After the sharp decline of NVIDIA, will it become the next Cisco or Intel?

在市值達到歷史最高並短暫超越微軟和蘋果登頂全球市值第一公司後，英偉達股價在隨後的三個交易日內下跌了近 13%，市值蒸發 4300 億美元。

這一幕不禁讓市場回憶起本世紀初的情景：互聯網泡沫破裂後，曾經高高在上的思科系統和英特爾股價暴跌，至今未能完全恢復到泡沫時期的高點。

高度相似的崛起歷程，讓不少人擔心英偉達會走上思科和英特爾的老路。

“思科時刻” 上演？

思科受益於互聯網的普及，而英偉達則是生成式 AI 時代的最大 “賣鏟人”，因此，這兩家硬件巨頭經常被拿來相提並論，每次英偉達股價大跌後，有關 “思科時刻” 上演的討論就在業界流行開來。

20 世紀 90 年代末，互聯網在美國迅速普及，作為路由器和交換機等網絡基礎設施 “之王”，思科市值大幅飆升，並在 2000 年 3 月達到驚人的 5550 億美元，一度超越微軟成為全球市值最高的公司。

思科股價在上市後的十年間飆升了 1000 多倍，並於 2000 年 3 月達到 80 美元的歷史新高。然而，但在互聯網泡沫破裂後，思科股價一瀉千里，到 2002 年 10 月跌至 8.60 美元的低點。

直至今天，思科股價雖然反彈至 47 美元左右，但仍遠未回到泡沫時期的高峰。

據 BTIG 首席市場技術分析師 Jonathan Krinsky 稱，英偉達的股價最近在 200 日移動平均線上方約 100% 交易。自 1990 年以來，美國公司成為市值最高公司時，其股價在 200 日移動平均線上方的最大差距是 80%，思科在 2000 年 3 月就達到了這一水平。

“雖然我們充分認識到這次的基礎面大不相同，但在過去五年中，英偉達上漲了 4280%，相比之下，思科在 2000 年 3 月達到峯值時較五年前上漲了 4460%，” Krinsky 説。

“1999 年的英特爾”

除了思科之外，英特爾的相似經歷也令市場擔憂英偉達的未來。

作為全球半導體巨頭，英特爾股價在 2000 年 8 月達到 75.89 美元的歷史高點，在經歷互聯網泡沫破滅後的暴跌、生成式 AI 帶來的復甦後，其股價現為 30.57 美元，較歷史峯值低了一半多。

Data Trek Research 聯合創始人尼 Nicholas Colas 將現在的英偉達與 20 世紀 90 年代的英特爾進行了比較，他發現英偉達的商業模式在 “對股票投資者來説重要的每個指標” 上都 “明顯優於” 英特爾。

Colas 在週一的一份報告中寫道，英偉達在截至 2024 年 1 月的財年營收與英特爾在 2000 年互聯網泡沫末期經通脹調整後的銷售額基本相同，但華爾街這家人工智能寵兒今年的銷售額將達到 1200 億美元。

這基本上是 2023 年的兩倍，不像英特爾 2001 年的銷售下滑。在互聯網泡沫末期，英特爾衰落的地方，英偉達的（強勁）勢頭一直延續。

Colas 表示，英偉達目前的業績也遠好於互聯網泡沫高峰時期的英特爾。例如，英特爾 2000 年的淨利潤率為 31.2%，而英偉達 2023 年的淨利潤率為 48.9%。英特爾 2000 年的股本回報率為 28.2%，而英偉達去年的股本回報率為 69.2%。

英偉達目前的利潤率和股本回報率比英特爾 2000 年巔峯時期高出 57%-145%，而且它只用三分之一的員工數量就實現了這一目標。

與此同時，根據 Data Trek Research 彙編的數據，在 1990 年代後期的鼎盛時期，英偉達在研發上的投入超過了英特爾，到 2023 年，英偉達的研發與銷售比率將達到 14.2%，而 2000 年英特爾為 11.6%。

此外，經通脹調整後，英偉達目前的市值超過 3 萬億美元，是英特爾 2000 年 5100 億美元的六倍。據 Colas 稱，經通脹調整後，英偉達的市值也比互聯網泡沫高峰時期微軟的市值高出近 300%。

Colas 表示：

最重要的是，英偉達攀升至全球股票估值最高水平有很多充分的理由，而其繼續佔據這一地位將取決於市場對基本面的持續信心。

他還補充説，鑑於半導體行業的波動性，他的團隊不會對未來幾周該股出現 “一定波動” 感到 “意外”。

（英偉達）不是 1999 年的英特爾，但它更有能力維持投資者信心。