After each surge in the VIX, how will the US stock market perform?

VIX，即 CBOE Volatility Index（芝加哥期權交易所波動率指數），是美股市場 “恐慌” 的晴雨表。它反映了投資者對未來 30 天的市場波動預期，簡單來説，數值越高，説明市場越不安。

上週，VIX 指數的暴漲無疑向市場發出了一份緊急警報。VIX 指數在 8 月 5 日飆升至 65.73，創下疫情時飆升至 85.47 以來的最高水平，標普 500 指數大幅下挫。隨後 VIX 指數在 8 月 9 日收於 20.37，標普 500 指數反彈至 5300 點附近。

在對歷史上 VIX 變動情況跟蹤調查後，美銀在最新研報中指出：VIX 指數首次飆升後的 4 至 8 周內，標普 500 的表現往往較為掙扎；當 VIX 在一週內飆升至 45 點以上時，隨後 13 周、26 周、39 周和 52 周，標普 500 指數往往能夠實現較高的回報率。

11 次恐慌，4 種形態

美銀的研究發現，自 1997 年以來，VIX 曾 11 次每週恐慌性飆升超過 45。

它們分別是：1997 年 10 月、1998 年 9 月和 10 月、2001 年 9 月、2002 年 7 月和 8 月、2008 年 10 月至 12 月、2010 年 5 月、2011 年 8 月和 10 月、2015 年 8 月、2018 年 2 月、2020 年 2 月至 4 月和 2024 年 8 月。

其中，只有 2008 年金融危機和 2020 年疫情期間，VIX 指數才曾每週收盤價超過 45 點，且當時標普 500 指數都出現了大幅下跌。

上週，VIX 指數在 8 月 5 日飆升至 45 點以上，但隨後有所回落，至 8 月 9 日收於 20.37 點。這説明，相比於之前兩次極端情況，當前美國股市較為穩定。

分析歷史數據，美銀髮現標普 500 指數在 VIX 指數極端波動後的價格走勢有一定的規律性，形成了不同的底部形態。具體來説：

1.快速下跌後迅速反彈，成 V 字形反彈：1997、2001、2020 年

2.兩次觸底後反彈，形成 W 字形的雙底：1998、2011、2015 年

3.形成由左肩、頭部、右肩和頸線組成的頭肩底：2002、2008-2009、2010 年

4.在兩個收斂的趨勢線之間波動，形成三角形形狀：2018 年

本月的 VIX 指數也出現了大幅飆升，但目前還無法確定標普 500 指數會形成何種底部形態。不過，值得注意的是，與 1997 年和 2018 年相似，這次 VIX 指數飆升時，標普 500 指數位於其 40 周均線之上。

在 VIX 指數首次飆升後，標普 500 可能會在 4 到 8 周內陷入困境

美銀指出，當 VIX 指數首次大幅上漲至 45 以上時，標普 500 指數在接下來的 4 到 8 周內可能會表現不佳。

過去的數據顯示，在 VIX 飆升後的 8 周內，標普 500 只有 40% 的時間上漲，且平均和中位數的回報率都比較低，為 0.95% 和-0.72%。這與歷史平均水平相比有顯著差異。相比之下，自 1992 年以來，標普 500 平均上漲 66% 時，中值回報率分別為 1.41% 和 1.95%。

這種短期內回報率較低的情況，尤其在總統大選前夕更為明顯，這與選舉年的季節性規律相吻合。

不過，從長期來看（13 周、26 周、39 周和 52 周），標普 500 指數在 VIX 飆升後的表現還是比較穩健的，回報率通常會顯著高於歷史平均水平。

具體來説，在 VIX 指數飆升後的 13 周內，標普 500 指數有 80% 的概率上漲，平均漲幅為 5.46%，中位數漲幅為 5.17%。而到了 52 周後，標普 500 指數同樣有 80% 的概率上漲，平均漲幅提升到 14.07%，中位數漲幅更是達到 18.18%。

回顧過去 VIX 指數超過 45 的恐慌性飆升

美銀詳細回顧了過去 11 次 VIX 指數每週飆升超過 45 的情況。

1997 年 10 月：亞洲金融危機

由於危機的影響，VIX 指數一度飆升至 48.64 的高點，最終收盤於 35.09。受危機衝擊，標普 500 指數在隨後的 3 周內下跌了 13%。

然而，之後沒有再次跌破低點，標普 500 指數從 1997 年 10 月底開始反彈，並在 1998 年 7 月底上漲了 39.2%。

1998 年 9 月和 10 月：俄羅斯金融危機和 LTCM（長期資本管理公司）倒閉

VIX 指數多次衝破 45 點，但並未持續一週，標普 500 指數下跌，於 9 月初和 10 月初都出現了低點，形成了一個雙底形態。隨後，標普 500 指數從低點強勁反彈，上漲了 68.2%，並在 2000 年 3 月達到峯值。

2001 年 9 月：9-11 恐怖襲擊

由於恐怖襲擊事件，VIX 指數一度飆升至 49.35 的高點，但最終收盤於 42.66。標普 500 指數從 2000 年 3 月的峯值下跌了 39.2%，並在 9 月 21 日觸底。隨後，標普 500 指數並未再次跌破之前的低點，而是開始反彈，並在 2002 年 1 月初上漲了 24.6%。

