法农信贷：美联储 7 月就可以降息，但它不会这样做

法农信贷银行预计，美联储在 7 月的 FOMC 会议上将按兵不动，联邦基金利率目标区间将保持在 5.25-5.50%。这与市场定价一致，市场认为降息的可能性仅约为 5%。这将意味着，美联储在 2023 年 7 月进行了最近一次加息后，连续八次会议将利率维持不变。

但是，该行认为，随着通胀数据在最近几个月进一步改善，劳动力市场冷却迹象日益明显，美联储离降息已经不远。该行的基线预测认为，第一次降息会在九月份的下一次会议上到来。

通胀是美联储过去几年的主要关注焦点。2024 年第一季度的上行意外已经在过去几个月完全逆转。5 月和 6 月的通胀数据甚至特别令人鼓舞。核心 CPI 在 1 月至 3 月连续三个月录得 0.4% 的环比之后，4 月降至 0.3%，5 月降至 0.2%，6 月仅为 0.1%。这使得三个月年化水平从 3 月的 4.5% 降至 2.1%。而且，5 月和 6 月的通胀减速覆盖相当广泛的领域，包括了排除住房以外的超级核心服务业通胀。

通胀的下降趋势也体现在美联储更青睐的核心 PCE 通胀数据上，5 月仅上涨 0.1%，6 月则录得 0.2%。鲍威尔主席此前已经承认了通胀所取得的进展，但称仍需看到更多数据来增强信心。

此外，就业市场也日益成为美联储关注的焦点。

6 月 FOMC 会议纪要表明，美联储对劳动力市场进行了广泛讨论。FOMC 与会者明确表示，双重使命的风险已经趋于平衡，进一步的劳动力市场冷却可能导致失业率上升，而不是职位空缺减少。贝弗里奇曲线可能正从陡峭向平坦过渡。

即使不考虑贝弗里奇曲线，其他数据也表明美国就业市场冷却的迹象越来越明显。例如，非农就业人数总体上仍表现强劲，但也开始降温。结合最近的数据和此前数据的下修，三个月移动平均值现处于 2021 年 1 月以来的最低水平。此外，离职率已低于疫情前水平，家庭调查中的就业数据也相当疲软。过去 14 个月家庭调查就业仅增加了 23.7 万，这使得失业率从周期低点上升了 0.7 个百分点，至 6 月的 4.1%。

综合这些因素，鲍威尔在他的半年度货币政策听证会中承认，“高通胀不是我们面临的唯一风险”，并认为最近的就业报告提供了 “明确的信号”，表明劳动力市场 “显著冷却——而在最近几次数据前我不会这么说”。这表明，随着劳动力市场走弱，双重使命中的就业方面变得更加重要。

法农信贷银行指出，结合双重使命的表现，该行甚至认为 7 月降息是合理的，但美联储不会这么做，因为它极其不愿给市场带来意外。除非即将发布的数据有重大意外，否则 9 月将是下一个可能的时间点。

因此，7 月 FOMC 会议的重点将是前瞻性指引，市场参与者将密切关注美联储是否在为未来的降息铺路。该行认为美联储将会提供相关信号，但会比较隐晦，因为 FOMC 希望避免明确承诺任何具体的时间框架。由于美联储此前被数据误导，它会倾向于谨慎行事，不提前发出具体时间框架的信号。

这可能意味着政策声明中的前瞻性指引可能会保持不变，继续表明 “在考虑对联邦基金利率目标区间做出任何调整时，委员会将仔细评估最新数据、经济前景和风险平衡。委员会预计，直到对通胀可持续迈向 2% 有更大信心之前，不会适合降低利率目标区间”。这表明下一步是降息，但时间保持开放。

此外，鲍威尔在新闻发布会上可能会发表与国会证词相似的言论，在承认最近的通胀数据有助于建立降息所需的信心的同时，更强调关注劳动力市场变化，总体上暗示降息临近，但美联储还没有完全准备好。

这将给美联储争取更多时间，只要没有重大意外，美联储可以在 9 月会议临近时提供更明确的指导，鲍威尔在 8 月底杰克逊霍尔年会上的讲话可能是一个关键的机会窗口。

市场已经完全计入了 9 月 FOMC 会议上 25 个基点的降息，法农信贷银行认为这是合理的。市场预计年底前将降息约 65 个基点，该行认为这一预期略显乐观。