Beware of the Federal Reserve's "unfamiliar" rate cuts!

外媒市場專欄作家傑米·麥吉弗（Jamie McGeever）近日撰文表示，美聯儲降息往往是激進的。以下是他的觀點。

美元升值時步伐較為穩健，但一旦轉向，可能會迅速下挫。這一規律同樣適用於美國的利率，並且我們可能即將目睹一波非同尋常的全球市場震盪。

美聯儲加息週期通常是逐步進行的，按照前美聯儲主席格林斯潘著名的 “適度步伐” 進行，但降息週期並非如此。

歷史顯示，降息往往是幅度大和反應快的，因為政策制定者被迫採取防守姿態，匆忙應對失控的負面力量，比如經濟衰退或嚴重的金融市場混亂。

換句話説，經濟很少能享受到傳説中的 “軟着陸”。相反，它常常面臨着緊急着陸。這是因為滯後性更多是美聯儲政策的特點，而非缺陷。

芝加哥聯儲主席古爾斯比上週五表示，美聯儲的任務是以 “穩定” 的方式行事。

美聯儲 5 月發佈的一篇題為《過去貨幣寬鬆週期的教訓》的論文總結稱，認為 “成功的政策管理似乎更有可能在決策者早期行動、審慎行事和預先行動的情況下實現”。

儘管他們有良好的意圖，但決策者的決策反應很少是穩定的。

自 1990 年以來，美聯儲已加息 51 次，降息 46次。考慮到那段時間通脹大多低於目標水平，這可能有些令人驚訝。但降息比加息更為激進，考慮到互聯網泡沫破滅、全球金融危機和新冠疫情的影響，這種做法或許是可以理解的。

在其中兩次降息中，聯邦基金利率降至幾乎為零，並且利率曾在一次降息週期中保持在這一水平將近七年。

自 1990 年以來，加息 25 個基點已有 40 次，提高多於 50 個基點共 11 次。直到新冠疫情和俄烏衝突導致全球通脹飆升之前，美聯儲僅在1994 年 11 月一次性加息 75 個基點。在最近的加息週期中，它這樣做了 4 次。

相比之下，自 1990 年以來，美聯儲有 28 次降息 25 個基點，有 18 次降息 50 個基點以上，包括7 次降息 75 個基點以上。

在過去的 40 年裏，只有兩個美聯儲降息週期可以被稱為平穩和漸進：20 世紀 90 年代初，大多數的 525 個基點的降息都是以 25 個基點的步伐進行；1990 年代中期，美聯儲僅僅通過八個月內三次降息 25 個基點就避免了衰退。

在很多方面，美聯儲是其自身策略的受害者。它是一個數據驅動、共識驅動的決策機構，所以在採取行動之前必須先看到硬數據。鑑於它經常依賴滯後的指標，它幾乎總是 “落後於曲線”。它的挑戰在於確保這種滯後儘可能短。

前橋水基金的高管、Unlimited Funds 的 CEO 鮑勃·埃利奧特（Bob Elliott）表示，美聯儲的 “根本構造” 使其成為一個被動的機構，預測能力有限，因此觀察比預測更好。埃利奧特説：“另一種方法是基於預測管理政策並試圖領先於曲線。證據表明美聯儲幾乎沒有能力預測將會發生什麼。”

然而，其他人就沒那麼仁慈了。他們認為美聯儲的任務正是要主動調整政策，以滿足其雙重目標，即 “充分就業和物價穩定”，並確保金融穩定。

前英國央行利率制定者、達特茅斯學院經濟學教授大衞·布蘭查弗（David Blanchflower）表示 “忽視所有衰退指標是非常危險的，就像他們在 2008 年所做的那樣。現在他們正在追趕壞數據。”

這一次會有所不同嗎？

當上述美聯儲論文在 5 月發表時，利率市場預計到 2025 年底美聯儲將降息約 125 個基點。但正如該論文的作者所指出的那樣，“與歷史記錄相比，在寬鬆政策開始後大約一年半的時間裏，如此膚淺的寬鬆將是前所未有的。”

五月似乎已是很久以前的事了。現在美股價格和美債收益率正在迅速下跌，而華爾街的 “恐懼指數” VIX 已經達到了除了 2008 年和 2020 年外的歷史最高水平。

如果歷史有任何借鑑意義，我們應該留意美聯儲潛在的快速、大幅度降息。