Presidential candidates were assassinated, the incumbent president withdrew from the election, and universities erupted in anti-war protests... This was the United States in 1968, followed by a decade of economic turmoil!

現在的美國，不過是歷史重演？

在今年 6 月的一次直播中，DoubleLine 創始人、有 “新債王” 之稱的 Jeff Gundlach 以 1968 年的內亂、勞工罷工、政治暴力和戰爭，來類比當今全球緊張局勢倍增。

不僅是政治和社會形勢，經濟情況也格外相似，包括房屋銷售、失業率呈上升趨勢、政府債務利息支出增加等等。

Gundlach 認為，這些數據意味美國經濟處於衰退的邊緣，正如 1968 年之後出現長達十年的經濟動盪。

1968 年的美國

1968 年，是美國史上最動盪的一年，同樣也是大選之年，當時美國政壇動盪，社會騷亂橫生。

1 月 30 日，北越以驚人的力量對南越突然發動襲擊，打得美國措手不及，扭轉了越戰局勢，美國人發現 “美國勝利” 完全是謊言；

與此同時，反戰抗議運動愈演愈烈，蒙大拿州一名國會女議員，帶領約 5000 名婦女在華盛頓遊行，抗議越戰；

學生佔領哥倫比亞大學校內五棟建築，並劫持了一名院長，要求該校切斷與軍事研究的聯繫，而這些抗議活動僅僅是冰山一角。

3 月 31 日，當時時任美國總統的林登·約翰遜，因健康和黨內分歧問題主動宣佈退選。這一決定深深地撼動了政治格局，隨着美國在許多問題上分裂，政治形勢變得更加混亂。

4 月 4 日，黑人領袖馬丁·路德·金在孟菲斯參加環衞工人罷工時，在汽車旅館的陽台上遭槍擊身亡，激化了種族緊張局勢。

6 月 4 日，羅伯特·肯尼迪在當時總統競選中勢頭強勁，贏得了加州初選，但隨後在洛杉磯大使酒店被暗殺，而如今 60 年前肯尼迪遇刺案情景再現。

暴力和衝突充斥着 1968 年的美國，而這一切似乎正在 2024 年重演。

最動盪的一年，強勢上漲的股市

除了政治和社會之處，這兩個時代的經濟和股市也存在相似之處。

動盪不斷的同時，美國經濟強勁擴張，“大社會福利計劃”(Great Society programs) 和越南戰爭支出這樣的軍事與經濟並重的政策推動了經濟擴張，失業率下降到 3.6%，上半年個人收入以 9.8% 的增幅增長。

在利率上升的同時，美聯儲為了滿足了激增的信貸需求，以近 10% 的年率擴大了資產負債表的規模，廣義貨幣供應量以 9.7% 的速度增長。充裕的流動性被注入較為強勁的經濟，因此儘管出現了社會動盪，但股市依然上漲，標普 500 指數大漲了 16%。

相比之下，疫情之後美聯儲也採取了前所未見的行動來擴大金融市場的流動性，此外還有規模超過 3 萬億美元、旨在緩解疫情對經濟影響的財政政策。在這些措施的刺激下，美股屢創新高，標普 500 指數從疫情低點接近翻倍。

美聯儲資產負債表規模在此期間增加了 2.8 萬億美元，達到 7 萬億美元以上。在採取這些措施之前，美國財政赤字已經達到每年 1 萬億美元。

衰退再次重演？

而在 1968 年過後，是持續了十多年的經濟動盪。1969 年美聯儲大幅緊縮政策，通脹和利率大幅上升，美股從 1968 年年底的峯值下跌了 30% 以上。1969 年底到 1970 年 11 月，美國出現短暫的衰退，失業率上升到了 5.5%，隨後經濟動盪持續，1981 年又出現更為嚴重的衰退，失業率一度達到 11%。

如今，隨着美國經濟在猛烈的加息週期中保持韌性，市場預期美國經濟 “軟着陸” 的概率上升，而現在社會和政壇動盪似乎比 1968 年面臨的要更為嚴峻，美國衰退會否再次重演？

Gundlach 在直播中從住房、財政赤字、通脹、勞動力數據等指標進行分析，指出如今經濟和 1968 年及之後的情形相似：

房屋銷售下滑：房屋銷售跌至二十三年來的最低點，多户住宅相對於獨棟住宅的建設比例非常高，這一趨勢在 20 世紀 60 年代末也曾出現過。如今的年輕一代正在抗議 “不平衡” 抵押貸款利率，在過去四年中，抵押貸款成本佔可支配收入的比例從 10% 多躍升至 30% 左右。

就業市場疲軟：失業率雖然低但有上升趨勢，與 36 個月移動均線相比差距已大大縮小，顯示出潛在的經濟放緩跡象。工資增長數據顯示不一致，就業調查和家庭調查結果存在差異，表明可能存在就業質量下降的問題。小企業僱傭計劃指數下降，反映出小企業對經濟前景的擔憂，該指標指數通常會在失業率開始上升之前急劇走弱；

政府債務利息支出增加：美國政府的債務利息支出規模已經與國防預算相當，甚至更大，反映出財政壓力。聯邦利息支出佔收入的比例比 1968 年那一年糟糕一倍。

收益率曲線倒掛：美國國債收益率曲線倒掛目前已連續 101 周，相比之下，1978 年至 1981 年的倒掛持續時間可能更長，總計 180 周；收益率曲線的狀態看起來有點像 70 年代末、80 年代初，要等到收益率曲線倒掛逆轉，才能真正説這個指標是市場真正的紅燈警告。

一系列通脹指標：核心 PCE 等一些指標正在向 “美聯儲的舒適區” 靠攏，PPI 領先於 CPI 但可能已經見底，通貨膨脹的特定組成部分，如汽車保險費用的上升，對整體通貨膨脹率有着不成比例的影響。

此外，小型銀行面臨的挑戰，包括存款的流失和商業房地產貸款的增加，可能會影響整個銀行系統的穩定性；債券市場的特定部分，如 CLO（抵押貸款債券）市場，正在經歷重大的技術性變化，這可能會對市場的流動性和風險敞口產生影響；

關於為何此前大多數經濟學家和基金經理都錯誤地預測了經濟衰退？Gundlach 表示，儘管 M2 貨幣供應量同比出現負增長，但 M2 仍比疫情前的趨勢增長高出 2.6 萬億美元。疫情期間的大規模財政和貨幣政策產生了長期影響。其次，隨着美國走出疫情，它經歷了一場曲折的 “滾動衰退”，這使得經濟能夠將接力棒從商品部門轉移到服務業，而不會遭受真正的衰退。

同時，Gundlach 警告，下一次衰退可能更為棘手。經濟衰退來臨時，美聯儲調控政策的影響力將會減弱，特別是他懷疑美聯儲可能會失去對長端債券的控制，而長端對經濟的許多部分都至關重要，從抵押貸款到養老金和人壽保險單。 如果衰退發生在美國面臨福利危機、而華盛頓又陷入功能失調的僵局以及美聯儲無能的情況下，下一次經濟衰退將是非常糟糕。

在 1968 年的第一天，《紐約時報》錯誤預測這是 “世界告別暴力之年”，而隨後迎來最動盪的一年。在 2024 年的今天，市場預期美國經濟 “軟着陸” 即將到來，真正的結果又將是什麼？