Is NVIDIA's "triple jump" to the top of the global market cap driven by irrational enthusiasm?

儘管高管屢次減持，英偉達 (NVDA.US) 股價卻於近日再創新高，於 6 月 18 日美股收盤時市值達到 3.34 萬億美元，超越微軟成為全球市值最高的上市企業。

自 2023 年 5 月市值達到 1 萬億美元以來，英偉達股價 “三級跳” 僅僅花了約一年時間。就在今年初，市場曾質疑英偉達高居不下的估值是否存在泡沫，但截至目前，已有分析師給出了更宏偉的目標，預計公司市值明年可能攀升至近 5 萬億美元。

儘管今年以來英偉達內部人士持續拋售股票，但減持並未對公司股價造成下行壓力。根據 Washington Service 彙編的統計數據，今年英偉達高管以及董事成員已經拋售大約 77 萬股英偉達股票，價值超過 7 億美元 (不包括該公司 6 月 10 日以 1 拆 10 比例股票分拆帶來的影響)。自 5 月發佈 Q1 財報後，已有超過三分之一的英偉達內部人士選擇出售股票。

截至目前，英偉達的市盈率達 78 倍，遠超緊跟其後的微軟 (38.5 倍) 與蘋果 (32.6 倍)。在又一次創下新紀錄之後，英偉達如今的估值是否已經 “過熱”?

Q1 業績超預期 連續三季度營收大增超 200%

受益於 AI“軍備競賽” 帶來的對數據中心服務器 AI 加速器芯片的強勁需求，英偉達 Q1 業績繼續大超市場預期。

據智通財經 APP 瞭解，2024 年第一季度，英偉達實現了 260 億美元的營收，同比增長 262%，淨利潤為 148.1 億美元，同比增長 628%。這是英偉達連續第三個季度營收同比增速超過 200%，其中，數據中心業務營收為 226 億美元，同比增長 427%，環比增長 23%，成為本次增長的主要貢獻部分。

對於一季度業績表現，英偉達財務總監表示，各種細分領域客户的需求都十分強勁，尤其是企業和消費互聯網公司的需求，以及大型雲服務商在部署和提升其基礎設施的同時帶來了收入增加。

在目前上市的產品中，Hopper 架構 GPU(例如 H100) 是推動公司一季度業績增長的主力產品，如 Meta 推出的 Llama 3 開源大模型就使用了近 2.4 萬塊 H100GPU;H200 則在 H100 的基礎上進行了升級，內存帶寬提高了 1.4 倍，內存容量提高了 1.8 倍，還提高了處理生成式 AI 任務的能力。公司方面透露，目前 H100 GPU 供應情況有所改善，但仍然短缺;去年 11 月發佈的 H200 正在全力出貨，預計將於 2024 年 Q2 上市。

在 AI 行業生態方面，近期英偉達發佈了 NVIDIA NIM 雲原生微服務，開發者可下載 NVIDIA NIM，將 AI 模型部署在雲、數據中心或工作站上，並構建多種生成式 AI 應用。英偉達還透露，包括 Cadence、Cloudera、Cohesity、DataStax、NetApp、Scale AI 和新思科技等在內的近 200 家技術合作夥伴正在將 NIM 集成到他們的平台中，以加快生成式 AI 的部署。

值得一提的是，英偉達在 AI 應用下游領域中似乎特別重視醫療生物行業，不僅 NIM 可支持包括手術規劃、數字助理、藥物發現和臨牀試驗優化等在內的多款 AI 應用，近幾年也另外出手投資了多家專注於 AI 製藥、基因編輯、精準醫療等領域的公司。

展望未來，英偉達正計劃推出新一代 AI 芯片與超級計算平台 Blackwell 系列。據悉，英偉達的第一款 Blackwell 芯片名為 GB200，是目前 “全球最強大的芯片”，現已全面投產，今年第二季度有望出貨，三季度增產，四季度正式投放到數據中心，預計在今年錄得收入顯著增長。

