Expectations for large-scale policy easing in 2024 fall short, global central banks readjusting the path to interest rate cuts

智通財經 APP 注意到，六個月前，全球各大中央銀行正準備實施一項重大政策，這對於擁有信用卡、計劃購房或經營企業的人來説無疑是個好消息：全球利率的下調將使得借款成本更低，貸款也更加容易獲取。

美聯儲主席鮑威爾在去年 12 月的新聞發佈會上指出，降息已經成為"全球性的話題，也是我們正在討論的問題"。當時，投資者對於金融環境可能的寬鬆化感到十分振奮。然而，國際貨幣基金組織 (IMF) 等機構則對鮑威爾及其團隊可能過早採取降息措施表示擔憂，擔心這會削弱控制通脹的努力。

事實證明，這些憂慮是不必要的。

隨着主要央行面對比預期更持久的通貨膨脹，以及經濟和工資增長顯示出更強的韌性，原本預計在 2023 年底實施的聯合寬鬆貨幣政策似乎並未達到預期效果。

儘管如此，一些温和的措施已經實施，包括本月歐洲央行和加拿大央行的初步降息行動。然而，這些舉措主要是為了履行在通脹看似迅速回落時所做出的承諾。從歐洲、英國到美國，央行的情緒已經從 “啓動降息引擎” 轉變為一種更傾向於 “耐心等待” 的態度。

在上週的新聞發佈會上，鮑威爾強調，在 2022 年和 2023 年為了對抗通脹而迅速加息之後，最初放鬆政策的行動將是 “關鍵性的”。美聯儲政策制定者的最新預測顯示，他們預計到今年年底只會降息 25 個基點，這與去年 12 月和今年 3 月預測的三次降息相比，預期明顯降低。

鮑威爾進一步指出：“當我們真正開始放鬆政策時，這將在金融市場條件上體現出顯著的寬鬆。” 他補充説：“我們希望把事情做對。”

顛簸的降息之旅

接受調查的大多數經濟學家現在預計，今年美聯儲只會降息一到兩次，而不是去年 12 月調查時預期的四次，當時鮑威爾出人意料地暗示，轉向較低利率的政策將相對很快到來。但與市場價格相比，經濟學家們的觀點更為一致。

六個月前經濟學家預計，英國央行將等到第三季度才會降低借貸成本，這與目前幾乎一致的預期相符，即預計 8 月份將採取行動。與此同時，去年 12 月的市場價格暗示，首次降息將在 5 月，隨後一年內還會有三次降息。

儘管總體通脹已降至接近英國央行 2% 的目標，但 4 月份關鍵服務部門的通脹遠高於預期，5 月份 6% 的年工資增長仍大約是目標水平的兩倍。

因此，預計英國央行將在首相蘇納克任期的最後一次政策會議上維持利率不變——這意味着降低借貸成本的舉措將等待英國下一屆政府。

經濟學家對歐洲央行首次行動的預測也得到了證實，正確預測了 6 月份的降息。但同樣，市場價格發生了巨大變化：去年 12 月，市場定價暗示了從 3 月開始的一年內將有 140 個基點的降息。現在市場價格幾乎只對應今年進一步的一次降息。

然而，歐洲央行的政策制定者們早已警告説，在他們將通脹帶回目標的過程中會有 “沿途的顛簸”，並通過提前表明首次降息要到 6 月才會到來，暗示市場可能過於超前。

這些 “顛簸” 現在可能包括市場對法國總統馬克龍決定舉行快速議會選舉的不安，這可能會在下個月在巴黎帶來一個極右翼政府。

但目前，歐洲央行行長拉加德及其團隊仍然普遍相信，到 2025 年底，通脹仍將降至 2% 的目標。

“中央銀行正在管理通脹與經濟增長之間的權衡，” 意識到過於限制性的政策可能會破壞歐元區經濟的脆弱復甦，葡萄牙央行行長、歐洲央行政策制定者馬里奧·森特諾在接受採訪時表示。

他表示，“最終，現在與幾個月前的區別並不大。去通脹的故事仍然完整。”

各國央行均未宣佈勝利

一如既往，管理預期是故事的一部分。

回到去年 12 月，當 2024 年三次降息的預期首次出現在美聯儲政策制定者的預測中時，鮑威爾在會後的新聞發佈會上提醒説，“沒有人在宣佈戰勝通脹”。但他講話的總體基調——提到在通脹方面取得了 “真正” 和 “巨大” 的進展——似乎已經鞏固了市場的看法，即降息即將開始。

從一方面看，儘管第一次降息可能像鮑威爾上週所説的一樣 “具有重大意義”，象徵着預期中借貸成本持續下降的開始，但確切的時機在宏觀經濟效應方面可能不那麼重要。

目前對降息的嚴格措辭，至少來自鮑威爾，可能更多是關於管理預期，而不是實際前景——是保持利率保持在當前水平更長時間的大門敞開，超出了預期。

上週美聯儲會議前後的數據強烈指向通脹壓力的減弱，投資者基本上忽略了鮑威爾的評論和美聯儲政策制定者的新預測，堅持認為利率將從 9 月開始降低的賭注。

儘管如此，下滑幅度已經很大，主要中央銀行現在允許 “限制性” 的貨幣政策對銀行、企業和家庭施加壓力的時間比預期更長。一些人擔心，這可能觸發一個臨界點。

Indeed Hiring Lab 北美經濟研究主管 Nick Bunker 在回應上週美聯儲的決定時寫道。“持續的限制性政策可能會過度壓低勞動力需求，並將失業率推高到目前 4% 以上，而美聯儲預計年底失業率將達到這一水平，”“勞動力市場在過去兩年的大部分時間裏似乎不可戰勝，但它的盔甲不可能永遠持續。”