How to understand the central bank's suspension of gold purchases in May?

投資要點

5 月中國央行暫停購入黃金，中國黃金官方儲備保持在 7280 萬盎司（2264 噸左右）。由於市場擔憂後續央行購金拉高金價的邏輯走弱，以及美國 5 月非農數據大超預期（預計 18 萬人，實際 27.2 萬人），黃金價格出現了一定的調整。

我們認為央行暫停購金的原因在於價格敏感性。央行在購入黃金時在一定程度上會考慮黃金的價格，2024 年黃金價格上漲了 11.14%，創出歷史新高。在金價連創新高後，買盤會存在一定的價格敏感性，從而央行購金出現了階段性的減弱。

歷史上來看，中國央行停止購金後往往伴隨黃金價格的趨勢性上漲，而並非市場擔憂的行情轉向。從歷史上來看，中國央行對於黃金的擇時勝率非常高，在 2002 年、2009 年、2019 年以及 2022 年，在中國央行停止增持黃金之後，金價都有不同程度的趨勢性上漲行情，因此可以在一定程度上把中國央行的增持黃金看作是 “抄底”（詳見圖表 1）。

我們認為本輪黃金上漲的底層邏輯在於美國信用貨幣體系的動搖 + 美國赤字率的上行預期，二者不斷相互強化且短期內難以結束。在美國 5 月非農數據超預期的情況下，預計高利率維持的時間會相對更久，財政融資的成本持續高位，疊加地緣政治擾動帶來的軍費影響，大概率造成赤字率的不斷上行且短期內難以結束，從而在根本上支撐黃金的上行趨勢。

雖然中國央行在 5 月暫停購入黃金以及美國 5 月非農數據超預期在一定程度上打擊了交易盤的多頭，造成了一定程度上的價格調整，但是我們認為本輪金價上漲的大邏輯仍未改變；疊加美聯儲降息雖被延後，但不會缺席，交易盤在未來的入場有望加速黃金漲勢，黃金本輪上漲遠未結束，我們依然預計黃金有望上漲至 3000 美金/盎司以上。

本文作者：李帥華、楊豐源，來源：中郵證券，原文標題：《如何理解 5 月央行暫停購入黃金？》

李帥華 SAC 登記編號：S1340522060001

楊豐源 SAC 登記編號：S1340124050015