據智通財經 APP 瞭解，英偉達下一代架構的命名為 Rubin，下一代 CPU 則名為 “Vera”。基於 Rubin 架構的產品預計會在 2025 年第四季度至 2026 年第一季度之間到來，傳聞採用台積電 (TSMC) 3nm 工藝製造，與 B100 使用了 CoWoS-L 封裝，應該是首批搭載 HBM4 的產品之一。與 “兩年一更新” 的業界慣例不同，英偉達將以 “一年一更新” 的快節奏產品迭代跟上市場需求的變化。

市場一片 “唱好” 背後，中國市場仍面臨風險？

在業績與股價雙雙狂飆猛進的同時，英偉達的市場份額也持續上升。據市場研究機構 Jon Peddie Research 的最新報告顯示，2024 年一季度全球獨立顯卡 (AIB) 出貨量為 870 萬台，較上季度的 950 萬台下降了 7.9%，同比增長 39.2%。其中，英偉達的份額進一步提升到了 88%，AMD 的份額減少了 7 個百分點降至 12%，英特爾的份額不足 1%。

據智通財經 APP 瞭解，儘管英偉達的股價已經連續上漲一年多，且在過去一年裏飆升超過 200%，但大部分研究機構仍認為公司的上漲行情並未結束。如 Rosenblatt Securities 分析師 Hans Mosesmann 將這家芯片製造商的目標價從 140 美元上調至 200 美元的高點，美國銀行則在 6 月 5 日發佈的一份報告中重申了對英偉達股票的 “買入” 評級，表示由黃仁勳領導的公司仍然是 IT 行業的首選，併為英偉達設定了 12 個月內高達 150 美元的目標價;Susquehanna 同樣將公司目標價從 145 美元上調至 160 美元，表示儘管公司估值遠高於同行，但依然合理，因為英偉達可以抓住蓬勃發展的 AI 終端市場重大機遇。

此外，前世界首富埃隆·馬斯克也對英偉達的 AI 芯片讚許有加，此前在特斯拉的 2024 年 Q1 業績説明會上，馬斯克宣佈，計劃於年內將公司 H100(英偉達旗艦 AI 芯片) 的活躍數量從 35,000 提升至 85,000，並在今年投入高達 100 億美元用於 AI 的聯合訓練與推理工作。不僅特斯拉需要大量英偉達 GPU 用於自動駕駛的 AI 訓練和工作負載，X 公司亦需要部署 H100 GPU 集羣用於建設 “算力超級工廠”。此前，馬斯克曾透露，訓練 Grok 2 模型大約需要 2 萬個英偉達 H100 GPU，而訓練下一代模型以及更高版本則會需要 10 萬個英偉達 H100 芯片。

然而，市場上同樣不乏警惕 AI 浪潮泡沫的聲音。如橡樹資本 (Oaktree Capital) 聯合創始人霍華德·馬克斯近期就在接受採訪時表示，目前市場表現出一種非常生猛的野性 (人工智能 AI)，這種野性佔據了上風，使市場脱離了經濟基本面。如果情緒佔主導，且現實世界出現積極變化，而積極變化又沒有達投資者預期，股市甚至有可能下跌。以人工智能為例，如果過度炒作，對英偉達期望過高，未達預期就可能導致幻滅和失望。

至於此前市場擔憂的英偉達中國市場份額面臨下滑危機，英偉達的應對措施是向中國市場提供數款新型人工智能 (AI) 芯片樣品，其包含最新的大部分 AI 功能，但計算能力有所削減，以符合出口管制規定。目前該產品能否獲得中國買家認可尚屬未知。此前，英偉達高管在財報會上承認，今年 Q1 公司在中國的銷售額 “大幅” 下降。

在創紀錄的財務表現背後，英偉達不僅面臨谷歌、微軟等競爭對手虎視眈眈的局面，也需要警惕生成式 AI 增長放緩的風險。有分析人士指出，算力 “軍備競賽” 的成本幾何式增長，但真正能夠實現商業化變現的案例數量不容樂觀。英偉達若欲在 AI 融入業務的進程中持續深化其價值，還將面臨許多挑戰。