Northeast Securities: Declining trade expected to drive gold prices higher, limited decline in copper prices

智通財經 APP 獲悉，東北證券發佈研報認為，隨降息交易向衰退交易過渡，金價有望繼續走強，長期看全球法幣貶值 + 地緣衝突 + 經濟不確定性背景下，金價配置價值凸顯。另外，交易降息的多頭、交易衰退的空頭、產業資金等參與方經過充分籌碼交換後，多頭兑現情緒已大幅宣泄，數據超預期降温反而給了空頭兑現理由，或指引銅價短期有較好支撐。而中長期看多邏輯不改，不確定性之下重視權益端配置價值。

金：衰退交易有望推進金價進一步走高。本週五倫敦金現收盤價 2442.08 美元/盎司，周漲幅 +2.3%。1）7 月 FOMC 會議聯儲已經開始推進降息預期管理：8/1 凌晨聯儲保持基準利率不變，符合市場預期；但 FOMC 聲明中措辭調整較多，比如對就業的表述從 “保持強勁” 變為 “放緩”，認為通脹和就業雙邊風險變得更為平衡；此外，鮑威爾在新聞發佈會上承認了 9 月降息的可能性，但整體維持數據依賴的偏中性姿態。總體看此次會議開始聯儲已經開始推進降息預期管理，但有所保留，預計在進一步觀察 8 月經濟數據後，聯儲會在 8 月傑克遜霍爾央行會議上釋放更明確的降息信號。2）美國就業數據超預期降温：8/2 美國公佈 7 月失業率 4.3%，預期 4.1%，前值 4.1%，新增非農就業 11.4 萬人，預期 17.5 萬，前值由 20.6 萬修正為 17.9 萬，就業數據超預期降温（但可能一定程度受到 7 月 Beryl 颶風擾動），尤其是此次失業率上行觸發了薩姆法則，使得市場交易重心進一步向衰退交易傾斜。3）金價走勢為何反常？就業數據走弱後金價先是跳漲，但後續出現大幅跳水，有以下幾點可能性：①人民幣匯率升值預期：數據公佈後，由於預期美國經濟走弱，離岸人民幣匯率從 7.2 大幅升值至最低 7.144 左右，內外盤金價藴含的匯率差有收斂需求，部分滬金多頭或因此離場、或是多外盤金 - 空內盤金，而內盤拋壓短期可能一定程度上引發了踩踏；②資產組合帶來的連鎖反應：目前黃金除了單邊交易之外，也頻繁作為風險對沖性資產被配置進各種組合內（例如多英偉達，但用黃金對沖美股大盤風險），CTA 策略中很多也配置了黃金多頭倉位，當關聯性資產大跌時，整體組合的平倉可能也會帶來黃金的賣壓，使得本應反向的資產短期可能呈現相同走勢。短期擾動不改中長期向好預期，隨降息交易向衰退交易過渡，金價有望繼續走強，長期看全球法幣貶值 + 地緣衝突 + 經濟不確定性背景下，金價配置價值凸顯。相關標的：紫金礦業、山東黃金、赤峯黃金、銀泰黃金、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業、恆邦股份、鵬欣資源等。

銅：衰退擔憂升温但盤面偏強，中長期看多邏輯不改。1）為何衰退擔憂升温但銅價表現偏強？8/2 美國就業數據超預期降温但外盤銅價收漲。截至 7/30，COMEX 銅非商業淨多單比例由此前的 20%+ 降至 9.4%，接近 3 月末水平，而 2409+2412 合約合計持倉量 7 月以來在 230~260 萬噸區間震盪，持倉量未明顯降低，或意味着交易降息的多頭、交易衰退的空頭、產業資金等參與方經過充分籌碼交換後，多頭兑現情緒已大幅宣泄，數據超預期降温反而給了空頭兑現理由，或指引銅價短期有較好支撐。2）中長期看多邏輯不改。本輪海外不着陸/軟着陸、中國有底是基準假設，銅的中長期供需格局優異，銅價難深跌，中長期看多邏輯不變，不確定性之下重視權益端配置價值。相關標的：紫金礦業、洛陽鉬業、西部礦業、江西銅業、金誠信、銅陵有色、北方銅業、五礦資源等。

風險提示：美國通脹持續超預期、全球貨幣緊縮超預期、美元升值。