Dividend stocks that outperformed in the first half of the year

上半年紅利股表現強勁，市場對其認知發生了變化。中國紅利 ETF 和央企紅利 ETF 均有不錯的漲幅，投資者逐漸接受了紅利股的邏輯。在經濟增速放緩的環境下，具備抗週期性質的紅利股能提供穩定收益和確定性。

年初至今，美股以英偉達為首的 AI 科技股領跑全球，而領跑港股的是增長確定性更強的高息股，例如恒生紅利 ETF（159726），年初至今已漲超 21%，於今年 2 月發行的港股央企紅利 ETF（513910）也漲超 16%。

紅利和 AI 是去年起的兩條投資主線，而後視鏡看，顯然國內 AI 在去年熱炒一把概念後，所謂的 AI 股是炒的一地雞毛，與美股 AI 科技股的差距越來越大。相反，在一開始就頻頻不被市場看好的紅利主線，反而是邏輯越買越順。

為什麼邏輯會越買越順呢？這是投資範式的改變，也是市場對紅利股認知的行為演變。

一、震盪市中的紅利股

回看去年時，第一反應當然都是買彈性大的消費/AI 股，這都是被賦予高預期的，當大家對收益強預期時，自然沒多少人在意高息股的確定性強不強。但隨着數月經濟數據驗證，強預期強現實的預期被扭轉。換句話説，當部分資金在 AI 和消費上虧錢後，才有更多的人願意去了解紅利股的邏輯，也逐漸接受宏觀不是強反彈的事實。

實際上，紅利股的投資邏輯不難理解，在宏觀經濟增速放緩階段，大多數企業的收入增長也隨之放緩，對應着大環境的投資收益和確定性降低。

在這種大環境下，具備抗週期性質的就例如中海油、三大運營商、中國神華、中核電等。商業模式是壟斷性質的，需求和競爭都不用太過擔心，雖然增速不快，但增長足夠穩定，資產負債表健康，每年可支配現金流足夠加碼股東回報。

特別是去年提出市值管理的 KPI 後，國央企更有動力加大股東回報。

紅利股的刻板印象是高股息、股價漲得慢，但在當前宏觀週期和市場審美下，高股東回報基礎上的穩步上漲，使紅利股成為市場的寵兒。

當然，不可否認紅利股彈性比科網股差，但勝在夠穩定，慢漲產生的收益也不小，上半年就是最好的例子。

例如，4 月份時，恒生科技在短短一個月內漲超 25%，同期紅利 ETF 漲幅為 16%。但在近期港股回調時，紅利 ETF 回調幅度明顯更小，以致於拉長 2 個月來看，紅利股的漲幅是領跑於恒生科技的，只是彈性會弱一些。

再比如，今年短線追地產板塊的反轉，的確地產板塊在兩週內反彈 40%，但目前也接近回到行情啓動前的水平。

這點相信投資者都深有體會，現在投資難度要高了不少，行情往往都是短線的，炒一輪迴調幅度也不小，若不能在左側抓住行情啓動前，那賺錢效應要比穩定的紅利股難不少。

所以從持有體驗上看，現階段的紅利股更適合於個人投資者。

二、紅利股能持續多久？

除了上述提到的社會資產收益率下行之外，從大資金角度來看，自從債券和固收都跌破 3% 收益率，甚至餘額寶跌破 1.5% 後，無論是個人投資者還是保險等大機構來説，可選擇的資產配置是越來越少了，也就是所謂的 “資產荒” 概念。

而今年股市裏最主要的增量資金是保險等大機構。而保險大機構買股票主要就看公司增長穩定，收益確定性強，那在今年符合條件的也就只有國央企紅利股。

更重要的是，當前國內利率處於下行週期，自 2020 年底算起，10 年期國債利率已從 3.3% 下跌至 2.26%，國債利率下行速度非常快。在降息環境下，保險機構只好加大高息股持倉，這是上半年高息股領跑市場的原因之一。

當然，今年紅利股大漲後，投資者難免擔心漲幅過大，怕之後會大跌而不敢買。

這可以通過國債收益率和宏觀經濟來判斷。實際上，若將 H 股中海油與 10 年期國債指數疊加來看，兩者走勢十分貼近。若債券收益率持續走低，且高息股的股息率高於國債收益率時，保守來看，安全邊際在 4-5% 以上，風險不大，將繼續吸引大資金配置紅利股。

尤其是社會居民存款屢創新高，地方債發行利率連創新低，這些都是潛在的資金，也證明 4-5% 以上的無風險資產受資金青睞。

雖然，近期央行向銀行機構借券做空國債，主要目的是為了控制收益率下行速度，從而保住匯率端的下跌。雖然央行借券砸了一天，但很快國債指數又漲了回去。

實話説，在宏觀經濟沒有大改變的前提下，國債利率大概率是下行的，人為干預只能起到放緩債券收益率下行速率，不能直接起到扭轉趨勢的作用。

那麼，什麼時候債券收益率回升，可能給紅利股帶來下跌壓力呢？

那就是當宏觀經濟轉好時，當大部分資金認為經濟增速要超預期了，那資金可能就會撤出紅利股，轉向對宏觀經濟更敏感的標的。但暫時來看，目前還未出現這樣的現象。

另外，即使出現這樣的現象時，國債、固收的收益率也很難回到 2.5-3% 以上的時代了，對於個人投資者來説，把錢放在 1.5% 利率的餘額寶，紅利的高股息仍然值得長期配置。

值得注意的是，從性價比的角度出發，投資 H 股紅利股會比 A 股紅利股要更好。尤其是在 A 股有神秘資金的支持下，令得今年 A/H 紅利股的溢價差越來越大。

以中海油為例，年初至今，H 股中海油漲近 90%，目前還有 5.3% 的股息率，比 10 年期美債的 4.3% 還要高。而在今年初時，H 股中海油股息率逼近 10% 左右。

而 A 股中海油目前股息率為 3.5%，年初至今漲幅為 63%，目前 H 股的折價是 38%。

再比如説港股中移動，股息率為 6% 左右，而 A 股中移動股息率為 4%，H 股的折價差是 35%。

由於 A/H 股溢價差的原因，想投資性價比更高的港股紅利股，可以通過 ETF 的方式將港股紅利股一網打盡，恒生紅利 ETF（159726）和港股央企紅利 ETF（513910）年內已跑出 15% 以上的漲幅。

在 “資產荒” 的新時代下，紅利股還在被逐步認可的階段，而現在大多數股息率都遠領先於國債利率，現在上車仍不怕晚。