The long-neglected demand for VIX options surges as US stock investors embrace hedging strategies to protect their positions

智通財經 APP 獲悉，隨着投資者對從 2024 年美國總統大選到科技巨頭第二季度財報季、經濟增長和利率預期等所有問題的擔憂情緒加劇，曾經被多頭們集體拋棄的對沖保護策略又回來了，他們通過買入被市場長期忽略的 VIX 指數看漲期權等經典對沖措施來保護自己的持倉標的。

上週，民主黨內要求美國現任總統拜登退出大選的呼聲越來越高，美股也因預期特朗普上台後可能帶來的諸多不確定性而應聲下跌。上週，作為期權價格以及市場悲觀情緒衡量指標的芝加哥期權交易所波動率指數 (Cboe Volatility Index，即 VIX 指數) 創下一年多來最大漲幅。

VIX 指數，又被稱作 “恐慌指數”，是分析師及投資者用來洞察美股市場風險偏好的最直接指標。VIX 指數是實時性質指數，代表市場對標普 500 指數近期價格變化的相對強度的預期。該指數由近期到期日的標普 500 指數期權價格衍生而來，由此生成了一個長達 30 天期的波動性前瞻預測指標。

波動性或者價格變化速度，通常被視為衡量市場情緒的一種方式，尤其是市場參與者的恐懼程度。VIX 指數是交易員普遍參考的一大重要指數，因為它提供了市場風險偏好和投資者情緒的量化衡量標準。當 VIX 指數升高，則代表市場風險偏好下行，市場預計後市波動幅度將愈發劇烈;反之，若 VIX 指數下降，則代表市場風險偏好上行，市場預計後市波動性將趨於緩和。當 VIX 指數異常偏高或低時，往往代表市場參與者陷入極度恐慌，因此不惜一切地買進看跌期權或者過度樂觀因而拒絕做任何對沖，但是這往往也是行情即將反轉的信號。

一般來説，VIX 看漲期權被用作對沖工具，當投資者們擔心股票市場可能出現大幅下跌時，他們會購買 VIX 看漲期權作為保險，以在市場下跌時獲得收益補償。

現在拜登已經這樣做了 (正式宣佈退選)，並將美國政治推入了未知領域，VIX 指數期貨價格在亞洲交易早些時候上漲了 1.8% 之後已經下跌。十月期貨合約，即用來衡量投票波動情況的合約，上漲幅度更大，到亞洲時間下午，仍繼續小幅度上漲。

花旗集團全球市場部門美國股票交易策略主管 Stuart Kaiser 表示，拜登確認退選後，如果接下來的流程確定副總統卡瑪拉·哈里斯成為民主黨候選人，風險定價可能與拜登與唐納德·特朗普辯論之前的情況類似。

“政策層面的延續性將意味着她是拜登最接近的代理人，因此波動性定價將非常相似，” Kaiser 表示。“考慮到特朗普/共和黨方面最近發生的事件促使特朗普勝選概率大增，也許市場予以的風險溢價會更高一些，特朗普往往與不確定性徹底掛鈎。”

上半年，由於美股屢創新高，市場做空代價高昂，交易員們一直迴避對從未發生的拋售進行對沖保護舉措，現在他們正在轉換模式。除了政治因素，他們還在關注微軟、谷歌與英偉達等七大科技巨頭們的業績能否滿足華爾街予以的超高預期以及支撐處於歷史高位的估值。

其中，特斯拉 (TSLA.US) 和谷歌的母公司 Alphabet(GOOGL.US) 本週將公佈財報，對於生成式 AI 技術背後的 AI 大模型的實際創收效應來説至關重要，這將是支撐與 AI 有關的所有科技公司的硬核邏輯之一。前者業績將反映出消費端對於特斯拉基於 AI 超算體系所打造的 FSD 的需求，後者業績將反映出全球企業對於嵌入谷歌 AI 大模型的人工智能雲平台服務需求是否強勁。

同時，關於美聯儲何時開始降息的討論仍將是焦點，因此本週公佈的核心 PCE 物價指數若符合預期或者更加疲軟，或將促使市場 100% 消化美聯儲將於 9 月以及 12 月降息兩次的預期，屆時還有可能大幅提升 11 月降息概率。

“隨着科技巨頭業績持續超預期增長，股市不可避免地出現泡沫。” 波動性和期權指數開發商 Nations Indexes 總裁 Scott Nations 表示。“只有幾家最大市值的科技巨頭存在正向的期權偏斜指標——即看漲期權比看跌期權更貴，多數標的看跌期權更貴。” 他表示，這與本月早些時候的情況相比發生了急劇變化，當時標普 500 指數市值前 10 使得股票中有 7 只出現下跌。

“投資者們似乎終於明白股票無論如何也會下跌，並且想要通過期權策略得到下行保護。” Nations 表示。

上週，VIX 指數達到自 4 月份以來的最高水平，該指數的看漲期權成本 (通常用於對沖美國股票市場大幅拋售) 也創下三個月新高。超過 17 萬次的 8 月份看漲投注顯示，波動率指數將飆升至 21，這是自去年 10 月份以來該指數從未達到的水平，暗示市場押注標普 500 指數下行調整的空間仍然存在，因此買入 VIX 期權對沖指數下行。

據 Nations 稱，在股票期權方面，不僅看跌期權被抬高，看漲期權也面臨壓力。在上週五，他的公司彙編的看漲期權波動指數下降了 6.3%，這可能表明一些交易員願意冒險做空看漲合約，預期如果標普 500 指數反彈，隱含波動率將會降低。

在國債期貨中，週三，在長期限的美國國債期貨中，大量空頭頭寸被解除，這有助於拉平曲線，表明債市投資者們短期開始對所謂的特朗普陡峭化交易失去耐心。這一轉變可能表明，近期國債收益率曲線更有可能受到美聯儲貨幣政策，即在降息推動下全期限美債價格飆升，而不是因 “特朗普交易” 浪潮盛行而選擇大規模做空長期險國債可能性。

在密切跟蹤美聯儲政策預期的與擔保隔夜融資利率 (即 SOFR) 掛鈎的期權中，交易員們通過 9 月會議的利率變動尾風險保護半點利率變動，而掉期市場定價為四分之一點變動。對沖措施將涵蓋美聯儲最鴿派的情景，例如最早從本月開始的降息週期，7 月份的保持利率不變和 9 月份有概率出現的高達 50 基點的最鴿派利率政策變動幅度，或者 7 月至 9 月會議期間任何程度的突然超預期利率政策調整。

雖然現在判斷市場倉位的轉變是否將會持續下去還為時過早，但平靜的夏日可能會誇大這一變化。

Bloomberg Intelligence 首席全球衍生品策略師 Tanvir Sandhu 表示:“市場已經習慣於逢低買入進而在今年多數時間裏多頭倉位不選擇任何對沖保護措施，以及波動性均值短期內迅速恢復，但市場集中度過高仍然是一種風險。”“在市場流動性可能相對較少的夏季，市場可能比平時更容易受到一些頭條新聞帶來的劇烈波動影響。”