UBS: Gold still has room to rise, but silver is expected to perform better

近日，國際金價重拾升勢再度突破 2400 美元/盎司關口。在美國通脹全面降温、降息預期攀升之際，瑞銀堅定看多黃金。

瑞銀 7 月 12 日的最新研報指出，投資者 “逢低買入” 黃金的興趣依然濃厚，黃金仍有上漲空間，建議增配黃金。不過，比起黃金白銀性價比或更高。瑞銀表示，對於錯過黃金行情的投資者來説，白銀提供了追漲的交易機會，認為白銀有更大的空間跑贏大盤。

降息降至 黃金仍有上漲空間

7 月 11 日，美國 6 月 CPI 環比四年來首次轉負，核心同比增速創逾三年新低，同時市場定價加大押注美聯儲 9 月開啓降息。當日數據公佈後，現貨黃金一舉突破 2400 美元/盎司關口。美國通脹降温之下，黃金近日連連攀升，幾乎抹去今年夏季 5 月末以來的跌幅。在瑞銀看來，總體而言，在夏季的幾個月裏，黃金價格比其預期的更加堅挺，波動範圍在 100 美元左右，儘管 2400 美元被視為黃金 “階段性天花板”，但黃金跌破 2300 美元的次數寥寥無幾。

瑞銀認為黃金倉位依然很低，投資者仍有建倉黃金的空間。當下黃金 ETF 已經開始看到資金流入，同時隨着美聯儲降息的時間越來越近，黃金市場將出現明顯轉折。瑞銀建議在投資組合中加入黃金或者增配黃金。該行預計美聯儲還將迎來更多降息，並且投資者對黃金持倉套利成本下降的預期更加明確。

對於季節性因素，瑞銀預計 2024 年三季度至 2025 年一季度這一時期，黃金實物需求將會回升。旺季期間，現貨需求將會為黃金市場提供支撐，併為下一階段金價上行提供良好基礎。

此外，儘管中國央行在過去兩個月內沒有增加黃金儲備，但瑞銀仍然預計，後續各國官方部門將繼續進行黃金購買。

瑞銀還關注到 CTA 基金的動向。以黃金、原油等商品期貨為標的資產的 CTA 基金自去年 11 月開始建立黃金多頭頭寸後，今年全年都在做多黃金。瑞銀表示，CTA 基金的黃金倉位在今年 2 月份略有減少，3 月份再度增加，直到 4 月和 5 月達到最大多頭。來到 7 月，CTA 基金對黃金投資資金轉為温和流出。

對此，瑞銀提醒，金價下行階段需關注 2250 美元或 2300 美元的關鍵關口，這一價格水平往往會引發 CTA 基金的拋售止盈。不過在瑞銀看來，CTA 基金止盈的行動並不是因為金價形勢出現逆轉，而是金價在震盪區間的交易時間過長，投資者信心有所削弱。瑞銀認為，在 2250 美元或 2300 美元的價格水平，投資者將重拾 “逢低買入” 黃金的興趣，同時隨着黃金現貨的季節性需求攀升，金價仍有良好支撐。

值得注意的是，這是瑞銀再度堅定看多黃金。今年 5 月，瑞銀大宗商品分析師在其研報中預計，今年 9 月國際金價將攀升至 2500 美元，年底將達 2600 美元。同時瑞銀預計，到 2025 年 6 月金價將上漲至 2700 美元。

白銀更有性價比

黃金還有上漲空間，但瑞銀認為白銀表現會更好。

最近幾周，白銀價格表現一直落後於黃金。瑞銀觀察到，白銀上行的關鍵阻力位在 33 美元/盎司，當觸及這一水平，CTA 基金的多頭頭寸達到最大值，並停止資金流入。隨後，CTA 基金的拋售止盈，將會讓白銀回落至 27.5 美元/28 美元。

不過，瑞銀表示，投資者已開始對白銀表現出興趣，因為白銀是一種 “高貝塔係數的黃金交易”，並被白銀令人信服的供需基本面所吸引。鑑於白銀走勢與黃金呈正相關且波動性較大，看漲黃金的堅定信念正促使投資者轉向白銀。對於那些可能錯過了黃金行情的投資者來説，白銀也提供了一個進行追漲交易的機會。

瑞銀認為白銀有更大的空間跑贏大盤。該行預計未來幾個季度白銀相對黃金的表現將進一步改善。黃金價格上漲、美聯儲政策寬鬆以及優秀的供需情況，將使白銀的表現優於黃金。此外，白銀供需緊張，重點是工業對白銀的強勁需求，尤其是太陽能行業。