Is TSMC's arbitrage trading too crowded? Goldman Sachs offers a new perspective

利用台積電台股和美股價差套利（做多正股，做空 ADR），目前是華爾街最受歡迎的交易之一。但隨着台積電 ADR 的價格不斷攀升，ADR 和台股之間的溢價已經達到了 20%-25%，為 2009 年以來的最高水平，導致套利者損失慘重。

高盛在最新發布的報告中建議，投資者可以不買股票，改成通過衍生品套利，如果買入台積電 ADR 看跌期權，同時賣出台股的看跌期權，可以實現零成本套利。

高盛建議，投資者可以買入 9 月到期的 98% 平價看跌期權，同時賣出台股的平價看跌期權；或者，投資者也可以買入台積電 ADR 9 月到期的 97.3% 平價看跌期權，同時賣出台股以美元計價的看跌期權。

由於買入和賣出的行權價格都設置為當前市價，這樣整個策略的淨投入成本為零，如果 ADR 和台股價格漸趨一致，那麼之前買入的 ADR 看跌期權就會升值，賣出的台股看跌期權也會貶值，從而賺取兩地價差收益。

另一方面，即使股價走勢與預期相反，虧損也是有限的，風險可控。高盛團隊寫道：

交易員偏好這種認沽對沖的期權策略，因為它有助於在美國科技/人工智能持續熱炒的情況下大幅限制最大損失風險。現金交易策略最大的風險在於，ADR 可能會在人工智能的助力下繼續攀升，因此溢價有可能進一步擴大。

隨着台積電 ADR 價格今年攀升 73%，對其期權合約的需求也在不斷增加。這些合約的價格也變得更加昂貴，三個月期權隱含波動率升至 2022 年 10 月以來的最高水平。與此同時，看跌期權與看漲期權的比率也上升至近兩年來的最高水平。