Second only to NVIDIA, is the market favoring Microsoft?

在希望從 AI 繁榮中獲益的投資者眼中，微軟的低位僅次於英偉達。但其過高的估值表明，市場低估了它在 AI 擴張過程中可能面臨的挑戰，包括利潤率可能下降或在企業軟件領域失去市場份額。

那些希望押注大型科技公司通過 AI 創造增長的投資者，最好還是購買 Meta 或亞馬遜等同樣可能受益、且價格更低的公司。

毫無疑問，微軟將從 AI 中獲益良多，但這可能只是因為它持有 OpenAI 的股權、有權分享該公司的利潤，且是其獨家雲提供商。這些預期已經完全真實地反映在微軟的股價中，意味着只要出現不利因素，股價就面臨下跌的風險。

標準普爾全球市場情報數據顯示，微軟目前的遠期市盈率接近 24 倍。

除了 2021 年底的牛市，自 21 世紀初以來，微軟的估值從未達到過如此高的水平。該公司目前的市盈率倍數也遠高於 Meta、亞馬遜和谷歌母公司 Alphabet 的 13 至 15 倍。

微軟的 AI 風險

微軟的 AI 戰略並不便宜。最近一個季度，該公司在資本支出上花費了創紀錄的 140 億美元，主要用於在其龐大的 Azure 雲計算部門建立與運行 AI 模型相關的基礎設施。高管們表示，他們預計明年這一鉅額支出將進一步增長。

為了證明這筆支出是合理的，AI 將需要推動微軟收入的大幅增長，並最終實現利潤的增長。

營收的加速增長已經開始。微軟首席財務官 Amy Hood 在 4 月份的最新季度財報電話會議上表示，Azure 和其他雲服務的 31% 的增長中，AI 佔了 7%。

但 Piper Sandler 的分析師 Brent Bracelin 指出，Azure 的收入利潤率並不像軟件收入那麼高，因為租用服務器是一項成本密集型業務。

更重要的是，這 7 個百分點的增長可能有一部分來自 OpenAI，該公司的 ChatGPT 聊天機器人只在 Azure 上運行。

當然，由於微軟沒有公佈 Azure 的收入，只給出了一個百分比的增長數據，所以要弄清楚 OpenAI 有多少收入是很複雜的。

不過，從某種程度上説，Azure 的 AI 增長來自 OpenAI，這很重要。The Information 上週還報道 OpenAI 只支付給微軟足夠的費用。這表明微軟並沒有從 OpenAI 的增量收入中獲得任何利潤。

此外，兩家公司之間的關係可能會疏遠一些客户。例如，一個軟件買家告訴 AlphaSense，他們選擇使用亞馬遜的 Bedrock 服務來訪問生成式 AI 模型，而不是微軟的 Azure OpenAI 服務。這位客户表達的一個關鍵擔憂是，與亞馬遜不同，微軟可能會將其公司的專有數據與 OpenAI 共享，後者可能會使用這些數據來訓練其模型。

微軟的一位發言人表示，該公司 “沒有與 OpenAI 分享任何客户的個人數據，用於模型培訓。” 這位發言人強調，微軟不會使用客户在其生產力軟件中創建的任何內容來訓練大語言模型。

當然，Azure 的部分增長可能來自其他客户。例如，微軟在 Azure 中提供了一個名為 Synapse 的數據分析工具，該工具可以幫助客户統一不同的數據集——這是將數據輸入 AI 模型的先決條件。

即使 OpenAI 現在佔據了 Azure AI 增長的大部分，但這種情況也不會永遠持續下去。儘管如此，投資者仍將迫切希望瞭解推動 Azure 增長的原因。

軟件的不確定性

佔微軟營收三分之一的軟件業務也需要從 AI 中獲得提振。

微軟表示，這種情況正在發生。截至 3 月份季度，微軟雲計算部門旗下的 AI 代碼助手 GitHub Copilot 的付費用户達到了 180 萬，比上一季度增長了 35%。

與此同時，微軟表示，近 60% 的財富 500 強企業正在使用其嵌入到企業軟件套件中的 AI 聊天機器人，其中包括 Excel 和 Word 等工具。使用這些功能的員工每年要額外支付 30 美元。

不過，股票研究公司 MBI 的創始人 Abdullah Al-Rezwan 表示，目前尚不清楚微軟從銷售此類訂閲中實際獲得了多少收入。

Al-Rezwan 説：“我看到了關於 Copilot 的積極和消極的一面，以及它是如何發展的，所以很難對它有一個堅定的信念。”

他補充説：“市場認為 Copilot 的試驗將會成功，這些增量功能將會被大量採用，這將提高微軟的 APRU。”

對於 Al-Rezwan 來説，一個擔憂是微軟在這一點上面臨越來越多的競爭，包括來自谷歌的競爭。

他認為，未來谷歌的生產力工具套件 Workspace 可能會蠶食這一領先地位，因為谷歌的高管們將為每一款產品注入 AI 聊天機器人和功能。

Al-Rezwan 説：“七八年前，如果你想 (開發新軟件)，就需要大量的工程資源來完成一項結果不確定的任務。”

谷歌 vs 微軟

但 Al-Rezwan 認為，AI 使軟件開發變得更容易，可能會提高谷歌在企業軟件領域與微軟競爭的能力。

當然，谷歌多年來一直在提供辦公軟件，比如 Google Workspace（谷歌辦公套件）裏的商用版 Gmail。

Gartner 的數據顯示，去年穀歌辦公套件在辦公軟件領域的市場份額 (按收入計算) 為 16.1%。微軟佔有 83.2% 的市場份額。

最近，谷歌在辦公套件中添加了 Gemini AI 聊天機器人。儘管谷歌有可能在軟件領域取得進展，但投資者擔心，能夠回答問題的 AI 聊天機器人可能會動搖其現金奶牛：網絡搜索業務。

這就是為什麼 Al-Rezwan 和 New Era Funds 首席投資官 Richard Jarc 都表示，他們對 Meta 的前景更有信心，認為它是一個值得今天支持的 AI 受益者，比微軟或谷歌的前景更出色。

Meta 從其 AI 產品中賺錢的途徑可能不那麼清晰。但 Jarc 認為，數字廣告將是第一個從 AI 中獲益的領域之一，因為它允許廣告商通過實時定製廣告來更精確地瞄準客户。

這是 Meta 過去不像谷歌那樣容易做到的事情，因為 Meta 會在個人的社交媒體信息流上顯示廣告，而無法針對用户在搜索中提出的特定問題提供廣告。Jarc 認為，生成式 AI 工具可以更容易地創建新的廣告活動，也可以節省大量原本將流向設計師和代理商的廣告預算，從而使廣告商有能力在 Meta 上投入更多資金。

此外，他補充説，谷歌是數字廣告市場市佔率最高的公司，所以預計會比第二大公司 Meta 損失更大。此外，Meta 的遠期市盈率為 13.2 倍，是大舉投資 AI 的科技巨頭中最低的。