During this earnings season for the S&P 500: the first time in 2023, the growth rate of "7" profits slowed down, while the profit growth of "493" increased?

美銀美林在 7 月 9 日最新的研報中表示，隨着二季度財報大幕拉起，標普 500 指數中除 “七姐妹” 以外其他 493 家公司有望迎來近期第一個 EPS 增長季度，打破連續五個季度持平或下降的趨勢。

而科技股 “七姐妹” 的增長預計將連續第二個季度放緩，並在第三季度再次放緩。這種增長差異的縮小將成為市場走闊的催化劑。

美銀美林認為，考慮到非科技股盈利週期，更多的成本削減努力將在 2024-25 年為其他 493 家公司帶來更好的利潤率上升空間。

493 家公司迎來第一個 EPS 增長季度

美銀美林認為，二季度標普 500 指數中除 “七姐妹” 以外其他 493 家公司將迎來第一個 EPS 增長季度。

相比之下，標普 500 指數的 EPS 已連續三個季度同比增長，而其他 493 家公司的盈利在過去五個季度中一直持平或下降。另一方面，科技股 “七姐妹” 的增長預計將連續第二個季度放緩，並在第三季度再次放緩。美銀美林預計這種增長差異的縮小將成為市場走闊的催化劑。

美銀美林認為，科技股 “七姐妹” 的盈利之所以比其他 493 家公司更早恢復，原因之一在於科技巨頭們在 2022 年下半年首先進入了盈利衰退。盈利衰退導致科技公司比其他公司更早地削減成本，從而實現了更早的恢復。年初至今，科技行業的裁員已經大幅放緩，但在科技行業之外卻有所增加，這表明非科技領域還有更多的成本削減空間。分析師相信，成本削減的努力將在 2024-25 年為其他 493 家公司帶來更好的利潤率上升空間。

AI 投資正形成良性循環

美銀美林表示，大型科技公司（微軟、亞馬遜、谷歌、Meta）在上季度確認了公司的觀點，即 2024 年將是一個多年的 AI 投資週期的第一年。

在第一季度財報季期間，四家公司的 2024 年資本支出共識預期增加了 180 億美元，達到約 2000 億美元，同比增長 34%。數據還顯示，科技投資進一步加速，超過了疫情後和居家辦公趨勢。

雖然歷史表明，處於再投資週期中的公司表現不佳。但目前 AI 投資形成了潛在的良性循環。半導體是最明顯的受益者，AI 帶來的電力使用增加和數據中心的物理建設也應導致對電氣化、建築、公共事業、商品等的需求增加，最終創造更多就業機會。

科技股扛起盈利增長的希望

目前市場上較為樂觀的預期是下半年實現 11% 的 EPS 同比增長。但扣除 “七姐妹” 後，共識預期銷售增長僅為 1%。

雖然第四季度預期 14% 的 EPS 增長看起來很高，但超過 60% 的增長（即 9 個百分點）來自 “七姐妹”。

宏觀不利，但整體盈利預期更高

美銀美林表示，美國企業在第一季度表現強勁，EPS（每股收益）超出預期 3%。但從那以後，宏觀經濟走弱。經濟意外指數（ESI）現在處於 2015 年 6 月以來的最低水平。與此同時，受強勢美元的影響，外匯預計對美股企業銷售造成 100 個基點的負面影響，是自 2023 年第一季度以來的最大打擊。考慮到 2023 年第二季度同比下降 6% 的較低基數，目前市場共識預期二季度美股企業 EPS 將同比增長 9%。

雖然宏觀數據剛開始放緩，但由於商品/製造業的疲軟，美股公司已經在近兩年的疲軟需求環境中運營。財報電話會議中提到需求疲軟的次數在 2022 年下半年激增，並且連續第七個季度高於歷史平均值的一個標準差。美銀美林認為，除非需求從這裏進一步惡化，美股公司大概率已經通過削減成本和提高效率適應了疲軟的需求環境。

通脹影響有限

通脹歷史上一直是盈利的滯後指標。標普 500 指數的盈利與通脹之間的相關性在 CPI 和 PPI 分別滯後五個和三個季度。市場悲觀者認為，通縮對盈利的負面影響正在增加，因為盈利是名義上的，較高的通脹推動了更強的盈利增長。然而，沒有統計證據支持這一觀點。雖然銷售額與 CPI 和 PPI 都顯示出很強的相關性（PPI 的相關性更高），但兩者與盈利增長沒有任何相關性。實際 GDP（即需求）的相關性最高。

去庫存週期即將結束

美銀美林認為，過去 18-24 個月是歷史上最劇烈的去庫存週期之一。標普 500 指數的庫存銷售天數（DSI）下降幅度與前三次衰退相當。但 DSI 在 6 月份連續第三個月從低點回升至同比下降 1%，表明去庫存週期可能即將結束。此外，ISM 製造業 PMI 新訂單與庫存之比在 6 月份反彈，扭轉了 2024 年 1 月至 5 月的下降趨勢。訂單趨勢改善，加上庫存水平持續下降，表明去庫存週期正在放緩。