Political risks are being ignored! Can the bull market in US stocks be unstoppable?

智通財經 APP 獲悉，今年迄今為止，一長串的外部因素沒能阻止美股的持續上漲，而隨着美國大選的到來，政治動盪似乎也不例外。

上週，投資者的韌性再次得到了體現。在這一週裏，激烈的選舉未能阻止標普 500 指數重現過去 11 週中 9 周的表現：上漲，並且，上週每個交易日都在上漲。就連最初因拜登的辯論而受挫的市場，如美國國債，也因經濟數據支持降息而明顯平靜下來。

就目前而言，無論背景多麼動盪，風險資產的漲勢仍在持續，因為市場相信，美國經濟正在擴張，足以避免衰退，同時仍有理由讓美聯儲放鬆政策。企業信貸和大宗商品也加入了上週的上漲行列。

Socorro Asset Management LP 首席投資官 Mark Freeman 表示：“美聯儲仍然是主導因素，人們相信最終會降息。” 至於政治，“問題是財政政策是否會出現重大轉變，” 他表示，“目前，無論是對是錯，人們都認為不會出現這種情況。”

標普 500 指數上週上漲近 2%，為 4 月以來的最大漲幅，數據顯示服務業萎縮和失業率上升，這增強了人們對降息的樂觀情緒。由於拜登 6 月 27 日的糟糕表現引發了人們對特朗普上台將預示着更寬鬆財政政策的押注，10 年期美國國債收益率最初飆升，但隨後抹去了這一漲幅，美元也是如此，自 5 月以來首周下跌。

估值高企

儘管股市的持續上漲受到了看漲人士的歡迎，其中一些人甚至將特朗普獲勝幾率的提高視為一種催化劑，但這為大選前夕創造了一些不同尋常的背景。例如，彙編數據顯示，標普 500 指數目前的市盈率為 26 倍，比至少自 1990 年以來的任何一個選舉日都要高。

雖然估值是判斷市場時機的一個出了名的糟糕工具，但無論誰贏得 11 月大選，股市的高企狀況或許都會讓人們有理由降低對其表現的預期。

Richard Bernstein Advisors 副首席投資官 Dan Suzuki 表示：“目前美國大型股的高估值表明，它們在未來 10 年的表現將明顯落後於大盤，而且由於它們佔據瞭如此大的份額，整個美國市場的回報也可能相當低迷。”

不過，拜登四年前獲勝時，美股也處在相對較高的估值上，而事實證明，這對市場上漲幾乎沒有阻礙。自 2020 年 11 月拜登擊敗特朗普以來，標普 500 指數上漲了 65%。

來自策略師領域的消息也説明了看空不斷上漲的美股的難度。消息稱摩根大通知名空頭 Marko Kolanovic 將離職，與此同時，Piper Sandler 的研究人員表示，他們將停止發佈標普 500 指數年底目標點位的預測，因為對該指標的過度關注使他們的預測毫無意義。

在過去三年中擊敗了 97% 同行的對沖基金 Muhlenkamp 基金掌門人 Jeff Muhlenkamp 表示：“今年以來，股市的表現確實相當穩定：七巨頭上漲了，其他領域表現則不怎麼好。其中，考慮到領先企業的高估值，讓人們相信這種情況會持續下去是困難的部分。但到目前為止，情況確實如此。”

政治尚未完全影響市場？

上週，科技巨頭再次領漲股市，市場對這些公司在人工智能繁榮時期的盈利彈性感到樂觀。金融股被視為特朗普潛在勝利的受益者，部分原因是他的放松管制議程，但該板塊漲幅僅為納斯達克 100 指數的四分之一左右。

另一個表明政治尚未完全影響市場的跡象是，儘管特朗普對加密貨幣的支持在最近幾個月變得更加公開，但比特幣還是出現了暴跌。交易員將此次回調歸因於其他因素，包括已經破產的交易所 Mt. Gox 所引發的拋售預期。

Gideon Strategic Partners 的高級投資組合經理 Giorgio Caputo 表示，儘管人們很容易將市場波動歸因於不斷變化的政治潮流，但在距離大選還有 4 個月、每位候選人的議程中都有對市場友好和對市場不友好的因素的情況下這麼做，是一種有問題的做法。顯而易見的是，投資者不斷從數據中得到他們想要的東西：經濟走弱，物價壓力逐漸緩解。

“這讓美聯儲重新發揮作用，” Caputo 表示，他指的是央行傾向於拯救市場，“市場參與者受到了鼓舞。”

只有衰退才能阻止美股漲勢？

不過，有策略師持不同看法，預計美聯儲未能阻止經濟衰退，從而導致股市在 2025 年暴跌 32%。

BCA Research 首席全球策略師 Peter Berezin 在最近的一份報告中表示，經濟衰退將在今年晚些時候或 2025 年初衝擊美國經濟，而經濟衰退將使標普 500 指數跌至 3750 點。這一預測令其成為了華爾街最悲觀的策略師。

“普遍認為的軟着陸説法是錯誤的。美國將在 2024 年末或 2025 年初陷入衰退。世界其他地區的增長也將急劇放緩，” Berezin 表示。

Berezin 的悲觀展望在一定程度上是基於這樣一種觀點，即美聯儲將在降息方面 “拖拖拉拉”，而在經濟明顯衰退之前，美聯儲不會有意地放鬆金融環境。到那時，一切都太晚了。

Berezin 強調，隨着職位空缺從疫情後的峯值大幅下降，勞動力市場正在走弱。辭職率、招聘率的持續下降，以及最近對 4 月和 5 月就業報告的向下修正，也表明勞動力市場正在放緩。失業率的上升最終可能導致消費者減少支出以積累 “預防性儲蓄”，而這將發生在消費者因拖欠率上升而借貸能力減弱之際。最終，一個負反饋循環將在更廣泛的經濟中發展，這將導致股市動盪。

Berezin 解釋道：“由於積累的儲蓄很少，信貸供應也越來越受限，許多家庭將別無選擇，只能抑制支出。支出減少將導致就業減少。失業率上升將抑制收入增長，導致支出減少，甚至再推動失業率上升。”

另外，Berezin 還補充道，也許最重要的是，美聯儲通過降息來抑制任何經濟衰退的計劃根本不會奏效。

Berezin 表示：“重要的是要認識到，對經濟重要的不是聯邦基金利率本身，而是家庭和企業實際支付的利率。”

例如，消費者支付的平均抵押貸款利率約為 4%，而目前的抵押貸款利率為 7% 左右。這意味着，即使美聯儲降息，抵押貸款利率下降，消費者支付的平均抵押貸款利率也將繼續上升。這也適用於企業和他們希望在未來幾年再融資的貸款。

“這些動態將引發更多違約，給銀行系統帶來痛苦。去年影響地區性銀行的問題並沒有消失，” Berezin 表示。