US Stock IPO Preview | Sterd: Solid Waste Management Equipment Sales Halved, Customers' Mixed "Joy" and "Worry"

近期，高端固廢處理設備製造商——斯瑞德改赴美國芝加哥期權交易所掛牌上市一事，引起市場關注。

公開資料顯示，斯瑞德原本計劃是在納斯達克 IPO，但是最近突然宣佈撤回 IPO 計劃，並重新提交了新的 F-1 文件，計劃在 CBOE BZX 交易所（芝加哥期貨交易所的股票市場）上市，股票代碼 “HAHA”，計劃只在 BZX 市場籌集 600 萬美元，這也低於之前預計在納斯達克湊集的 1500 萬美元。

斯瑞德改弦更張，與其最新業績表現有關嗎？深究其基本面，我們似乎可以看出其業務發展的含金量。

設備銷售量腰斬收入淨利潤均下滑

招股書顯示，斯瑞德環保是一家廢物管理設備和回收設備製造商，專注研發和生產定製工業粉碎機和材料分選機和生產線，致力於為客户提供固廢破碎機及整體固廢解決方案，提升客户運營效益，是集研發、生產、銷售和服務於一體的固廢處理裝備行業先行者。截至 2023 年 12 月 31 日，公司共向 220 家客户提供產品。其中，184 家客户屬於工業廢棄物行業（工業危險廢棄物、醫療廢棄物和工廠傾倒廢棄物），約佔其客户總數的 83.6%。

業績表現來看，2022 年至 2023 年（以下簡稱：報告期內），公司收入分別為 3061.6 萬元（單位：美元，下同）、2114.2 萬元，同比下滑 30.9%；相應的淨利潤分別為 99.0 萬元及 60.5 萬元，同比下滑 38.9%。收入及淨利潤均下滑明顯，甚至淨利潤下滑速度大於營收。

分業務來看，期內固廢管理設備銷售收入分別為 2936.8 萬元及 2008.8 萬元，同比下滑 32%，約佔總營收比例的 96% 及 95%；保修服務收入分別約為 124.8 萬元及 105.4 萬元，同比下滑 16%，約佔總營收比例的 4% 及 5%。簡言之，產品銷售貢獻總營收近九成，但該業務下滑明顯拖累營收表現。

公司主營業務的大幅下滑，來源於設備銷售的數量大減。2023 年，公司售出 129 台設備，相較於上一年的 265 台，減少 136 台。銷售數量砍半，就算平均售價上漲，也無不填補收入損失。

盈利端來看，期內公司毛利分別約為 877.8 萬元及 631.3 萬元，同比下滑 28%。值得欣慰的是，公司降費顯著，2023 年總運營費用同比下滑 19%，主要得益於研發費用下降 24% 及信貸損失準備金下降 92%。

按理來看，公司營收和費用端均下滑，淨利潤表現應該要優於營收端的。緣何淨利潤下滑速度大於營收呢？詳查其財報可發現，公司其他收入大增，由 2022 年的 34 萬元增至 2023 年的 87.4 萬元，猛增 157%。換句話説，若非其他收入的大增，公司營收端表現恐怕會更差。

值得關注的是，2023 年，來自新客户的收入約佔其設備銷售收入的 92%。這也表明，沒有穩定的客户源，導致公司收入基本盤並不牢固，經營風險值得關注。

期內，公司客户數量減少 19 家，客户趨於單一，主要集中在工業廢棄物行業。且 2022 年及 2023 年，公司最大客户有所變動。2022 年，公司最大客户為華鑫環境工程有限公司，貢獻 7.2% 營收；2023 年則為拉薩宏石材料有限公司，貢獻營收約 13.1%。

大客户並不固定，積極的一方面在於，沒有客户依賴，導致其現金流較為健康。期內，公司應收賬款較小，經營性現金流增長明顯，分別為-7.2 萬及 99.1 萬元；現金及現金等價物分別約為-82.8 萬元及 238.9 萬元。可見公司的業務增長，均轉化為真金白銀，現金儲備大大增加。

研發費用降低憑何攫取行業增長紅利？

儘管業務規模較小，但斯瑞德所處賽道增長趨勢較為確定。

政策來看，近年來，我國政府高度重視固體廢物治理行業的發展，出台了一系列支持政策，從雙碳戰略的頂層設計，到 “十四五” 規劃的生態文明建設不動搖，再到開展 “無廢城市” 建設等，為行業的快速發展提供了有力保障。在各類政策驅動下，我國固體廢物治理行業發展已整體步入快車道。

根據國際市場研究公司 Grand View Research 的數據，2019 年全球工業回收設備市場規模估計為 8.52 億美元，預計到 2027 年將達到 13 億美元，複合年增長率為 5.8%。預計到 2025 年，亞太地區的市場將超過 4.5 億美元，其中中國是主要的收入來源。

根據國際市場研究公司 IBISWorld 的數據，中國固體廢物回收行業在過去五年中發展迅速，預計到 2022 年的五年內，行業收入將以年化 9.6% 的速度增長，達到 252 億美元。

隨着固廢處理產業進入快速發展週期，產業鏈生態日益完善，產業資本與民間資本參與度大幅提升，固廢企業亦大幅增加。比如由格林美、瀚藍環境、中國環境保護集團有限公司、富春江環、泰達環保等。不過，行業尚未出現寡頭壟斷格局，市場競爭尤其激烈，斯瑞德想要實現彎道超車，就要在業務實力上持續加碼。

根據智通財經 APP 瞭解，固體廢物治理行業是一個技術密集型產業，行業技術壁壘較高。因此，需要賽道企業持續孵化新的技術突破，以支撐業務發展。

斯瑞德能夠在該行業拓展市場，得益於其先進的技術理念。具體來看，公司融合德國前沿的固廢破碎、篩分、分選技術理念，從物料的尺寸大小、產能效益、工業工藝等多維度出發，不斷更新迭代、精研細磨，為全球客户供應高效、操作便捷和性能穩定的單軸、雙軸、四軸、粗破、移動式破碎機以及篩分、分選等設備。

斯瑞德技術優勢能否持續鞏固，根據市場趨勢研究和開發新產品，仍需要其研發投入來維護。不過，公司研發投入呈現下降態勢，期內，公司研發費用分別為 210 萬元及 160 萬元，同比下降約 24%。

招股書顯示，公司在工業撕碎機制造市場面臨激烈的競爭，並擁有國內和國際競爭對手。國內競爭對手包括但不限於 SID 機械（北京）有限公司、Genox 回收技術有限公司、環創科技、等等。國內外市場的競爭對手林立，一旦技術壁壘不夠堅實，業務本就呈下滑趨勢的斯瑞德，憑何攫取行業增長紅利呢？