My investor friends are all liquidating NVIDIA

前幾天，一位投資人朋友曬出了他在 WAIC 期間組織的飯局，藉此感嘆了三件事：這屆 WAIC 到場率真高、上海真熱、飯桌上的同行們，基本都把英偉達的股票清倉了。

WAIC 和上海確實都很熱，這就不説了。第三點，結結實實地戳中了我的好奇心。畢竟這才創了 140 美元/股新高沒幾天，納斯達克、標普 500 剛剛又創了新高，難道投資人眼裏眾星捧月的英偉達，配不上 3 萬億美元市值嗎？

不過嚴格來説，投資人準備出掉英偉達股票算不上什麼新聞，有買就有賣。今年 3 月 OpenAI 推出 Sora，再次掀起資本市場人工智能熱的時候，我就曾經和幾位朋友聊起過“如今英偉達，很容易讓人想起當初的思科”。兩者都被市場看做下一個科技時代的基建，兩者都出現了幅度堪稱瘋狂的股價暴漲。

而思科帶給我們的啓示是資本市場與產業成熟的週期並不一致，資本市場的走熱往往會比產業成熟提前很多年。一個重要的例證是思科雖然作為互聯網泡沫時代的著名案例，估值從巔峯時期的 200 倍 PE 跌到了目前的 10 倍 PE，但實際上思科的營收和利潤每年都在保持增長——也就是產業成熟之後，資本市場給予一家能夠持續每年增長 10 到 20 的科技公司的估值，也就是 10 倍 PE 這個區間左右——目前來看英偉達也隱隱有了相同的趨勢，動態 PE 能超過 30 倍、PETTM 超過了 75 倍。

在這個前提下，投資人很難忽略掉英偉達股價裏的 “泡沫” 成分。除此而外，英偉達的高管和員工也都紛紛套現。

根據美國證券交易委員會所披露的相關文件顯示，黃仁勳在今年 6 月 13 日至 21 日、6 月 28 日至 7 月 2 日期間連續股票套現。第一筆交易的平均股票售價為 131.44 美元，第二筆套現的交易價格在 118.98 美元至 127.66 美元之間，兩筆交易累計套現金額超過了 2 億美元。

與此同時，文件顯示英偉達的首席財務官 Colette Kress、執行副總裁 Deborah Shoquist 也進行了股票減持，有媒體統計自 5 月 22 日英偉達公佈 Q1 業績以來，有超過三分之一的公司內部員工進行了套現。

你看，連英偉達自己人都開始套現，投資人考慮在當前的高點把浮盈變成貨真價實的盈利，並不需要太多複雜的理由。當然了，強如馬化騰也在低點減持過不少次騰訊，因此嚴格來講，在一個透明的公開市場，高管減持與股價未來走向並沒有太過直接的關聯。

而且，警惕英偉達股價裏的泡沫、公司高層套現股票、外部投資人們選擇集體清倉，這顯然是概念完全不同的三件事，它們背後所代表着的信號顯然有着本質上的不同。所以在看到開頭的那條朋友圈之後，我試着沿着相關的信息進行檢索，試圖弄清明白外部投資人是否真的在集體清倉、為什麼大家會選擇集體出手，以及誰還在持續購買英偉達。

1. 人人拋售 Mag7

首先可以明確的是，近期確實有相當數量的投資人賣掉了手裏的英偉達股票。

根據美國證券交易委員會 (SEC) 相關規定，資產管理規模 (AUM) 至少為 1 億美元的機構投資者必須在每個財報季度結束後的 45 天內提交 13F 文件，以方便投資者們隨時跟進市場變化。

按照這條規則進行檢索，在 2024 財年 Q1 季度裏至少有 8 家大型投資者選擇了出售英偉達股票，其中不乏有頭有臉的頭部玩家，比如蔻圖資本創始人 Philippe Laffont、城堡資本的掌門人 Ken Griffin、千禧年基金的 Israel Englander、Point72 的 Steven Cohen。

不過同樣需要明確的是，投資人們並不是在針對英偉達。包括英偉達在內的 Mag7（美股七巨頭 Magnificent Seven 的簡稱）股票都出現過大手筆的拋售事件。

SEC 文件顯示，貝索斯就在今年多次套現股票，最近一次發生 7 月 5 到 7 月 8 日，這位大佬前後分三筆賣出了 431.4109 萬股亞馬遜股票，總計套現 8.635 億美元。最大手筆則發生在今年 2 月，當時貝索斯在 9 個交易日內拋售了 5000 萬股亞馬遜股票，套現超過 80 億美元。

做出相同選擇的還有扎克伯格。同樣據 SEC 的監管文件顯示，小扎從 2023 年 11 月 1 日起到 2023 年年底，幾乎每天都拋售他手中的股票，整體交易規模達到了 128 萬股，換算成現金為 4.28 億美元。

外部投資者方面，以高盛為代表的對沖基金們結束持續買入的策略，從 2023 年第四季度開始逐漸壓縮 Mag7 在其投資組合中的比重，到 2024 年第一季度時倉位控制在了 15% 以下。相應的，多頭們將 25% 的倉位交給了更多面向中小企業的羅素 3000 指數。

