Debang Securities: Learning from Japan's "Lost Decade," Exploring the Growth Potential of China's Pet Food Industry

智通財經 APP 獲悉，德邦證券發佈研報認為，日本寵物食品發展歷程分為前後兩階段：前期家庭規模小型化 + 人口老齡化助力寵物數量增長;後期 “安倍經濟學” 後宏觀回暖助力行業步入高端化軌跡。中國人口結構變化與此前的日本相似，對標海外寵物家庭滲透率與寵物食品滲透率低，寵均食品支出提升空間大，未來中國寵物食品行業有望迎來量價齊升。此外，外資品牌由於進入市場較早，在品牌建設和產品口碑上具備領先優勢，而頭部國產品牌在消費者觸達、產品創新等方面大有可為。

知日：價升接力量增，穿越 “失去的三十年”。回顧日本寵物食品發展歷程，泡沫破滅後的經濟下行階段行業仍具較強韌性。從量價視角來看，德邦證券認為在不同時期助力行業增長的因素有所差異：前期主要依託寵物數量的增長;後期則受益於行業高端化的推進。

前期驅動力：家庭規模小型化 + 人口老齡化助力寵物數量增長。拆分量價來看，泡沫破滅初期寵物食品流通量的增長為行業持續擴容的核心驅動力，其背後的原因系寵物飼養數量的增加。在不婚與少子趨勢下，日本家庭規模趨於小型化，與此同時日本老齡化趨勢顯著，德邦證券認為，在單身人士、無子家庭與老齡人口占比提升背景下，人們對情感陪伴需求逐步增長，受此催化寵物數量在經濟下行期逆勢增長。

後期驅動力：“安倍經濟學” 後宏觀回暖助力行業步入高端化軌跡。從價格角度來看，寵物食品的噸價與宏觀狀況和 CPI 有較強的正相關性。2012 年底，安倍晉三上台後加速實施以 “三支箭” 為支柱的經濟政策，隨着日本經濟逐步復甦，寵物食品噸價持續提升，寵物食品行業步入高端化軌跡。德邦證券認為寵物 “擬人化” 與老齡化為推動寵物食品高端化的兩條主線。

鑑中：景氣賽道前景可期，量價均有長期空間。展望未來，德邦證券認為中國人口結構變化與此前的日本相似，對標海外寵物家庭滲透率與寵物食品滲透率低，寵均食品支出提升空間大，未來中國寵物食品行業有望迎來量價齊升。

量：寵物數量增長與寵物食品滲透率提升共同驅動量增。德邦證券認為未來寵物數量增長主要取決於人口結構變化。與日本 1990 年代之後較為相似，中國步入結婚率與出生率下降、家庭小型化、人口老齡化階段，未來情感陪伴需求增長有望推動寵物數量上行。對標海外，中國寵物滲透率仍存在較大提升空間。

價：寵物 “擬人化” 背景下精細化飼養帶動價升。寵物在家庭中的角色逐步轉變為 “家人”、“孩子” 以及 “朋友”，寵主消費意願增強背景下寵物食品價格仍具增長空間。對標海外，中國寵均食品支出存在較大提升空間。

從細分品類來看，德邦證券認為：1) 老年狗糧與幼年貓糧市場或將率先擴容;2) 添加益生菌的寵物食品未來有望實現快速增長，通過飲食調理可降低寵物各類健康隱患演變為疾病的概率，在寵物健康成長的同時可減少寵主醫療開銷。

重點公司：享量價齊升紅利，隨行業共同成長。外資品牌由於進入市場較早，在品牌建設和產品口碑上具備領先優勢，而頭部國產品牌在消費者觸達、產品創新等方面大有可為。從主要上市公司的產品來看，德邦證券發現如下 3 個趨勢：1) 品類多樣化;2) 高端化;3) 功能性食品 + 保健品陸續推出。德邦證券認為精準把控行業發展動向的優秀公司未來前景可期。隨着產品的品質、適口性與安全性不斷提升，優質產品與新興渠道先發優勢將逐步形成護城河，助力國產品牌持續突圍，市場份額有望向頭部品牌集中。建議關注乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份、路斯股份。

風險提示：宏觀環境波動;原材料價格大幅上漲;食品安全問題等。