"Risen too much, too fast!" UBS downgrades Tesla's rating to sell, citing the valuation of non-automotive businesses being too high

特斯拉前腳被爆出 RoboTaxi 推遲兩個月發佈的消息，後腳就遭到了華爾街大行瑞銀的拉踩。

7 月 12 日週五，瑞銀分析師 Joseph Spak 等人發佈報告，將特斯拉評級從 “中性” 下調至 “賣出”。

瑞銀在報告中指出，特斯拉股價 “漲得太多、太快”，使其當前估值越來越難以證明合理。

該股票目前的交易價格是一年期遠期收益的 86 倍，缺乏可見性，且存在延遲甚至根本完成不了增長目標的風險。

該機構認為，在人工智能熱情的推動下，特斯拉非核心業務的高估值已經達到了一個可能引發擔憂的水平。根據歷史經驗，當汽車業務佔特斯拉股價比例下降至 30% 以下之後，其股價將進入下行通道。

瑞銀還指出，特斯拉將原定的 RobotTaxi 推出的時間推遲，這暗示項目實施可能比預期的更具挑戰性。悲觀假設下，機器人出租車業務將不會給特斯拉帶來任何增值。

警惕 AI 熱情降温

作為標普 500 指數最貴的 10 只股票之一，特斯拉在週四暴跌 8.4% 之前，過去三個月已暴漲 46%，投資者押注馬斯克可以將該公司打造成一個人工智能巨頭。

然而，瑞銀指出，投資者對特斯拉新業務、非核心業務和增長計劃給予的溢價因人工智能熱情而擴大，一旦這種熱情減弱，可能會影響股票的估值。

按當前水平，我們仍認為（特斯拉市值）未來還有超過 5000 億美元的增長空間。即使我們給它 5 年的時間實現該增長，也意味着 5 年後其市值僅為 1 萬億美元。

而這僅僅是為了證明當前水平的合理性；要證明買入評級的合理性，需要看到更大的機會。

雖然特斯拉在人工智能領域投資巨大，技術也在進步，但投資成本高昂，技術迭代速度可能放緩，回報期較長。如果市場對人工智能的熱情減弱，可能會影響特斯拉的市盈率。

瑞銀的估值歸因分析顯示，市場一直將特斯拉的核心汽車業務估值在每股 60-90 美元之間。而非汽車業務過去 2 年的平均值約為每股 140 美元，隨着近期的上漲，現已接近每股 175 美元。

該機構認為，特斯拉非核心業務的高估值已經達到了一個可能引發擔憂的水平。而根據歷史經驗，當汽車業務佔特斯拉股價比例下降至 30% 以下之後，其股價將進入下行通道。

與此同時，瑞銀將特斯拉目標價從 147 美元上調至 197 美元，較當前股價低 18%；同時將市盈率從 45 倍提高到 55 倍。

根據瑞銀的估算，特斯拉的汽車業務價值約為每股 57 美元（約佔目前目標價的 28.9%），近期增長強勁且利潤率更高的能源業務價值約為每股 18 美元，全自動駕駛/機器人出租車業務可能價值約每股 18 美元。

然而，這些業務價值加起來也不過 93 美元，意味着當前股價中有約 61% 是溢價或投資者對其未來機會的估值。

汽車業務面臨更激烈競爭，能源業務高速增長

展望未來五年，瑞銀對特斯拉在 2030 年的汽車交付量持保守態度，預計交付量將達到約 390 萬輛，這一數字較市場普遍預期低 19%。

該機構認為，特斯拉在美國市場的需求可能已經飽和，同時在歐洲和中國市場面臨更激烈的競爭。因此，特斯拉需要推出新車型或更新現有車型以刺激需求，但即便如此，達到市場預期的 500 萬輛以上的交付量目標仍將是一個挑戰。

對於特斯拉的能源業務，瑞銀認為其近期增長顯著，且該業務目前為公司帶來較高的利潤率。

儘管存在能源存儲部署不穩定的可能性，但考慮到固定式存儲市場的廣闊機會，特斯拉能源業務在 2030 年之前實現約 30% 的複合年增長率是有可能的。

然而，這需要更多的產能投資，且隨着業務規模的擴大，增長速度可能會受到大數定律的影響。

RoboTaxi 跳票意味着什麼？

至於機器人出租車業務，瑞銀指出，特斯拉將原定的 RobotTaxi 推出的時間推遲，這暗示項目實施可能比預期的更具挑戰性。

瑞銀認為，在美國實現具有實際意義的機器人出租車運營還為時尚早，可能不會在本十年內實現。

雖然特斯拉採用的端到端（Gen 人工智能）方法已經帶來了 FSD 產品的顯著改進，但要達到機器人出租車的解決方案，需要持續的技術進步和大量的數據收集。瑞銀認為，隨着技術改進的深入，改進的速度可能會放緩，而成本可能會增加。

他們對機器人出租車業務的估值進行了調整：

該業務在基本假設下估值約 300 億美元（每股 9 美元），樂觀假設下大約 1000 億美元。然而，在悲觀假設下，機器人出租車業務將不會給特斯拉帶來任何增值。