TSMC, a trillion-dollar company, is about to face a financial report test, here are seven key issues to focus on

下週二，全球芯片代工巨頭台積電將公佈二季度財報。

根據媒體彙編數據，目前市場預計公司二季度營收將同比增長 36%，創下 2022 年四季度以來的最快增速。

在濃烈的看好情緒下，隔夜美股盤中，台積電股價續創歷史新高，公司市值一度站上 1 萬億美元。

摩根大通分析師 Gokul Hariharan、Robert Hsu 等在 7 月 7 日發佈的研報中表示，維持對台積電的 “增持” 評級，上調其 2025 年目標價至 1080 新台幣。

就財報而言，摩根大通預計，台積電二季度的營收將為 205 億美元，毛利率為 53%；三季度營收將環比增長 12%-15%，達到 233 億美元，毛利率微降至 52.8%。

長期看，報告預計台積電 2024 年全年以美元計價的收入將增長約 27%，2025 年預計增長 24%，主要得益於 AI 芯片代工相關收入的強勁增長、邊緣 AI 的發展以及非蘋果客户對 N3 節點的採用率上升。

報告還預計，到 2025 年，由於 N3、N5 和 CoWoS 漲價以及其他工藝節點的週期性，毛利率有望大幅上漲至 58%。

本次財報，關注七個焦點

除了財務數據，摩根大通指出，在下週的台積電財報中，投資者將聚焦七個問題。

1、台積電是否會上調 2024 年的營收指引和資本支出指引？

報告預計，在下週的財報電話會上，台積電會將營收指引從一個較低的 20% 區間水平（比如 18%-20%）提高到一個更高的 20% 區間水平（比如 19%-21%）。

但預計台積電不會上調資本支出指引，在 N2、先進封裝持續投資的拖累下，其今年的實際資本支出可能會達到指引的上限水平。

2、2024/2025 年收入增長的上行和下行風險是什麼？

摩根大通預計，台積電對 AI 加速器的需求將更加積極，特別是得益於英偉達 GB200 的強勁增長和對 ASIC（主要是 Broadcom 的 TPU）芯片的持續強勁需求，預計 AI 芯片代工的需求持續強勁。

此外，高端手機的市場需求也將進一步促進 N3 節點製程的營收增長。報告預計，台積電 N3 節點的產能利用率在 2024 年下半年將達到 110-115%，N4/N5 的產能利用率也接近 100%。

不過，較為落後的 N7 節點製程的利用率持續低迷是一個潛在的下行風險。

3、台積電是否會將 N7 轉換為其他工藝節點，以應對當前的低利用率？

技術上，台積電可以將 N7/N6 轉換為更新的工藝節點，但這可能效率不高。

報告認為，台積電可能會等待未來 12-18 個月內 N7/N6 需求的下一波增長，然後再做出轉換產能的最終決定。

4、台積電是否會提高先進節點的價格並降低舊節點的價格？

報告認為，先進節點製程的價格已經基本確定——N3 和 N5 的價格可能會上漲 3-6%，CoWoS 先進封裝的價格也可能上漲 8-10%。

對於舊節點製程，台積電不太可能進行全面降價，但可能會對新增晶圓需求的某些 N6/N7 節點和 8 英寸（200mm）的晶圓訂單進行有針對性的價格下調，以幫助提高利用率。

5、為什麼對 2025 年的毛利率如此有信心？

摩根大通對台積電 2025 年的毛利率指引（58%）遠高於市場共識（約 54%）。

報告解釋到，對台積電的信心來自於幾個因素：隨着大多數客户遷移到 N3E，台積電的良率將顯著提高；中個位數的漲價（覆蓋了 50% 以上的收入）將帶來 100 多個基點的毛利率增長；隨着庫存調整結束、邊緣 AI 帶來的補貨，預計舊工藝節點（16nm 及更老）將出現週期性恢復蘇。

報告預計，在上行週期的峯值，台積電的毛利率可以高達 50%-60%，預計將發生在 2026 年。

6、英特爾外包的進展如何，2026 年英特爾內包是否對台積電構成重大風險？

由於終端需求疲軟，英特爾外包的進展略低於預期。

但報告預計，隨着 Lunarlake 和 Arrowlake 處理器的推出，外包業務將得到提升。英特爾在 PC CPU 市場的競爭力下降並不是台積電需要擔心的問題，因為其他所有 PC CPU 都是由台積電製造的。

其次，報告預計英特爾的內包可能要到 2026 年底才會開始，屆時對其需求量將不會佔很大比重，因為 AI 將驅動 PC CPU 的市場競爭更為激烈。

7、鑑於 AI 需求強勁和 N2 採用率上升，長期資本支出是否會大幅增加，EUV 光刻機的採購量是否會增加到每年 30 台？

報告預計，由於 N2 的強勁需求和在日本、亞利桑那州以及先進封裝擴張的持續投資，台積電的資本支出將在 2025 年增至 350 億至 360 億美元，並在未來幾年保持在 30 億美元的中間區間。

報告認為，EUV 光刻機的採購量不太可能超過之前高峰期的水平（2021-2022 年的 26-27 台），並可能在 2025 年達到 22-23 台。