CITIC Securities: Conditions and Timing for Stabilization of US Stocks

美股近期大跌，並引發全球市場動盪。往後看，哪些潛在的條件可能促使美股企穩，對應的時點又在哪？

（1）基本面的負面預期緩解：本週，開始進入數據的平淡期，有助於擺脱衰退擔憂情緒。

本輪美股從 7 月中旬開始加速走弱，數據不及預期是一大誘因：CPI 罕見出現負增長情況；ISM 製造業指數 46.8，連續 4 個月回落，創 8 個月新低；非農新增僅 11 萬，失業率上升至 4.3%，觸發薩姆衰退規則；零售增速意外降至 0% 左右，離負增長一步之遙。受此影響，衰退擔憂大幅蓋過降息利好，在高估值壓力下，美股轉向衰退交易的阻力較小。但積極一些看待，數據集中發佈階段告一段落，未來兩週僅 CPI 較重要，只要其不超預期，市場對經濟惡化的關注度或下降，這有利於美股暫時擺脱衰退擔憂的情緒。

（2）聯儲干預，釋放救市信號：本週，進入官員發聲密集期，鴿派言論或成緩和劑。

議息會議後，聯儲官員本週將開始發言進行政策溝通，在通脹風險基本解除、經濟和市場動盪加劇背景下，預計表態會進一步 “轉鴿”。只要市場關注度重回 “降息交易”，短期下跌的壓力自然會緩解。

（3）中報業績期的干擾下降：四季度，對 AI 新一輪產品的銷售關注或上升。

美股財報季亮點較為有限，明星科技企業的業績屬於正常範疇，在本身預期較高的背景下，市場缺乏催化並計入調整，屬於正常現象。例如微軟等公佈業績不及預期後，美國科技股遭遇拋售，獲利了結的情況比較普遍。但是，AI 的邏輯尚在延續，尤其年底新一輪 AI 標籤的產品將投入市場，市場對銷售的情況還是非常期待。不管終端銷售如何，上游硬件公司仍大概率營收改善。

（4）日元套息交易逆轉的衝擊下降：近兩日走勢看，短期壓力或已釋放充分。

日本央行加息疊加全球股市暴跌，本已擁擠的日元空頭開始平倉，套息交易部分逆轉，導致資金撤出美股，這可能放大短期的美股波動。數據上看，年初以來，大量日元空頭頭寸建立在 150 上方，近期日元快速升值至 150 下方，可能造成不小的平倉壓力，這也是近期股市波動劇烈的推動之一。但按照歷史經驗，這種交易性因素，只要不催生全面流動性危機，來的快去得也快。

（5）大選的擾動下降：壓制短期還是會存在，大選結束後才系統緩解。

不應低估大選年對美股表現的壓制效應，大選日仍是美股表現的傳統分水嶺。從歷史數據看，執政黨能否連任影響着選舉年的股市特徵。如果執政黨最終能夠獲勝，標普 500 指數收益率在選前更高，波動率較低；但如果執政黨最終無法連任，標普 500 指數收益率在選前更低，波動率更高。當前特朗普選情仍有一定優勢，且進入選前三個月關鍵時期，美股或仍會反應一定政治波動。

（6）短期調整幅度到位：近年來，10% 的跌幅屬於正常現象。

2021 年以來，美股大的調整並非罕見，平均而言：標普歷次回撤幅度較小，平均 11%，但回撤週期更長，平均 49 天；納指回撤幅度更大，平均 12%，但週期短，平均 39 天。10% 左右的跌幅有很強分水嶺意義，若大幅大幅擊穿，進入 20% 深跌和技術性熊市的概率極大增加。本輪，標普和納指分別已下跌 6% 和 10%，後續一週將進入關鍵時期，能否在 10% 左右穩住十分關鍵。

（7）短期是否能避免流動性危機：觀察美元指數走勢

局部交易踩踏若演變成全局流動性危機，將使得美股短期企穩成為奢望。如何觀察這一風險？簡單來説，美元指數是一個較好的觀測指標。如果全球市場出現流動性危機，美元大概率稀缺性上升，美元指數會上行。類似 2020 年新冠疫情期間，美股暴跌初期，美元指數下跌，但後續演化成流動性危機，美元指數大幅上行。目前來看，本輪下跌中，美元指數尚在平穩下降，風險暫時可控。

總體而言：經濟數據進入空窗期，降息信號或更為明確，套息交易負反饋不會一直持續，業績預期沒有系統性崩塌，納指跌幅已經屬於歷史平均水平，美股在未來兩週存在企穩的條件；後續風險主要在於經濟衰退和流動性危機，關注美元走勢信號。

本文作者：錢偉 S1440521110002、張溢璨 S1440523070002，來源：中信建投證券研究，原文標題：《美股企穩的條件和時點》