As interest rate cuts approach, the US $6 trillion "ammunition" is ready to be unleashed, but the biggest beneficiary may not be the US stock market

货币市场基金主要投资于美国短期政府债券等无风险资产。此前，随着美联储启动几十年来最激进的加息周期，美国官方借贷成本从 2022 年 3 月的接近零升至 5.25% 至 5.5% 的区间，货币市场基金的平均收益率同步被推高至 5.21% 一线，这种低风险类资产获得资金疯狂涌入。

当前的市场共识是，美联储将在本周的 FOMC 会议上发出可能在 9 月降息的信号。一些股市多头因此认为，美国利率宽松周期开始，将引发资金从货币市场基金（MMF）流向美股，为股市上涨提供助力。

但以 Matthew Mish 为首的瑞银策略分析师们不这样认为。他们认为，货币市场基金中的资金，可能并不会对美股产生那样大的影响，最为受益的可能是企业债领域。

瑞银指出，到 2024 年第二季度末，货币市场基金的资产规模飙升至 6.1 万亿美元，2023 年同期为 5.4 万亿美元，2019 年同期为 3.2 万亿美元。其中的大部分增长都来自家庭。

瑞银认为，重要的是要考虑 MMF 相对其它大类资产的份额。自 2019 年以来，美国股市和美国债市的复合年增长率为 11%，导致货币市场基金类资产相对于美股或是美债的份额，都低于历史平均水平。例如当前对股市为 7%，平均水平为 10%；当前对债市为 23%，平均水平为 34%。

相比之下，自 2019 年以来，企业债类资产的复合年增长率为 5%，货币市场基金类资产相对于这类资产的比率目前为 28%，平均水平为 38%。随着美联储未来降息，货币市场基金类资产转移到企业债的潜力要大得多。

瑞银又列举，上一次美联储降息周期是在 2020 年，当时资金轮换到的是固定利率信贷，其中以投资级债券为首。

瑞银认为，投资者应瞄准的行业是银行、医疗保健等领域的投资级信贷，这些行业有望在 2024 年底和 2025 年上半年受益于货币市场基金中资金的流动。在高收益类信贷领域，可以关注金融、非周期性行业和运输业。

瑞银还提到，就风险而言，其分析显示，在美国经济衰退的情况下，美国高收益债券的表现不及美国投资级 7-10 年期和 10+ 年期债券，而在无硬着陆情况下，美国投资级 7-10 年期和 10+ 年期债券的表现不及高收益债券。