HSBC downgrades rating to "reduce" ahead of results! After the crazy surge in stock price, can Arm escape selling?

智通財經 APP 獲悉，國際大行滙豐 (HSBC) 在芯片設計領域領導者 Arm Holdings (ARM.US) 美東時間週三發佈 2025 財年第一季度業績之前，進一步下調該股評級至 “減持” 這一負面評級。自 2023 年 AI 熱潮席捲全球以來，精簡指令集架構——ARM 架構的足跡從智能手機端全面蔓延至 AI 數據中心服務器端，英偉達以及微軟等科技巨頭紛紛選擇藉助 ARM 架構自主設計服務器 CPU。因此，來自英國的 Arm Holdings 自去年登陸美股市場以來一直是市場關注焦點，2024 年以來漲幅高達 88%，自 2023 年 9 月上市以來漲幅則高達 150%。

然而自 7 月英偉達、SK 海力士等全球芯片巨頭暴跌以來，Arm 也未能倖免，在 6 月瘋漲 40% 之後，7 月以來的跌幅超過 15%，主要邏輯在於美聯儲降息預期大幅升温之下資金從 AI 熱門股全面湧入長期以來遭受重挫的中小盤股票，以及市場在觀察到谷歌等巨頭 AI 貨幣化前景面臨不確定性後大幅拋售與 AI 密切相關的熱門科技股。

在滙豐週一發佈看跌報告稱下調 Arm 股票評級後，Arm 股價進一步受挫，週一該股跌幅超過 5%，目前相比於上市後的歷史最高點已經跌超 23%。

來自國際大行滙豐的分析師弗蘭克·李 (Frank Lee) 在報告中表示，鑑於人工智能相關的顯著增長預期，Arm 確實擁有最好的增長故事之一，但今年迄今為止，其股價一度最高上漲 110%，基於 2026 財年業績預期的預期市盈率高達 72x，與其他芯片產業鏈的同行相比有具有顯著的溢價比例。因此，分析師弗蘭克·李將滙豐對於 Arm 的評級從 “持有” 進一步下調至 “減持”，但將目標價從 100 美元小幅上調至 105 美元。截至週一美股收盤，Arm 股價收於 141.440 美元。

除了估值這一核心因素，來自滙豐的分析師李還對安卓端智能手機市場的盈利擴張步伐放緩表示非常擔憂。分析師李補充表示，其他的擔憂還包括 AI PC 的增長敍事故事不像之前市場預期的那樣樂觀，儘管 Arm 專利使用費確實變得更高，但他引用了 Arm 核心客户之一的高通 (QCOM.US) 新推出基於 ARM 架構的 AI PC 中央處理器以及高通智能手機芯片的一些 “好壞參半” 市場反饋，以及來自兩大 x86 架構巨頭 AMD(AMD.US) 和英特爾 (INTC.US) 的競爭，在 AI PC 時代以及 AI 數據中心擴張時代將進一步加劇。

據瞭解，孫正義領導下的軟銀一直在探索更大規模使用 Arm 芯片設計方案的方法，孫正義希望能夠創建一家規模龐大的新型芯片巨頭，與軟銀所控股的 Arm 形成互補，並且力爭打造一個未來規模和市場佔有率比肩英偉達的人工智能芯片巨頭。軟銀目前為 Arm 最大股東，持股比例接近 90%。

軟銀曾因 Wework 等失敗投資而一度鉅額虧損，但目前軟銀連續多個季度實現盈利。而在這背後，投資 Arm 所帶來的鉅額盈利功不可沒。Arm 可謂是孫正義在多年前成功投資阿里巴巴之後的最新投資代表作，而孫正義顯然也因此準備繼續對人工智能投下重注。

Arm 出售全球幾乎所有智能手機移動端芯片最核心指令集架構的許可證，精簡指令集處理器架構——ARM 架構集中應用於智能手機領域，但現在 ARM 架構出現在個人電腦以及數據中心 AI 服務器芯片領域的頻率同樣越來越高，英偉達自研的 Grace CPU 正是基於 ARM 架構，亞馬遜的自研數據中心 Graviton 服務器處理器同樣採用 ARM 架構，微軟最新推出的自研定製化 AI 芯片 Azure Cobalt 100 這款一服務器 CPU 同樣基於 ARM 架構打造，專門設計用於在微軟 Azure 雲服務器上運行雲計算工作負載。因此，乘着這股全球 AI 投資熱潮，Arm 今年以來暴漲 88%，市值高達 1500 億美元，最大股東軟銀持股比例接近 90%，堪稱自 Arm 上市以來最大贏家。

Arm 業績預期方面，華爾街分析師們一致預計，截至 6 月份的 2025 財年 Q1 Arm 調整後的每股收益達到 0.35 美元，預計總營收約 9.065 億美元。相比之下，Arm 上一季度調整後每股收益為 0.36 美元，總營收約為 9.28 億美元。

相比於滙豐予以的 “減持” 這一最負面的評級以及僅僅 105 美元的 12 個月內目標價，華爾街分析師對於 Arm 的普遍評級和目標價相對樂觀，Seeking Alpha 彙編的華爾街分析師普遍評級為 “買入”，但是目標價則相對謹慎，分析師平均目標價約為 126，遠低於 Arm 當前股價，意味着 Arm12 個月內的普遍共識跌幅至少達 11%。