興業證券：產能時刻雙重約束 關注航空復甦機遇

智通財經 APP 獲悉，興業證券發佈研報認為，航空運輸需求端短期處於疫後恢復期，長期受益滲透率提升，GDP 增長和消費升級是航空需求增長的核心動力。供給端受產能和時刻雙重約束，一方面，航班時刻容量受空域管制和機場產能影響，供給極限難以突破;另一方面，政策引導飛機引進速度放緩。票價市場化疊加運力投放降速，需求恢復後仍有提價空間。

航空運輸是在具有航空線路和飛機場的條件下，利用飛機作為運輸工具進行貨物運輸的一種運輸方式。我國航空運輸市場規模約 7000 億元，市場參與者按商業模式可以劃分為全服務航司、低成本航司和支線航司。民航市場機票價格的形成主要採用 “投放 - 響應” 機制，受供需關係影響，淡旺季票價差異明顯，且受到高鐵等其他交通運輸方式分流。

需求端：短期處於疫後恢復期，長期受益滲透率提升。2024 年 1-3 月，國內、國際航線民航客運量分別同比 +29.0%/+529.8%，分別恢復至 2019 年同期的 114.3%/78.0%，免籤政策持續加碼，助力國際航線復甦，五一期間出入境人次達 846.6 萬，較去年同期增長 35.1%，恢復至 2019 年同期水平。長期看，GDP 增長和消費升級是航空需求增長的核心動力，2023 年我國 GDP 增速 5.2%，高於全球 2.1pct，GDP 的增長支撐航空商務出行需求，消費升級打開出境遊市場。此外，我國航空滲透率較低，2023 年我國人均乘機次數 0.44 次，為美國的 1/5，空客預測，2042 年中國航空市場滲透率有望達到每年 1.7 次，2019-2042 年 CAGR 達 5.5%，領先於其他市場。

供給端：受產能和時刻雙重約束。一方面，航班時刻容量受空域管制和機場產能影響，供給極限難以突破。我國空域中含有大量禁航區和限制區，民航實際可利用空域僅佔全部空域的 20%，且國內主要機場產能利用率接近飽和，參考 2019 年正常年份，北京首都機場、深圳寶安機場和上海虹橋機場產能利用率均超 100%。另一方面，機隊擴張放緩。政策引導飛機引進速度逐步放緩，《“十四五” 民用航空發展規劃》提出 “科學調控時刻總量和機隊引進速度，保障總體供需動態平衡”;主要航司飛機引進速度放緩，2019-2025 年六大航機隊 CAGR 為 2.5%，較往年 10% 的增速中樞大幅下移。

政策端：票價市場化疊加運力投放降速，需求恢復後仍有提價空間。2015 年，民航局發佈《關於推進民航運輸價格和收費機制改革的實施意見》，提出到 2017 年，對已經形成競爭的國內航線客運票價由政府指導價改為市場調節價，到 2020 年，國內航線客運票價主要由市場決定的機制基本完善;2020 年，民航局印發《關於進一步深化民航國內航線運輸價格改革有關問題的通知》以來，幹線全票價逐航季上調。“十四五” 期間行業規劃機隊規模年增速放緩，供需結構改善或推動票價中樞繼續上行。

業務建議：(1) 疫情後航空運輸業持續恢復，消費潛力逐步釋放，供給相對剛性，票價市場化打開盈利空間，行業整體風險緩解，可適當增加行業貸款投放，關注企業航線網絡佈局，500-1300km 的航線應避開高鐵線路密集且出行需求一般的區域;(2) 通過融資租賃參與市場，提供融資租賃、經營租賃等多種模式的飛機租賃業務;(3) 由同單一航空公司合作，拓展至產業鏈上下游的全方位合作，包括上游航空器製造、航空材料生產，下游航空物流、商務出行、旅遊等領域。