Analysis of US Stock IPOs | As the fundraising amount continues to be lowered, the shareholders of Chuangzhi Global Holdings plan to cash out

創智環球 (CGTH.US) 赴美上市明顯遇冷。

在 2023 年 7 月 19 日首次向 SEC 遞交公開版的招股説明書 (F-1 文件) 以來，一年時間內創智環球已對招股書進行了 13 次更新，其中融資規模的不斷縮水或透露出其並不受資本歡迎。

在剛開始的 F-1 文件中，創智環球表示將以 4-5 美元的價格發行 400 萬股普通股，至多募集資金 2000 萬美元。此後，其將發行股份數量下調至 200 萬股，至多募集資金 1000 萬美元。而在近幾次更新的招股書中，創智環球再度下調股份發行數量至 125 萬股，至多募集資金 625 萬美元，較最初始時欲募集資金縮水近 7 成。

與募資規模持續下調形成鮮明對比的，是創智環球的控股股東將轉售 300 萬股普通股，這是明顯的套現行為。顯然，在 IPO 明顯遇冷之後，創智環球的控股股東已急於套現。

縱觀過往上市前便披露轉售股份的中概新股，上市後的表現也都不如人意，這是否意味着創智環球上市後股價或將低迷？結合公司的基本面來看，或許便能有一個較為清晰的答案。

2023 財年上演 “增收不增利” 窘境

成立於 2016 年的創智環球是一家來自香港的電子產品回收商，經過數年的積累，公司已形成了三大業務板塊，分別是二手消費電子設備的批發、二手消費電子設備的零售以及設備租賃。

其中，二手消費電子設備的批發指的是創智環球從美國、日本和其他一些發達國家的供應商處採購和回收消費電子設備 (目前主要是智能手機、平板電腦和筆記本電腦)，再將上述設備批發予東南亞和其他地區的客户。

二手消費電子設備的零售指的是創智環球從供應商處採購受歡迎的二手電子產品後，將其在公司的網站上展示，客户可從網上查詢並下單，這是面向終端消費者的業務。設備租賃業務則是創智環球將可供出租的消費電子設備的相關信息發佈在公司網站上，以供終端消費者租賃產品。

不過，批發業務仍是創智環球的核心業務，2023 財年 (截至 9 月 30 日止 12 個月) 時，批發業務佔創智環球總收入的比例高達 99.8%，零售業務收入佔比僅 0.2%，設備租賃業務則剛產生收入。顯然，零售業務以及設備租賃業務仍處於發展的早期階段。

從產品類別上看，創智環球的批發業務的收入主要來源於智能手機，2023 財年時來自智能手機的收入佔比為 81.8%，其次是筆記本電腦及其他佔比 10.9%，平板電腦佔比 7.3%。收入來自於智能手機的佔比較 2022 年時顯著提升，2022 年時為 45.5%。

從業績來看，創智環球的表現並不樂觀。雖然在 2023 財年中，來自智能手機的收入大幅飆漲 224.11% 至 4110.46 萬美元以及來自筆記本電腦和其他的收入增長 10.99% 至 552.56 萬美元從而共同帶動公司總收入增長 80.5% 至 5027.89 萬美元，但成本並未得到有效控制，這使 2023 財年的毛利率降至了 9.88%，較 2022 財年時的 15.97% 下滑超 6 個百分點，從而影響了毛利僅增長 11.7% 至 496.95 萬美元。

再加上一般和行政費用大幅飆升 209.9%，進一步影響了公司的盈利能力，因此創智科技 2023 財年的淨利潤下滑 7.4% 至 315.53 萬美元，淨利率降至 6.28%，而 2022 財年時為 12.23%，近乎腰斬。

進入 2024 財年上半年 (截至 3 月 31 日止 6 個月)，為改變 2023 財年時 “增收不增利” 的局面，創智科技戰略性的選擇了利潤較高的訂單，這使得來自智能手機的收入出現了明顯下滑，從而拖累公司總收入下降 26.3% 至 2053.35 萬美元。

創智科技的戰略性選擇果然取得了成效，2024 年上半年時的毛利率升至 13.08%，提升超 4 個百分點，帶動毛利增長 0.2%。但由於一般和行政費用大增 91.4%，導致公司期內的淨利潤下滑 20.5% 至 152.99 萬美元。不過，期內淨利率小幅提升至 7.45%，而同期為 6.9%。

顯然，產品成本控制與運營效率成為了影響創智環球業績表現的兩大關鍵因素，2024 財年上半年創智環球雖然通過戰略性放棄低毛利訂單實現了盈利能力的提升，但運營效率的低下仍使得公司淨利潤持續下滑。而這背後，或許透露出了創智環球需面臨的諸多潛在挑戰。

供應商、客户高度集中且嚴重依賴單一品牌

就市場競爭而言，香港的二手消費電子回收市場是一個競爭極為劇烈的市場，且十分分散，約有 1000 家批發商從事二手消費電子設備的採購、分級、翻新和轉售。在如此多的競爭對手下，批發商的競爭優勢在於規模和運營效率。規模優勢能讓批發商擁有更低的成本，運營效率則是提升盈利能力的關鍵，能否從競爭劇烈的市場中 “殺出”，未來還需看創智科技在這兩個維度上競爭力的塑造程度。

同時，對供應商以及客户的過於依賴亦是創智環球面臨的一大潛在風險。據招股書顯示，2022、2023 財年以及 2024 財年上半年，創智環球來自前五大供應商的採購量佔比分別為 81.2%、80.1%、88.2%，過於依賴少數供應商，這能讓公司的產品收購成本更具優勢，但相應的，也會使得公司產品採購潛在風險升高，若某一供應商經營出現問題，創智環球也將被影響。

而在客户方面，2022、2023 財年以及 2024 財年上半年，創智環球來自前五大客户的收入佔比分別為 75.6%、41.8%、92.9%。2023 財年時對前五大客户的依賴程度有所降低，但至 2024 財年上半年，依賴程度明顯上升，其中最大客户貢獻的收入佔比便高達 45.9%，客户集中度風險提升。

此外，創智環球的業務過於依賴蘋果的產品。2024 財年，包括 iPhone、iPad、MacBook、Apple Watch 等在內的蘋果產品為創智環球貢獻了 99.8% 的收入，過於單一的品牌，會使得相關品牌的產品價格出現較大變動時對批發商的經營造成較大沖擊。如果 Apple 的生產或供應鏈出現中斷，或出現重大產品質量問題，創智環球的業務和經營業績將受到不利影響。

好的一方面是，香港二手回收市場仍在穩步發展。據 Frost & Sullivan 報告，香港回收消費設備的批發價值從 2017 年的 218 億港元 (約 27.8 億美元) 增長到 2021 年的 343 億港元 (約 43.7 億美元)，複合年增長率為 12.0%。受益於市場增長受到經濟擴張、消費者對低成本商品的需求不斷增長以及消費者對回收消費電子設備接受度提高的推動，Frost & Sullivan 預計，到 2026 年，香港二手電子設備的批發價值將達到 559 億港元，2022 年至 2026 年的複合年增長率為 10.2%。

毫無疑問，創智環球未來的發展將受益於香港二手回收市場的成長，但其能否在規模及運營效率方面塑造優勢仍有帶進一步觀察，且公司雖發展了零售業務及租賃業務，但目前效果甚微，其未來需向市場證明其在打造新增長曲線方面的潛力，才能在打開公司成長空間的同時提升估值。顯然，創智環球若想獲得資本的青睞，還需拿出更多實力來證明。