Pan Gongsheng: Financial "squeezing out water" does not mean a change in monetary policy stance. Including government bonds in the toolbox does not mean quantitative easing

6 月 19 日，中國人民銀行行長潘功勝在陸家嘴論壇上表示，今年以來，全球通脹高位降温，但仍有較強的粘性。歐央行等一些央行已經開始降息，一些央行還在觀察，預期今年晚些時候可能也會降息，但總體上還保持着高利率、限制性的貨幣政策立場。中國貨幣政策的立場是支持性的，為經濟持續回升向好提供金融支持。

潘功勝表示，央行將繼續堅持支持性的貨幣政策立場，加強逆週期和跨週期調節，支持鞏固和增強經濟回升向好態勢，為經濟社會發展營造良好的貨幣金融環境。在調控中央行將注重把握和處理好三方面關係：

一是短期與長期的關係。把維護價格穩定、推動價格温和回升作為重要考量，靈活運用利率、存款準備金率等政策工具，同時保持政策定力，不大放大收。

二是穩增長與防風險的關係。統籌兼顧支持實體經濟增長與保持金融機構自身健康性的關係，堅持在推動經濟高質量發展中防範化解金融風險。

三是內部與外部的關係。主要考慮國內經濟金融形勢需要進行調控，兼顧其他經濟體經濟和貨幣政策週期的外溢影響。

潘功勝表示，今年以來，人民銀行會同國家統計局優化季度金融業增加值核算方式，由之前主要基於存貸款增速的推算法改成了收入法，更真實地反映金融業增加值水平，弱化一些地方政府和金融機構存貸款 “衝時點” 行為。但同時，也應注意到，經過幾十年的商業化、市場化進程，一些金融機構仍然有着很強的 “規模情結”，並且以內卷、非理性競爭的方式實現規模的快速擴張，這是不應該的。對於一些不合理的、容易消減貨幣政策傳導的市場行為，要加強規範，包括促進信貸均衡投放、治理和防範資金空轉、整頓手工補息等。短期內，這些規範市場行為的措施會對金融總量數據產生 “擠水分” 效應，但並不意味着貨幣政策立場發生變化，而是更加有利於提升貨幣政策傳導效率；有利於均衡信貸增長節奏，緩解資源配置扭曲，減少資金空轉套利，防範化解金融風險；有利於金融高質量服務經濟社會發展及金融機構、金融市場健康發展。

潘功勝表示，傳統上對金融總量指標比較關注，但也在不斷優化調整。過去，貨幣政策曾對 M2、社會融資規模等金融總量增速設有具體的目標數值，近年來已淡出量化目標，轉為 “與名義經濟增速基本匹配” 等定性描述。隨着經濟高質量發展和結構轉型，實體經濟需要的貨幣信貸增長也在發生變化。貨幣信貸總量增長速度的變化，實際上是我國經濟結構變化，及與此相關聯的我國金融供給側結構變化的反映。 從總量的數學關係看，增速是增量與全部存量的比值關係。分子是當期的增量，分母是全部的存量。金融總量增速有所下降也是自然的，這與我國經濟從高速增長轉向高質量發展是一致的。同時我們也應該看到，很多存量貸款效率不高，盤活低效存量貸款和新增貸款對經濟增長的意義本質上是相同的。 從信貸結構發生的變化看，當前近 250 萬億元的貸款餘額中，房地產、地方融資平台貸款佔比很大，這一塊不僅不再增長，反而還在下降。剩下的其他貸款要先填補上這個下降的部分，才能表現為增量，全部信貸增速要像過去一樣保持在 10% 以上是很難的。 從貨幣供應量的統計看，也需要適應形勢變化不斷完善。我國 M1 統計口徑是在 30 年前確立的，隨着金融服務便利化、金融市場和移動支付等金融創新迅速發展，符合貨幣供應量特別是 M1 統計定義的金融產品範疇發生了重大演變，需要考慮對貨幣供應量的統計口徑進行動態完善。個人活期存款以及一些流動性很高甚至直接有支付功能的金融產品，從貨幣功能的角度看，需要研究納入 M1 統計範圍，更好反映貨幣供應的真實情況。未來還可以繼續優化貨幣政策中間變量，逐步淡化對數量目標的關注。當貨幣信貸增長已由供給約束轉為需求約束時，如果把關注的重點仍放在數量的增長上甚至存在規模情結，顯然有悖經濟運行規律。需要把金融總量更多作為觀測性、參考性、預期性的指標，更加註重發揮利率調控的作用。

潘功勝表示，未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看，7 天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導關係。同時，持續改革完善貸款市場報價利率（LPR），針對部分報價利率顯著偏離實際最優惠客户利率的問題，着重提高 LPR 報價質量，更真實反映貸款市場利率水平。目前，我國的利率走廊已初步成形，上廊是常備借貸便利（SLF）利率，下廊是超額存款準備金利率，總體上寬度是比較大的。這有利於充分發揮市場定價的作用，保持足夠的彈性和靈活性。從近段時間貨幣市場利率走勢看，市場利率已經能夠圍繞政策利率中樞平穩運行，波動區間明顯收窄。如果未來考慮更大程度發揮利率調控作用，需要也有條件給市場傳遞更加清晰的利率調控目標信號，讓市場心裏更託底。除了剛才談到的需要明確主要政策利率以外，可能還需要配合適度收窄利率走廊的寬度。

中央金融工作會議提出，要充實貨幣政策工具箱，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣。人民銀行正在與財政部加強溝通，共同研究推動落實。這個過程整體是漸進式的，國債發行節奏、期限結構、託管制度等也需同步研究優化。應當看到，把國債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬鬆，而是將其定位於基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具，既有買也有賣，與其他工具綜合搭配，共同營造適宜的流動性環境。金融市場的快速發展，也給中央銀行帶來新的挑戰。美國硅谷銀行的風險事件啓示我們，中央銀行需要從宏觀審慎角度觀察、評估金融市場的狀況，及時校正和阻斷金融市場風險的累積，當前特別是要關注一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯配和利率風險，保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場對投資的正向激勵作用。