The Federal Reserve may end this round of balance sheet reduction by the end of this year, but the possibility of a sudden brake is low

美聯儲縮表的終點已經在望，但實際結束取決於降息的速度和資金市場的壓力。

華爾街的許多人認為，量化緊縮（QT）突然結束的可能性不大，決策者表示其對美國國債的減持將在年底完成。但最近的數據表明經濟放緩以及流動性壓力的風險已經在金融系統中顯現，這使得前景蒙上了疑問。

美國銀行策略師馬克·卡巴納（Mark Cabana）和凱蒂·克雷格（Katie Craig）在週三給客户的一份備忘錄中寫道：“如果美聯儲降息是為了刺激經濟，那麼 QT 可能會停止。如果美聯儲降息是為了政策正常化，那麼 QT 可能繼續。”

美國經濟增長放緩的跡象比幾周前預期的更快出現，這在週一引發了全球債券的大規模上漲，交易員們押注美聯儲和其他央行將更加積極地降息。

全球重新定價如此劇烈，以至於利率掉期一度暗示美聯儲在接下來的一週內有 60% 的可能性進行緊急降息——這遠早於其定於 9 月召開的下一次定期會議。目前的定價表明 9 月份將有大約 38 個基點的降息。

金融系統中的流動性問題也引起了關注，美聯儲 7.2 萬億美元的龐大資產組合還能承受多少縮減的壓力，而不會引發類似於五年前的資金市場裂痕，這是一個值得關注的問題。

過去，決策者曾討論過一種可能性，即在開始降息時可能不必停止 QT，因為降息與被視為收緊貨幣政策的 QT 有反向作用，但經濟的突然下滑威脅到了平穩過渡。

目前美聯儲的儲備金為 3.37 萬億美元，是近兩個月來的最高水平，一般被認為是充裕的。但如果美聯儲讓這個金額縮減得太多，就有觸發隔夜融資市場波動性的風險，類似於 2019 年 9 月所見。美聯儲自 2022 年 6 月以來一直在縮減其資產負債表，最近放緩了步伐，以緩解貨幣市場利率可能出現的壓力。

資金市場仍然存在壓力跡象。隨着美國政府債券發行量的增加以及主要交易商持有的美債接近歷史高位，隔夜回購協議利率正在上升。

與此同時，直到週四，美聯儲隔夜逆回購（RRP）設施的餘額在本月的每個交易日都下降，一度降至 2870 億美元，為三年多來的最低水平。週四上升至 3030 億美元。

即使資金壓力加劇，應對潛在壓力的後備措施也已經制定，包括提供相對容易的融資來源的保薦回購，以及美聯儲的常備回購設施，這些可以讓符合條件的機構以符合美聯儲政策目標範圍頂部的利率借入現金，以換取國債和機構債券。

巴克萊銀行首席策略師 Joseph Abate 表示，回購利率還需要進一步上升，人們才會開始積極利用這一工具。

“兩個可能的因素可能會提前結束美聯儲的 QT 計劃：貨幣市場流動性枯竭，或美國經濟衰退，” 摩根士丹利的 Seth Carpenter、Matthew Hornbach 和 Martin Tobias 寫道。“我們認為這兩種結果都不太可能發生。”