Rebalancing of the Giant Tech ETF, with Nvidia up and Apple down! Is the expected "hundred billion impact" on Friday just this?

AI 狂熱讓英偉達在本週一度成為全球市值最大的公司後，市場同時發現，管理規模高達 800 億美元的科技行業 ETF（代碼 XLK），早已吸金無數。

據 EPFR 全球數據顯示，截至 6 月 19 日的當周，約 87 億美元流入 XLK，佔同期美股總資金流入量的三分之一。

為什麼如此大量的資金會流入單隻 ETF？有分析人士認為，很可能與 XLK 在 “三巫日” 的 “心跳交易” 有關。

不過異動並不大，週五蘋果的股價下跌了 1%，而英偉達下跌約 3%。

為什麼 XLK 要賣出蘋果，買入英偉達？

XLK 主要追蹤科技精選行業指數，和許多指數基金一樣，XLK 每季度都會進行一次再平衡，讓投資組合恢復到符合規則的初始狀態。

XLK 不是單純的市值加權指數，而是 “經修正的” 市值加權指數，為了避免指數過度集中於少數幾家公司，XLK 在市值加權的基礎上，也會對個股持倉權重設置上限，例如：

一、單一公司的權重不能超過 22.5%

二、權重在 5% 以上的股票的總權重不能超過 50%；

三、一旦突破 50% 的持股上限，剩餘的單個成分股權重不得超過 4.5%。

下面就用 XLK 的具體持倉來説明一下為什麼 XLK 要趕在週五 “三巫日” 這天調倉。

據 ETF Action 數據顯示，截至 5 月 30 日，XLK 前三大持倉分別是：微軟（22.5%）、蘋果（21.5%）以及英偉達（5.4%）。

顯然，微軟、蘋果以及英偉達的權重超過了 5% 的門檻，持倉第一大股微軟的權重 22.5%，且三者總體權重為 49.4%，符合規則。

但意外出現了，上週英偉達的市值一度超越蘋果。如果不進行調倉，英偉達的權重也會提升至 21.5% 左右。這樣，微軟、英偉達及蘋果的總體權重將達到 65%，明顯超過 XLK 規定的 50% 的上限，因此蘋果公司的權重只能下降。

這也是週五的 “三巫日” 發生的事，XLK 必須在這一天調倉，賣出價值約 110 億美元的蘋果股票，將其權重從 21.5% 降至 4.5% 左右，然後買入價值約 100 億美元的英偉達股票，將英偉達的權重增至 20% 以上，才能符合規則。

這也是為什麼投資者在上週密切關注蘋果和英偉達之間的市值之爭，因為最後誰的市值更大，誰就能獲得更高權重，而輸家的權重會下跌約 75%。

有分析人士指出，上週流入 XLK 的 87 億美元，很可能就是 XLK 賣出蘋果進行調倉交易的一部分。

Strategas Securities 的 ETF 策略主管 Todd Sohn 表示，上週鉅額資金流入可能是 XLK 希望在不徵税的情況下，賣出已有浮盈的蘋果股票的 “心跳交易” 的一部分。

什麼是心跳交易？

在美國 ETF 行業中，像是 XLK 這類基金為了符合規則而調倉是經常的事，調倉過程中若賣出的股票有浮盈，那麼山姆大叔就會找你收資本利得税。為了合理避税，基金就會採取"心跳交易"這種普遍的做法。

Factset 的分析師 Elisabeth Kashner 指出，心跳交易的目的不是滿足公眾對 ETF 的需求，而是讓相關 ETF 在投資組合再平衡的過程中，實現合理遞延納税，主要參與者是 ETF 以及大型投行，過程並不涉及現金交易，而是將資產換成股票。具體分以下三個步驟：

第一步、資金流入：在心跳交易中，首先合作的投行會提前有一筆大量的資金流入特定的 ETF，例如這次的 XLK，上週就吸收了超過 80 億美元資金。這部分資金通常不是以現金形式流入，而是通過投行以實物資產（例如英偉達的股票）交換 ETF 份額。

第二步、再平衡：隨後 ETF 會進行投資組合的再平衡，期間 ETF 可能會買入或賣出大量股票，以滿足相關規定。（這次 XLK 就是要賣出過百億美元的蘋果股，然後買入英偉達）

第三步、資金流出：在心跳交易的最後一步，之前流入的資金會迅速流出相關的 ETF。這通常是通過投行將 ETF 份額交換回實物資產（例如股票）來實現的。

這個過程因大量資金的流入和流出在圖表上看起來像心跳的脈動，因而被稱為 “心跳交易”。

WallachBeth Capital 的 ETF 主管 Mohit Bajaj 表示，下週 XLK 可能就會經歷大規模的資金流出，作為心跳交易的最後一步。

心跳交易的主要作用

心跳交易的主要作用就是幫助基金管理人實現税務優化，當 ETF 進行實物交換時，可以避免在賣出增值資產時產生的資本利得税。

值得注意的是，Kashner 指出，心跳交易本質上是一種遞延納税策略，而不是永久性的避税手段，它只是通過合理規則將納税義務推遲，一旦 ETF 最終要清倉某隻股票，相關的資本利得税還是要繳納的。但對於華爾街來説，今天的 1 美元，和明天的 1 美元是不同的，越晚繳納資本利得税，潛在收益越高。

雖然心跳交易因其高效的減税效率而備受華爾街推崇，但也引來一些爭議。

芝加哥大學法學教授 JeffreyColon 指出，與共同基金、公開交易的合夥企業和投資者的直接投資相比，心跳交易會給 ETF 帶來不公平的税收優勢。美國國會應取消對資產實物交換的税收豁免，或者減少相關豁免。無論哪種選擇，都會使 ETF 股東的應税收益和經濟收益更加一致。