Morgan Stanley: Microsoft, you need to take up the banner of "AI Monetization"

本文作者：李笑寅

來源：硬 AI

隨着 AI 熱潮的不斷推進，鉅額的資本支出和微乎其微的商業回報正在考驗投資者的耐心，有關 AI 商業回報的討論正變得越來越 “熱”。

7 月 15 日，摩根士丹利分析師 Keith Weiss、Josh Bae 等發佈了最新研報，就微軟 “AI 貨幣化” 的問題進行了探討。

大摩表示，由於市場對微軟在 AI 貨幣化方面有擔憂，使得該公司股價承壓。因此，對微軟來説，解決投資回報率的問題可能是公司目前的首要任務。

報告稱，過去三個月來，微軟的股價表現落後於同行大型股和大盤，反映出微軟在 “AI 貨幣化” 方面的中期前景被低估。

不過，大摩表示仍對核心 IT 支出能推動微軟 AI 業務的商業回報增長這點充滿信心，預計公司未來每股收益仍將有十幾美元的持續增長空間。

AI 投資擠佔利潤，預計今年 AI 回報約為 14%

大摩在報告中表示，微軟的資本支出預計還會更高，在一定程度上對 AI 業務的毛利率造成影響。

報告數據顯示，預計微軟的總資本支出將從 23 財年的 320 億美元增至 25 財年的 630 億美元，幾乎翻了一番。

在此基礎上，大摩預計，基於 50%-70% 的毛利率範圍內，微軟 24 財年資本支出的隱含 AI 收入為 58-96 億美元，到 27 財年漲至 465-774 億美元。

按照預期隱含 AI 收入的中值來推算，今年微軟的 AI 資本回報率將達到 13.8%，到明年大幅躍升至 35%。

不過，報告同時補充道，OpenAI 數據中心的投資並未計入微軟的資本支出中，這意味着後者在基礎設施方面的投資可能要比當前已公開的水平要高得多。

並且，考慮到未來 OpenAI 訓練模型所需的投資可能會呈指數級增長，可能會加劇對微軟 AI 資本支出方面的擔憂。

報告表示，短期內，AI 資本支出將持續成為毛利率的阻力。預計微軟雲業務的毛利率在四季度將同比下滑約 2%，預計公司管理層對 25 財年營業利潤率同比下滑 100 個基點的指引不會改變。

不過，長期看，運營效率的提升可能會帶來更高的利潤率，微軟也可能會通過公共雲採用、AI 領域的強勢地位以及其商業模式的靈活性，支撐其長期收入增長。