Key to GuoLian: Market share misleads, user upgrade rate is the key, so Apple will be strong in this cycle

這個夏天，蘋果有點 “冷”？

自 iPhone15 系列發售以來，蘋果銷售持續疲軟。從年初至第二季度財報，蘋果美股的表現落後於標普 500 指數 1630 個基點。特別是在中國銷售遇冷，市場份額的下降引發了市場擔憂。

投資者通常認為，iPhone 的銷量變化是由於與安卓廠商的市場份額爭奪，即蘋果銷量的增長/下降是由於安卓銷量的減/增。

然而，伯恩斯坦研究公司在 12 日發佈的一份研報認為，這樣的觀點是錯誤的。事實上，iPhone 的銷量主要由蘋果的升級率決定，而非市場份額的變化。

與安卓市場份額的爭奪被高估了，升級率才是關鍵

伯恩斯坦指出，大多數 iPhone 購買者實際上是蘋果現有用户的升級者，而非從安卓系統轉過來的新用户。CIRP 的數據顯示，91% 的安卓用户計劃購買另一款安卓手機作為下一部新手機（而 94% 的 iPhone 用户也表示同樣的看法）。

因此，iPhone 的銷售主要依賴於現有用户的升級行為。一個強勁的產品週期會導致更高的升級率。

我們估計，升級率每變化 1%，iPhone 銷量就會變化 3.3%，公司總收入就會變化近 2%。

報告指出，這一點在中國市場尤為明顯，“升級週期的更新在中國市場的反應比在全球其他市場更為顯著”。中國消費者對新功能非常敏感，每當蘋果推出新產品，中國市場通常會出現明顯的銷量增長，隨後則會經歷幾個季度的銷量回落。

伯恩斯坦通過數據分析進一步證明了這一點：

在 iPhone 強勁的週期中，隨着中國消費者對新手機的接受，蘋果中國的收入增長速度歷來遠高於蘋果全球收入。對新機強勁接受之後，通常會出現幾個季度的較弱（且往往為負）同比增長。

例如，2019 年全球收入在第一季度和第二季度均下降 5%，但中國收入在第一季度下降 27%，在第二季度下降 22%。同樣，在 2017 年第二季度，全球收入增長 5%，但中國收入下降了 14%。

分析進一步指出，近期蘋果第二季度在大中華地區的收入下降了 8%，可能主要由升級週期疲軟導致，而非本土品牌的競爭或用户轉換。

2025 年，將迎來蘋果的強大週期

伯恩斯坦指出，蘋果的潛在用户羣在過去五年中一直以 3-4% 的速度温和增長，如今已達到近 10 億的數量。這種增長似乎比銷量波動的更為穩定。

因此，2025 財年 iPhone 銷量增長可期，因為蘋果現有的用户基礎已經老化，用户更有可能升級到最新款的 iPhone，這將推動升級率的提高，從而提升銷量。

另一個推動因素是即將推出的 AI 功能。分析認為，這些新功能將極具吸引力，進一步促進用户升級。

自 5G 週期以來，蘋果的用户基礎已經增長了 15-20%。伯恩斯坦認為，這一增長加上潛在的平均售價（ASP）提升，將使蘋果在未來 1-2 年內受益於健康的 iPhone 收入增長。生成式 AI 的應用有望幫助蘋果實現更持續的增長。

iPhone 16 強勁表現可能推遲到 26 財年，但長期增長依然樂觀，得益於用户基數增長和 ASP 上漲。