Cboe rebuts Sammers' doubts: "VIX, the 'fear index', surging during market panic is not surprising"

美國最大期權交易所芝加哥期權交易所（Cboe）駁斥前美國財長薩默斯的質疑，認為有 “恐慌指數” 之稱的 Cboe 衡量美股波動率指數 VIX 上週一飆漲不算意外。

Cboe 承認，盤前交易清淡對 VIX 的劇烈波動起到了一定影響，但表示 VIX 飆升是合理的，因為那印證了，投資者日益擔憂日元和股市崩盤引發的傳染風險。正是那種擔憂引發日元套利交易平倉。

8 月 5 日上週一全球股市 “黑色星期一” 當天，Cboe 的 VIX 波動率指數在美股盤初曾暴漲 181% 至 65.73。華爾街見聞上週文章稱，VIX 當時創歷史第四高位，僅次於 1998 年金融危機、2008 年金融危機和 2020 年疫情爆發。

Cboe 衍生品市場情報主管 Mandy Xu 表示，上週一 VIX 飆漲時，標普 500 期貨下跌 4.5%，相當於年化波動率為 70。

“考慮到標普期貨盤前就大幅波動，VIX 指數相應巨震也就不足為奇了。”

上週一些衡量波動性的專家稱，VIX 指數的劇烈波動可能是由幾個技術因素造成的，包括明顯缺乏流動性、對波動率押注失敗的一些空頭回補，或者僅僅是衡量波動性的計算方式。認為，上週一 VIX 的飆升可能誇大了看跌的情緒，VIX 與其期貨合約之間異常的價格差距表明，恐慌指數與市場現實脱節。

美國前財長薩默斯上週五在一檔電視節目中表示：

"我的理解是，由於在計算 VIX 指數時使用了一些非流動性工具，VIX 指數週一的波動多少有些人為。"

上週一 VIX 飆漲至 65.73 期間，掛鈎 VIX 的 8 月 VIX 期貨卻僅漲約 5 個點。VIX 和即月合約的差距擴大到創紀錄的 32 點。不過，這種差距並未持久，到週一收盤收窄到 8 個點。一些市場觀察人士認為，VIX 及期貨的差距如此迅速地收窄表明，VIX 指數最初的上漲可能誇大了投資者的恐慌。

上述觀點反映的事實是，VIX 本身實際上並沒有被投資者交易，它是一個從標普 500 指數期權價格中得出的數學量。相比之下，VIX 期貨合約反映了實際的資金流動。

Cboe 的專家 Mandy Xu 指出，這次 VIX 及其期貨的錯位凸顯了和新冠疫情期間截然不同的背景。新冠疫情期間，VIX 及其期貨同比飆升。Xu 在報告中指出，

疫情 “既是流動性事件，也是宏觀衝擊”，而本 “週一發生的事情純粹是流動性事件。這一走勢沒有基本面/宏觀原因，因此沒有理由預期去槓桿結束後波動性會持續居高不下。”

衍生品分析公司 Asym 500 的創始人 Rocky Fishman 認為，一種利用波動率投資的策略離散度交易（Dispersion Trading）可能推動了 VIX 上漲。華爾街見聞5 月曾介紹，這種交易策略稱為華爾街當紅的期權策略，它指的是，賣出納斯達克 100 指數等寬基股指期權，同時買入該股指的個別成分股——如英偉達或特斯拉的期權。

採用上述離散度交易的投資者通常押注指數波動較小，同時押注其成分股波動性較大。而上週一，VIX 盤前飆升伴隨着標普 500 期權成本上漲，超過了蘋果和微軟期權的成本，打破了這兩家標普成分股成本更高的常規模式。Fishman 認為，採用離散度交易策略的投資者助長了 VIX 的波動。

Cboe 的 Xu 並不這麼認為。標普 500 指數成分股之間的預期相關性略有上升。根據她的模型，上週一，一年期隱含相關性僅增加了 4 個百分點，達到 28%，遠低於過去五年的平均水平 38%。她在報告中寫道：“上週的走勢並非由離散度交易的平倉驅動。”