Top three officials of the Federal Reserve turn dovish again: The "crazy journey" of the Federal Reserve is just beginning, with a possible 50 basis point rate cut in the September meeting

2009 年到 2018 年擔任紐約聯儲主席的前 “美聯儲三把手” 杜德利（William Dudley）時隔兩週再次發出鴿派呼聲。

美東時間 8 月 7 日週三，杜德利以 “美聯儲的瘋狂之旅才剛開始” 為題發出專欄文章，警告為了避免經濟衰退，美聯儲可能在 9 月的下次會議上超預期幅度降息。

華爾街見聞曾提到，2019 年曾呼籲美聯儲加息的杜德利兩週前 180 度大轉變，從鐵桿鷹派轉為鴿派，呼籲美聯儲現在就行動，最好在 7 月末會議就決定降息，認為如果等到 9 月再降息，會增加經濟衰退的風險。他提到經濟形勢令人不安的一個信號：三個月期平均失業率較此前 12 個月的低點上升 0.43 個百分點，非常接近薩姆規則確定的門檻 0.5，如果超過 0.5% 則預示進入經濟衰退。

當時杜德利指出，美聯儲官員誤解了勞動力市場，不是很擔心失業率會突破薩姆規則的風險，他們覺得，失業率上升源於勞動力快速增長，而不是裁員增加。可這種邏輯沒有説服力，薩姆規則準確地預測了上世紀 70 年代的經濟衰退，當時美國的勞動力也在快速增長。歷史過往表明，到現在這種勞動力市場的降温程度，往往會更快下行，拖延降息會增加衰退風險。

本週三的專欄文章中，杜德利稱，近兩週來，有更多證據顯示美國勞動力市場趨於疲軟，同時通脹進一步趨緩。他再次提到失業水平的預警信號，稱三個月期平均失業率達到 4.13%，比前 12 個月的最低水平高出 0.53 個百分點。這突破了薩姆規則認定的門檻 0.5%，這預示着美國經濟衰退，未來失業率將大幅上升。同時他提到，美聯儲最青睞的通脹指標——核心 PCE 價格指數 6 月環比增長 0.2%，已連續三個月温和增長。

最近，包括薩姆規則的提出者——前美聯儲經濟學家薩姆（Claudia Sahm）本人在內，很多經濟學家認為，薩姆規則這次不一定適用。換言之，這次推動失業率上升的不是裁員，而是勞動力供應增加。薩姆稱，薩姆規則有所失效，並不能證明美國經濟已經陷入衰退。7 月末美聯儲會後的發佈會上，美聯儲主席鮑威爾被問到薩姆規則時回答，他願意稱該規則為統計規律，並不是那種能告訴你某事可能會發生的經濟規則。

杜德利週三的文章寫道，上述經濟學家的觀點可能是對的，但他不會根據這一假設制定貨幣政策。薩姆規則反映了一個基本的經濟過程：即勞動力市場惡化往往會自我強化。當薩姆規則的門檻被突破後，失業率總是會升得很高。從低谷到高峰的最小漲幅都接近 2 個百分點。到那種情況下，美聯儲應該怎麼做？

杜德利認為，美聯儲拖延降息的時間越久，可能造成的傷害就越大。美聯儲決策者預計的中性利率水平在 2.4% 到 3.8% 之間，這意味着，目前 5.3% 的有效聯邦基金利率和中性水平還相去甚遠。一旦美國果真陷入經濟衰退，美聯儲就需要把利率降至 3% 或者更低。聯儲當然有可能立即降息，但可能性很小，那不符合鮑威爾的審慎態度，美聯儲很少在定期決策會議以外採取緊急行動，除非美國遭遇極具改變經濟前景或威脅金融穩定的嚴重衝擊。

由此，杜德利推測，預計在 9 月貨幣政策會議上，美聯儲可能決定降息 25 個或 50 個基點，具體幅度視從現在到那時的經濟數據而定。9 月之後的利率路徑尚不明朗，可能是一系列 25 個基點的逐步降息，最終讓政策利率降至 4% 以下，或者如果薩姆規則預測準確，聯儲會大幅降息。

杜德利在文末警告，未來數月，美聯儲貨幣政策的前景可能仍很不確定。因此，股市和債市將出現更多波動，大家要為大波動做好準備。