US Stock IPO Preview | Shield Technology: Revenue of about $4.9 million cannot conceal the decline in performance quality

2024 年上半年，全球手遊市場回暖趨勢愈加明朗。全球手游下載量儘管同比下滑 4.5%，但收入卻同比增長了 4.7%。可見，儘管過去幾年的流量紅利逐漸消失，存量玩家的應用內變現能力卻在不斷增強。

行業回暖背景之下，來自香港的手遊開發商盾兵科技有限公司的控股公司 Pyro AI Inc.(以下簡稱：盾兵科技) 於 7 月 24 日正式向美國證券交易委員會 (SEC) 遞交 IPO，擬 PYRO 為股票代碼，申請納斯達克上市。該公司最早於 2024 年 1 月 17 日向 SEC 遞交秘密申請，國泰證券是此次交易的唯一簿記行。

該公司計劃以每股 4 美元至 5 美元的價格，發行 225 萬股股票，募資範圍在 900 萬至 1125 萬美元之間。按照擬議價格區間的中點計算，盾兵科技的市值將達到 1.1 億美元。

授權遊戲營收佔比約六成

招股書顯示，盾兵科技成立於 2020 年，主要從事手機遊戲和網絡遊戲開發，包括遊戲設計、編程和圖形，並在各種平台上發行公司的手機遊戲和網絡遊戲。該公司的核心產品包括自有遊戲開發、第三方遊戲授權及軟件遊戲開發服務。截至 2023 年末。公司旗下游戲包括深淵、吉祥物、神話世界、賭博平台、紙牌等，包括七款授權遊戲。

截至 2023 年 12 月 31 日，盾兵科技擁有 63 名經驗豐富的員工，擔任製作人、遊戲設計師、藝術家、遊戲引擎開發人員和營銷人員。根據 Frost & Sullivan 的數據，公司 2023 年遊戲開發者數量在香港排名前五。

2022 財年、2023 財年 (財政年度截止時間為每年 6 月 30 日) 和 2024 財年前六個月 (截至 2023 年 12 月 31 日)，以下簡稱（報告期內），盾兵科技的收入分別為 278.47 萬元（單位：美元：下同）、486.47 萬元和 297.19 萬元，相應的淨利潤分別為 15.59 萬、97.95 萬元和 11.34 萬元。總體來看，公司的業績增長趨勢良好。

分業務來看，報告期內，軟件遊戲開發營收約為 8.39 萬元、127.0 萬元及 18.1 萬元，佔總營收比例約為 3%、26.1% 及 6.1%；自研遊戲收入約為 0、66.2 萬元、106.4 萬元，佔總營收比例 0、13.6% 及 35.8%；授權遊戲的收入分別約為 270.1 萬元、293.4 萬元及 172.6 萬元，佔總收入的百分比分別約為 97%、60.3% 及 58.1%。簡言之，授權遊戲是盾兵科技的營收支柱，直到 2023 年末，授權遊戲仍佔公司近六成營收。

值得一提的是，報告期內，公司第三方授權遊戲的營收分別約為 170 萬元、170 萬元及 290 萬元，佔總收入的 88%、57% 及 60%。盾兵科技營收依賴第三方授權遊戲。一旦第三方遊戲開發商的許可協議被提前終止，將嚴重影響其流動性狀況。

此外，盾兵科技收入依賴少數熱門遊戲。截至 2023 年底，公司前五名遊戲貢獻營收超九成。僅憑少數熱門遊戲撐起門面，導致公司付費用户比例呈現下降態勢。截至 2022 年至 2023 年止 6 個月，公司付費用户佔玩家比例分別約為 9.6% 及 6.83%。

儘管業績呈現增長態勢，但盾兵科技的流動性似乎並不樂觀。截至 2022 年至 2023 年止 6 個月，公司經營活動產生的現金流淨額分別約為 155.7 萬元及 99.0 萬元，縮水嚴重；現金及現金等價物分別約為 25.2 萬元及 10.7 萬元。營收增長，現金流反而收縮，可見其業績現金含量並不算高。

此外，海外市場是盾兵科技重要的收入來源。截至 2022 年至 2023 年止 6 個月，位於香港以外地區的遊戲玩家為盾兵科技貢獻了 25.4% 的總收入，因此在公司未來計劃中，國際市場是企業發展中重要的一部分。從這一點來看，這或許是其選擇赴美上市的原因之一。

遊戲紅海市場煥發新生機？

身處遊戲這個紅海市場，盾兵科技的上市，表明行業仍有新的機遇。

據伽馬數據的《2023 年中國遊戲產業報告》，2023 年國內遊戲市場實際銷售收入 3029.64 億元，同比增長 13.95%。據遊工委統計，2024 年 1-6 月，國內遊戲市場實際銷售收入 1472.67 億元，同比增長 2.08%；遊戲用户規模 6.74 億，同比增長 0.88%。市場發展趨向穩定平緩。

同時，遊戲行業找到了新的增長和爆發點，其中一個便是小遊戲。小遊戲市場在最近兩年備受遊戲公司青睞，依託於國內移動遊戲的用户基礎，更為方便、快捷的小遊戲成為表現最突出的賽道，在 2023 年迎來了 300% 的增長。甚至遊戲企業巨量引擎曾預估，中國小遊戲整體市場規模將在 2024 年進一步增長，整體預期超越 600 億元。

展望未來，在雲遊戲等關鍵趨勢的推動下，全球移動遊戲市場預計將繼續強勁增長， AR/VR 集成，以及在智能手機使用率迅速增長的發展中地區的進一步地理擴張。隨着 VR 在移動設備上獲得更多身臨其境的體驗，該行業的前景仍然非常強勁。全球移動遊戲發展的市場規模從 2023 年的 1794 億美元增長到 2028 年的 2692 億美元，複合年增長率約為 8.1%。

因此，對於盾兵科技等眾多遊戲公司來説，還存在更多的 “開源” 空間和增量市場。招股書顯示。盾兵科技計劃在 2025 年第一季度（日曆年）完成並推出公司平台，向遊戲玩家提供自有遊戲和其他遊戲公司提供的高質量遊戲和互動社交媒體。此次 IPO，盾兵科技也大多是為新的業務戰略做資金準備，其預計於本次 IPO 獲得 790 萬美元的淨收益，而其中將有 40% 的資金用於產品開發，包括專有遊戲平台建設。

綜上，盾兵科技儘管業績呈現增長態勢，但主要仰仗授權遊戲，且在依賴少數遊戲的情況下，付費用户呈現下降態勢，成長動力稍顯弱勢，不過，行業環境的轉好將進一步提升上市議價空間的籌碼，或將助推其取得更好的投資預期。