From a sharp decline to a sharp rise, has the alarm been lifted?

這幾天全球的 C 位在日本，日股從 ICU 到 KTV 只需要一天。

前幾天引發全球資產暴跌的邏輯鏈條是：

日本央行加息日元升值-->借日元買高息資產的 carry trade 平倉-->美股、日股暴跌-->避險情緒引發日元升值-->加速自我強化過程-->對沖基金、交易部門面臨 Var Shock 被迫平倉其他倉位-->所有熱門交易頭寸都被迫 unwind-->引發流動性危機。

在此之間，美國就業數據引發的衰退預期，更是加速了這個鏈條的推進。

如何打破這個循環？

1、解鈴還須繫鈴人，首先需要央行出來講話安撫市場情緒；

2、需要一個不錯的美國數據，減少市場對美國衰退擔憂，拉回市場走過頭的降息預期；

3、倉位洗一洗，當各種 popular trade 頭寸差不多平完，這波也就到頭了。

從昨天市場的表現來看，滿足了上述三個條件：

1、日本財務省、日本央行及金融廳舉行三方會議，討論日本股市與外匯市場的劇烈波動。會後，日本財務省高級官員出來講話表示：當局將繼續冷靜評估事態發展，政府將繼續與日本央行合作，採取一切可能的措施進行經濟和財政管理。

2、美國終於等來了一個好數據。7 月 ISM 服務業 PMI 從 48.8 反彈至 51.4，也高於預期值 51。而且各分項都非常不錯，反映了需求的新訂單指數從 47.3 回升至 52.4，就業指數從 46.1 回升至 51.1。

3、從 Carry trade 的倉位規模來看，不同家外資給出了不同的説法。昨天 GS 研報中表示：經歷了一個月的平倉，目前 JPY 的倉位已經轉正；不過 JPM 表示：目前日元套息交易平倉只完成了一半。

危機警報暫時解除，日股反彈出現向上熔斷，USDJPY 站上 145 上方，10Y 美債收益率上漲 10bp 至 3.89%。

後續市場看法

1、目前美元流動性非常緊張。流動性的 “蓄水池” ON RRP（隔夜逆回購）規模不斷下降，週二降至 2919.58 億美元，是 2021 年以來的新低。

境外美元的流動性緊張也傳導到境內，可以看到 USD/CNY 從 T/N 到 3M 以內的短期掉期點都大幅下跌。

2、目前偏向於 long usd 的方向，預計美指會回到 104 上方

1）在美元流動性緊張的情況下，美元不會太弱；

2）目前對 Fed 年內 106bp 的降息預期偏多，而 ECB 年內降息預期只有 66bp，歐洲的降息預期定價現在落後於美國，後續歐美利差會修復，利空 EUR。

3、在目前 high vol 的情況下，Carry trade 短期內很難迴歸，外匯市場依舊是寬幅震盪行情，交易難度會增大。預計 USD/JPY 在 143-149 的區間震盪，對應 USD/CNH 在 7.10-7.20 區間。

本文作者：方予琦，來源：早安匯市，原文標題：《從暴跌到暴漲，警報解除了嗎？》