知名投行 Lazard 首席市場策略師 Ron Temple 在接受媒體採訪時向廣大投資者們提出建議：“我想沒有人能夠聰明到，準確預測 Mag7 的股價什麼時候見頂……但我的觀點是，在部分市場工具已經失靈的情況下，人工智能的股價帶動能力已經沒有太大空間了。”

做出同樣判斷的還有 Navellier & Associates 的創始人 Louis Navellier，他在今年二月的一份市場報告中寫到：“Mag7 在股市中的主導地位正在發生變化，資金正在發生相應的流動，流向那些銷售額更好、盈利激增且蓬勃發展的中小型公司。”

2. 人人唱衰 Mag7？

那麼為什麼資本市場會進行這樣的集體選擇？當前股市集中度過高、資產分佈狀況極不健康或許是最直接的原因。

例如摩根大通的量化交易團隊就在今年年初的一份美國股市策略報告中明確提到：與 2023 年相比，美股的集中度在 2024 年將進一步提升，市場結構正在變得越來越不健康。

具體的數據為，在標普 500 中排名市值規模前 10 的股票權重已經上升到 33.1%，在他們身後的 40 只股票權重則下降到了 35.8%，這一數據達到了 60 年代以來的最高水平，遠超千禧年的互聯網泡沫時期。

除此而外，在市盈率、市值加權指數方面，這些排名前 10 的股票與股市內的股票形成了非常明顯的差距，這一狀況在近 30 年的時間裏也只在互聯網泡沫時期出現過。

再加上從資金分佈情況來看，互聯網泡沫時期的股市甚至比當前的股市更加 “均衡”，因此自 2023 年第一季度以來，即使仍然有主動投資者選擇在繼續加倉 Mag7，但加倉的強度出現了明顯放緩的趨勢。

大部分的投資者已經開始將 Mag7 的股票分為三六九等，只有 Meta 和 Alphabet 繼續被普遍看多，其他股票都被評級為低配——你看，這剛好對應上了上文兩位頭部分析師的市場建議。

也有聲音認為，大佬們大手筆的拋售 Mag7 的股票，可能是想要帶動股市的活躍度，從而降低 IPO 市場不活躍所帶來的潛在影響。

一個側面例證是，貝索斯在 2022 年到 2023 年之間沒有出售任何亞馬遜股票，小紮上一次減持股票也需要追溯到 2021 年 11 月之前。摩根大通的首席執行官 Jamie Dimon、阿波羅資管的聯合創始人 Leon Black 也在同期選擇了減持股票，交易規模也分別達到 1.5 億美元和 1.728 億美元。

此時考慮到 2024 年美國股市的每月 IPO 規模已經下降到了 80 億美元左右的水平，不及 2021 年大放水時代的一半，不少人相信大佬們在同一時間線上選擇減持股票並不是巧合，更像是在推動 “資本市場的流動性” 以及 “增加投資組合的多樣性”。

但很多人對此觀點進行了堅決駁斥，理由是有足夠的數據表明，當前的股市已經很難再為普通人造富。

分析師 Lyn Alden 通過計算發現，20 年前全美資本市場結構是，最富有的前 10% 持有 77% 的公司股票與基金份額，中產階級持有 12%，剩下 50% 的基層持有 1%——而到今天，最富有的那 10% 已經拿下了 92.5% 的市場份額。

Campden Wealth 在去年年底發佈的一份報告被反覆提及。去年他們對全北美範圍內的 330 家家族辦公室進行了調研，發現他們流向股票市場以及非公開資本市場的比重，分別為 28.5% 和 29.2%——這是自他們進行調研以來，後者首次超過前者。

換句話説，相當數量的人相信，大佬們對 Mag7 股票的出售就是江湖醫生做搭橋手術——沒安好心——不是在精準逃頂，就在為將來的股價崩盤提前準備。

3. 人人豪賭 Mag7

當然了，我也看到了相當數量的從業者力挺 Mag7。例如知名投行阿默普萊斯投資策略主管 Shane Oliver 就認為，泡沫化歸泡沫化，但與互聯網泡沫時期相比完全就是兩碼事，32 倍 PE 與 100 倍 PE 有着本質上的區別。

他放出了一句狠話，“泡沫，只是你用來解釋自己為什麼錯過牛市的理由”。

所以我認為有必要通過 13F 文件，再瞭解一下誰在購入英偉達，作為最後的彩蛋：

在 2024 年 Q2 季度，加倉英偉達的機構投資者超過 100 家，其中最大幅度的加倉來自瑞典商業銀行 (PUBL)，他們將投資組合中的英偉達比重提高到了 11.13%，超過了微軟，稍低於博通 Broadcom、應用材料 AMAT、沃爾瑪。

值得注意的是，這是瑞典商業銀行 (PUBL) 自 2023 年 Q4 季度開始投資活動，首次購買英偉達股票，也是該季度唯一大手筆買入的國外買家。

其他在該季度首次購買英偉達股票的機構投資者基本都來自美國，例如復興投資集團（RENAISSANCE INVESTMENT GROUP）、瑟斯頓、斯普林格、米勒、赫德和蒂塔克（Thurston, Springer, Miller, Herd & Titak）、Lynx Investment Advisory 等，而他們的投資組合裏也同樣的高頻出現了微軟、博通、蘋果。

本文作者：蒲凡，來源：投中網，原文標題：《我的投資人朋友，都在清倉英偉達》