Involving $5 trillion! The Triple Witching Day is coming, with the scale of expiring US stock options potentially being the largest in history

據高盛分析師 John Marshall 估計，本週五三巫日美股的期權到期規模將是有史以來最大的一次，到期期權的名義價值將超過 5.1 萬億美元，這超過了去年 12 月時的規模，當時的 4.9 萬億美元創下歷史最高記錄。

上述可能的創紀錄規模受個股期權推動，據高盛估算，本次個股期權的名義價值有望達到創紀錄的 8700 億美元。

三巫日是指指數期貨、指數期權及個股期權同時到期。這種情形每季度發生一次，常令美國股市的波動性顯著升高。

週五將到期的期權代表的名義價值相當於羅素 3000 指數市值的 9.3%。這一比例高於絕大多數月份，僅次於 2023 年 12 月。

近一半的標普 500 期權仍然是末日期權。當前散户交投仍然非常活躍，標普 500 指數 SPX 的 1 手期權和末日 1 手期權交易在總交易中的比例仍然很高。

指數期權和個股期權的看漲期權交易量有所增加，個股期權的看跌期權的交易量有所下降。

雖然期權活動的大部分增加是由於散户們參與了大型科技股的狂歡、以及對沖基金追逐回報，但值得注意的是，今年二季度的財報季異常，股票在財報日的波動幅度比過去八個季度更大，股票在財報日的平均波動幅度為±4.6%。

財報日與非財報日的波動比例 4.2，上升到了 2018 年第三季度以來的最高水平。這是實際波動性的情況，而期權市場高估了財報日的波動性，定價為±5.8% 的波動，高於長期平均水平的±5.1%。

雖然期權集中到期 OPEX 一直支持美國股市，但 SpotGamma 的分析指出，下週初將開啓一個 “疲軟窗口”。預計期權到期後，標普 500 指數的正 gamma 將減少約三分之一，從下週一開始，市場將更加自由地波動。

需要説明的是，正 gamma 頭寸可以起到穩定市場的作用，因為在價格波動時，這些頭寸會迫使持有者進行買低賣高的操作，從而減少市場波動性。當基礎資產價格上升時，正 gamma 會增加 delta，從而增加期權價值；當基礎資產價格下降時，正 gamma 會減少 delta，從而減緩期權價值的下降。

SpotGamma 注意到，在標普 500 指數的 5550 點有大量頭寸積累，這表明 SPX 的看漲牆可能會走高，這將提高交易區間上限（目前為 5500 點）。這種增長是由於——SPX 每天穩步上升；新的頭寸被加在更高的點位；主要單隻股票的巨大波動也拉高了指數。然而，在期權到期後，預計將出現疲軟，並測試 5400 點。

SpotGamma 還指出，隨着週五期權到期，英偉達將失去約一半的 gamma，這可能會抑制其動能。此外，很少看到未平倉合約>140。這種單隻股票的波動性會滋生不穩定性。不太可能從 “股價上漲，波動率上漲” 的極端行情，轉變為 “股價持平，波動率下降” 的情況，更可能的情況是 “股價下跌，波動率保持高位”。