Market liquidity is flashing red again! The size of the overnight reverse repurchase agreements used by the Federal Reserve has dropped to a three-year low

8 月 6 日週二的紐約聯儲數據顯示，有 60 家對手方（貨幣市場基金和其他符合條件的公司）在美聯儲隔夜逆回購協議（RRP）工具中存放了 2919.58 億美元的資金，不僅連降四日，且使用規模降至不足 3000 億美元關口，還連續兩日刷新 2021 年 5 月份以來的三年多最低水平。

該工具支付的隔夜利率保持在 5.30%，相當於給短期利率設定的下限。週一時曾有 63 家對手方對美聯儲 RRP 工具的使用規模為 3162.46 億美元。

歷史數據顯示，自 6 月 28 日二季度末隔夜逆回購工具的使用量升至 6646 億美元，創下 1 月 10 日 6800 億美元以來的今年內最高水平以來，貨幣市場基金等存放在美聯儲 RRP 中的資金量稱逐漸下降的態勢，上週三金融市場大漲時曾短暫升破 4100 美元，隨後回落至不足 3500 億美元。

有分析指出，截至週一的過去三個交易日，隨着回購市場在（七）月末資產負債表壓力和國債拍賣結算後恢復正常，對美聯儲隔夜逆回購協議的需求下降了約 970 億美元。

華爾街見聞也曾提到，美聯儲隔夜逆回購協議（RRP）使用規模的暴跌，表明市場流動性再度亮起紅燈，接下來爆發流動性危機的風險越來越大。

果然，週一美股開盤便大跌。標普 500 指數 11 個板塊全線崩潰，標普大盤最深跌 227 點或跌 4.3%，最終跌 3%，和跌超 4.8% 的蘋果均創 2022 年 9 月以來的近兩年來最大單日跌幅，道指最深跌 1238 點或跌 3.1%，納指最深跌超千點或跌 6.4%。標普納指連跌三日齊創三個月新低。

有分析師表示，投資者可能已將資金從美聯儲的逆回購市場中撤出，並將現金投入隔夜回購市場，即銀行和對沖基金等金融公司利用美國國債或其他債務證券作為抵押品，向美聯儲借入短期現金。

例如，紐約經紀自營商 Curvature Securities 的 固收與回購執行副總裁 Scott Skyrm 便稱，在投資者拋售風險資產時，他們通常會轉向現金，而這些現金通常會投資於回購市場。也就是説，在股市崩盤期間的資金將轉向回購工具，而不是美聯儲的逆回購機制，並進而壓低迴購利率。

還有人認為，本週二和週四美國短期國債的拍賣供應量大幅增加，可能會進一步消耗美聯儲隔夜逆回購 RRP 工具中的現金。

快四個月前的 4 月 16 日，市場流動性曾像今日一般亮起紅燈，當時美聯儲隔夜逆回購協議的使用規模驟降至不足 4000 億美元，是至少 2021 年 5 月以來 RRP 首次低於 4000 億美元關口，與 RRP 使用規模的歷史峯值曾在 2022 年底達到超過 2.5 萬億美元，形成了鮮明對比。

有分析指出，去年 11 月上旬，隨着美國政府大舉發債，貨幣市場基金逐漸將多餘資金投入美國政府債券，令美聯儲 RRP 的使用量自 2021 年 8 月以來首次低於 1 萬億美元大關。而許多市場參與者和央行人士此前將逆回購工具的火熱，視為金融體系流動性過剩的標誌，反之亦然。

在運行機制上，美聯儲隔夜逆回購目的是吸引貨幣市場基金等在美聯儲存放資金，這一工具的使用量增加代表回收市場上的過剩流動性，使用量減少代表釋放流動性，以緩解市場流動性不足。

在逆回購協議中，美聯儲向銀行等交易對手出售手中的有價證券，並約定在未來特定的日期將有價證券重新從交易對手處購回。所以逆回購協議本質上可以看成一種有抵押的借貸行為，也可以簡單理解為美聯儲回收市場上過剩短期資金的一種手段。

此前一些華爾街策略師暗示，美聯儲應該在隔夜逆回購的使用量接近於零之前完全停止 QT 縮表。也有分析認為，那時停止量化緊縮對美聯儲來説為時已晚，無法避免美國國債市場的劇烈波動，對沖基金將成為快速降低市場流動性的 “導火索”。

因此，市場參與者正密切關注 RRP 餘額的消耗速度。有人警告稱，這一工具的消耗表明，金融系統中的過剩流動性已被抽走，銀行準備金餘額並不像政策制定者認為得那麼充裕。今年 6 月，美聯儲放慢縮錶速度，從而緩解貨幣市場利率的潛在壓力。