Changes in high dividend returns after the Hong Kong stock market correction
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高息股在上半年跑贏大多數中國資產後，迎來階段性的回調。與此同時，利率降低導致高息股的上漲關聯性降低，但長期下行的趨勢未改變，仍有配置機會。高息股定價邏輯未變，回調可能是因為市場交易擁擠。中海油作為例子，股息回報給力且估值便宜，但股價積攢了漲幅後出現回調。
高息股在上半年跑贏大多數中國資產後，迎來階段性的回調，以 H 股中海油為例，最多從高點回落近 20%，這輪迴調是去年至今，高息股短期回調幅度最大的一個階段。與此同時，在利率降息後，10 年期國債從 7 月份的 2.3% 跌至 2% 關口，長債利率下行的速度十分之快，而近兩天央媽也有意引導長債收益率，市場猜測是下場空國債了，長債跌到 2% 之後迅速被拉回到 2.15% 的水平。值得注意的是，在過去一年裏，每當利率下行加快，即對應高息股的上漲，而近期這個相關性有些失靈。之前提到過，只要利率長期下行的趨勢未改變，高息股的股息回報高於國債利率，留足安全邊際，股息在 5% 以上的那就還有配置的機會。換句話説，高息股定價的核心邏輯未發生變化，近段時間回調幅度大，更多的可能是因為市場交易過於擁擠所影響的。比如説，中海油從去年 12 月至今年高位，股價漲幅接近 1 倍，這裏面有些中長線資金是衝着高股息來的，也有的資金是衝着估值溢價來的，因為中海油估值的確便宜，且股息回報給力。但股價積攢了很大的漲幅後，難免會遇到一輪迴調，這就好比於近期的英偉達一樣，現在跌並不是因為公司基本面出了問題，而是市場資金過於擁擠在一隻股票上，那當回調時，此前積攢了不小浮盈的資金就開始離場。 所以能看到在這輪高息股回調裏，港股的四大行回調幅度反而沒那麼大，因為這裏面炒估值的資金相對較少，更多地是保險機構配置，例如平安近期就繼續配置了 H 股招行。這點近期回調的中石油同理，也是很擁擠的高息股選擇標的，中海油近期回調 20%，中石油回調 25%，幅度更大一些。而交易沒那麼擁擠的中石化就只回調了 5%，也可以説漲的多回調就更大。目前，中海油、中石油、中石化的股息率都回到 6-7% 的水平，神華股息率為 7.8%，銀行股普遍在 7% 左右，但三大運營商發生了一些變化。昨天，中移動披露了二季報，上半年營收 5467 億元，同比增長 3%，利潤為 802.5 億元，同比增 5.2%。營收進入小幅增長區間，而折舊可能是利潤增長的原因之一。上半年，中移動淨現金流為-94.86 億元，經營現金流為 1313 億元，投資性現金流為-854.82 億元，融資性現金流-555.14 億元。據管理層在業績會上透露，現金流放緩是原因是應收賬款增多，壞賬計提也同樣增多。但好在中移動的派息力度足夠給力，24H1 每股派息 2.6 港元，同比增 7%，預計全年派息比例從去年的 71% 提升至 75% 左右，目前股息率為 6.7%。雖然中移動的業績沒那麼好，但在提升派息比例後，今天中移動只跌 1.3%，而電信和聯通跌去 4%。值得注意的是，中移動透露出行業回款不樂觀的信息，這使得市場開始擔心電信和聯通的情況。因為在成本控制上，中移動做的更加好，若當中移動的增速放緩，加上應收賬款和壞賬變多，那這兩家的情況也可能差一些。假設電信和聯通的增速也放慢，那兩家的股息率也沒中移動那麼高，所以在中移動發業績後，反倒帶崩了電信和聯通。在這輪高息股回調後，接下來也可能會出現一波小的縮圈了，也就是作為高息股主要增量資金的險資，可能接下來配置公司會更加集中，例如先選交易相對不擁擠的四大行，以及估值偏低的電力股。從股息率來看，目前港股中國銀行股息率為 7.7%，建行為 8%，農行為 7.3%，工行為 7.6%，招行為 6.6%。相比起三桶油、三大運營商來説，現階段銀行股的股息率的確更高一些，且考慮到宏觀的影響，銀行股的確更加穩定一些。例如，近期平安增持工商銀行。 除了銀行股之外，近期險資還加倉了電力股。據統計，年內已經有 10 例險資舉牌，其中 4 家就是港股的電力股。例如，瑞眾人壽增持龍源電力，持股比例從 5.85 提升至 6%，太保壽險舉牌加倉華電國際電力、華能國際電力。不過，險資的配置邏輯肯定跟大多數投資者不太一樣，因為這 3 家的股息率並不高，只有 3-4% 左右，因為險資更看重安全性和穩定性。從近一個月南向資金的淨流入來看，騰訊位居首位，而剩下的更多都是高息股，其中銀行佔比最多，近期更多地增量資金都流向了銀行。在這輪高息股回調後，險資接下來怎麼配置是值得觀察的。市場交易更擁擠的三桶油、運營商，雖然中長期利率下行的邏輯未變，有 6-7% 的股息安全墊，但也要看公司每季度的現金流變化，畢竟宏觀環境還是偏弱的。
