LPR follows the reverse repurchase rate to "cut interest rates"! The new monetary policy framework of the central bank is gradually emerging

本次 LPR 跟隨 7 天期逆回購操作利率同幅調整，與 MLF 走出” 脱鈎”，分析指出：

7 月 15 日的 MLF 利率未作調整，但 7 月 22 日報出的 LPR 有所下降，表明 MLF 利率對 LPR 的參考作用在逐步減弱，MLF 利率的政策色彩已經淡化。

而 7 天期逆回購操作利率已基本承擔起主要政策利率的功能，央行行長潘功勝此前曾在陸家嘴論壇上表示，未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看 7 天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。

公開市場招標方式包括價格招標和數量招標，前者的中標價格由供需雙方博弈確定，理論上有不確定性，而後者的價格是給定的。以往央行公開市場 7 天期逆回購操作採用價格招標，雖然中標利率大部分時候維持不變，但仍需每日開展操作釋放明確的利率信號。考慮到公開市場 7 天期逆回購操作利率已基本承擔起主要政策利率的功能，為增強政策利率的權威性，有效穩定市場預期，有必要將招標方式優化為固定利率、數量招標，明示操作利率，這也是健全市場化利率調控機制的體現。

潘功勝表示，貨幣政策框架從以數量型為主向以價格型為主轉型，是現代貨幣政策框架的重要標誌。隨着金融市場的發展和經濟現代化程度的提高，數量目標可控性、可測性以及與實體經濟相關性下降的過程，並逐步淡化數量中介目標，轉向價格型調控。近期，金融總量數據受 “擠水分”、理財分流等多重因素影響階段性下行，可能意味着中國貨幣政策框架進入轉型時刻，要更加註重發揮利率調控作用。

除了招標方式調整，本次公開市場 7 天期回購操作利率還由前次的 1.8% 降至 1.7%，是 2023 年 8 月以來首次調整。中證報指出：

央行此次果斷降息，展現了貨幣政策呵護經濟回升的決心，是對黨的二十屆三中全會 “堅定不移實現全年經濟社會發展目標” 要求的積極響應。專家表示，政策利率下調預計將通過金融市場逐步傳導至實體經濟，促進降低綜合融資成本，鞏固經濟回升向好態勢，打破長債收益率下行與預期轉弱的負向循環。

值得關注的是，7 天期逆回購操作利率下行，並不代表長債收益率下行空間打開。央行此次下調 7 天期逆回購操作利率，意在加大逆週期調節力度，熨平短期經濟波動；而中長期債券收益率反映的更多是長期經濟走勢，要採用跨週期的視角評估。業內人士分析，本輪長債利率的持續下行，已經包含了對本次降息的預期，甚至有明顯超調，不代表着需要跟隨 7 天期逆回購操作利率下行再繼續走低。央行此次降息有助於支持經濟回升向好，提振中長期經濟預期，也有助於帶動長端利率的回升。

新貨幣政策框架進一步顯現

在中國經濟從高速增長轉向高質量發展的背景下，貨幣政策框架正進入轉型時刻，更加註重發揮利率調控作用。

本次 LPR 跟隨 7 天期逆回購操作利率同幅調整，疊加央行宣佈重啓正回購，央行月初宣佈將視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作。

此外，央行明確了臨時回購操作利率的加減點幅度，旨在重構利率走廊，收窄利率走廊已經進入實操階段，還將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱，共同勾勒出新貨幣政策框架的雛形。

天風研究宏觀首席分析師宋雪濤認為：

央行推出了以債券借入借出引導中長期利率、以隔夜回購穩定短期利率的新貨幣政策框架。

利率走廊寬度收窄、OMO（公開市場）利率地位的強化，提高了央行對短端利率的調控力度。

借入國債買賣讓央行能夠更好地引導利率曲線形成，在保持短期利率穩定的情況下，引導形成向上的收益率曲線。而 MLF（中期借貸便利）利率的地位則在持續弱化。

天風宏觀指出：

臨時隔夜正、逆回購操作的利率分別為 7 天期逆回購操作利率減點 20 個基點和加點 50 個基點，相當於提供了一個新的利率走廊。此次創設的隔夜回購利率修正了偏寬鬆的利率走廊（區間寬度或收窄至 70BP），能夠更有效的向市場傳遞政策信號，引導短期利率的形成。

此外，債券購買方面，《金融時報》分析指出：

潘功勝此次明確回應，把國債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬鬆，而是將其定位於基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具。

在公開市場操作中逐步增加國債買賣，更多還是將其定位於基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具，通過在二級市場買賣國債投放基礎貨幣，搭配逆回購、中期借貸便利等操作主動加強流動性管理。