2002 年 7 月和 8 月：從 2002 年中期到 2003 年初標普 500 指數觸底過程

2002 年 7 月和 8 月，VIX 指數雖然出現了短期內超過 45 點的峯值，但並未持續一週。這一時期標普 500 指數開始形成頭肩底形態，由 2002 年 7 月、10 月和 2003 年 3 月的低點構成。

VIX 指數在隨後的幾個月內逐漸降低，標普 500 指數也從 10 月的低點逐步回升。從 2002 年 1 月到 2002 年 10 月，標普 500 指數下跌了 34.7%，但隨後開始了一波強勁的反彈，最終在 2007 年 10 月上漲了 105.1%，達到當月峯值。

2008 年 10 月至 12 月：經濟大衰退和全球金融危機

由於金融危機，VIX 指數從 2008 年 10 月 3 日開始連續多周收盤於 45 點以上，並在 2009 年 4 月初之前一直保持高位，標普 500 指數從 2008 年 10 月初 VIX 首次飆升時開始下跌，最終在 2009 年 3 月觸底，跌幅達 39.3%。

隨後，標普 500 指數強勁反彈，至 2011 年 4 月底上漲了 82.6%。VIX 指數在 2008 年 10 月底達到歷史最高點 89.53。標普 500 指數從 2008 年底至 2009 年中期形成了頭肩底形態。

2010 年 5 月：閃電崩盤

2010 年 4 月下旬至 7 月初，標普 500 回調 17.1%。在 2010 年 5 月 21 日的一週內，VIX 指數短暫突破了 45 點，但隨後回落至 45 點以下。

在 5 月 21 日觸底後，標普 500 指數繼續下跌了 4.6%，並在 7 月 2 日再次觸底。隨後，標普 500 指數開始反彈，並在 2011 年 5 月初上漲了 35.6%。

從 2010 年 5 月底至 9 月底，標普 500 指數形成了一個頭肩底形態。

2011 年 8 月和 10 月：歐元區債務危機

在截至 2011 年 8 月 12 日、2011 年 8 月 19 日和 2011 年 10 月 7 日的幾周內，VIX 指數多次短期內突破 45 點，但並未持續一週，標普 500 指數在 2011 年 8 月和 10 月的低點形成了一個雙底形態。

從雙底形態反彈後，標普 500 指數在 2015 年 5 月上漲了 98.6% 至峯值，在這波大漲之前，從 2011 年 5 月初到 10 月初，標普 500 指數經歷了一次 21.6% 的回調。

2015 年 8 月：人民幣貶值

2015 年 8 月，VIX 指數短暫超過 45 點，但隨後回落。此時，標普 500 指數正處於一個下跌趨勢中，累計跌幅為 12.5%。從 2015 年 8 月的低點開始，標普 500 指數上漲了 13.4%，但在 2016 年 2 月初再次下跌了 14.5%，而 VIX 指數在此期間一直保持在 45 點以下。

從 2016 年 2 月開始，標普 500 指數開啓了一波強勁的上漲，漲幅達到 58.7%，一直持續到 2018 年 1 月初。

2018 年 2 月：幾隻短期波動性 ETF 崩盤（又稱 Volmageddon）

2018 年 2 月初，VIX 指數出現了短暫的劇烈波動，一度飆升至 50.30，但隨後回落至 29.06。與此同時，標普 500 指數在兩週內下跌了 11.8%。隨後，標普 500 指數從 2 月初的低點反彈了 16.1%，並在 9 月底達到高點。

之後，市場出現更深的回調，標普 500 指數下跌了 20.2%，但這次下跌並沒有導致 VIX 指數超過 45 點。

2020 年 2 月至 4 月：COVID-19 大流行

2020 年 2 月底，VIX 指數短暫超過 45 點，隨後進入高度波動期，並在 3 月底達到峯值 85.5，直到 4 月底才穩定在 45 點以下。2 月下旬，標普 500 指數下跌了 15.8%，隨後在 3 月下旬進一步下跌 23.3%，總計下跌 35.4%，形成了新冠疫情期間的市場低點。

從 2020 年 3 月的低點開始，標普 500 指數強勁反彈，至 2022 年 1 月上漲了 119.4%。

2024 年 8 月：美國經濟、地緣政治和日元套利交易的不確定性

2024 年 8 月，VIX 指數出現了短暫的劇烈波動，從 8 月 5 日 65.73 的高點回落至 8 月 9 日的 20.37。同時，標普 500 指數在 5100 點附近短暫下跌後反彈至 5300 點附近。

美銀認為，2024 年 8 月的 VIX 指數飆升與 1997 年 10 月和 2018 年 2 月的相似，均發生在標普 500 指數接近 40 周均線的時候。

如果標普 500 指數需要更多時間來穩定和觸底，可能會出現類似 1998 年和 2010 年的情況，即標普 500 指數跌破 40 周均線，並形成雙底或頭肩底形態。

如果 VIX 指數持續多周收盤於 45 點以上，則可能預示着類似 2008-2009 年或 2020 年初的嚴重市場危機。