華源證券：AI 與 Web3 短期受宏觀因素擾動 產業趨勢仍是長期主導因素

智通財經 APP 獲悉，華源證券發佈研報認為，上週科技股先跌後漲，波動較大。海外 AI 方面，SMCI(SMCI.US) 發佈 FY4Q24 業績，其業績不及市場預期，且收入增長主要受益於公司在人工智能基礎設施市場的技術和產品領導地位。Web3 與加密市場中，疊加宏觀因素，周內加密核心資產價格波動加劇。週一加密核心資產價格大幅下跌是由一系列負面因素共同推動的，包括日元加息帶來的恐慌性拋售、疲軟的就業數據、主要科技股增長放緩以及對經濟衰退的擔憂等再度升温。

海外 AI：本週 8 月 6 日 SMCI 發佈 FY4Q24 業績，業績不及市場預期。FY4Q24SMCI 實現營收 53.1 億美元 (yoy+143%，qoq+37.9%)，實現淨利潤 3.5 億美元 (yoy+82.2%，qoq-12.4%)，單季度營收再創記錄，收入增長主要受益於公司在人工智能基礎設施市場的技術和產品領導地位，下一代風冷和直接液冷機架級 AI GPU 平台的強勁需求推動，FY4Q24 公司毛利率為 11.2%，同比下降 5.8pct，環比下降 4.3pct，公司淨利潤低於預期主要是因為提高新 DLC AI GPU 集羣產量方面的初始成本較高，同時產品和客户組合變動，公司專注於提供具有競爭力的價格。關於市場關注度較高的 blackwell 的情況，SMCI 不期望 FY1Q25 產生收入，FY2Q25 可能會產生一點銷量，主要來自小批量工程樣品，真正產生銷量在 FY3Q25。公司預計 2025 財年收入將在 260 億～300 億美元之間，FY1Q25 收入在 60 億～70 億美元之間。

板塊行情回顧：本週 (2024/8/5 至 2024/8/9) 科技股先跌後漲，波動較大。本週恒生科技收於 3436.8，指數上漲 1.5%，跑贏恒生指數 0.6pct;費城半導體指數收於 4709.5，指數上漲 2.2%，跑贏納斯達克 100、標普 500 指數。本週財報密集發佈，SMCI 財報不及預期，股價大幅下跌。個股方面，本週相關標的漲幅 TOP5 的公司分別為 DUOLINGO(+16%)、CONSTELLATION ENERGY(+14%)、台積電 (+12%)、艾馬克技術 (+11%)、CROWDSTRIKE(+11%);跌幅 TOP5 的公司分別為超微電腦 (-19%)、WOLFSPEED(-17%)、戴爾科技 (-10%)、小鵬汽車 (-9%)。

Web3 與加密市場：1) 本週現貨 ETF 先經歷大量淨流出後獲淨流入。根據 Farside 數據，本週加密核心資產現貨 ETF 先經歷大量淨流出，本週一現貨 ETF 淨流出 1.68 億美元、本週二現貨 ETF 淨流出 1.49 億美元;本週三週四現貨 ETF 分別獲淨流入 0.45 億美元、1.95 億美元。2) 疊加宏觀因素，本週加密核心資產價格波動加劇。本週加密核心資產價格波動加劇，本週一加密核心資產價格大幅下跌，一度跌破五萬美元。本週一加密核心資產價格大幅下跌是由一系列負面因素共同推動的，包括日元加息帶來的恐慌性拋售、疲軟的就業數據、主要科技股增長放緩以及對經濟衰退的擔憂等再度升温。本週二加密核心資產價格開始回彈並於本週五突破六萬美元。

板塊行情回顧：1) 本週全球加密貨幣總市值下降，加密市場情緒當前處在中性區間。根據 CoinMarketCap 數據，截至 2024 年 8 月 10 日，全球加密貨幣現貨市場總市值達 2.11 萬億美元，本週六市值較上週六的 2.19 萬億美元出現下降。交易層面，根據 CoinMarketCap 數據，2024 年 8 月 10 日，全球加密貨幣總交易額為 672 億美元，佔總市值比重為 3.18%。2) 本週加密市場挖礦及礦機股走勢分化。個股方面，本週相關標的漲幅 TOP5 的公司分別是 BitFuFu、Core Scientific、BitDeer Technologies Group、Stronghold Digital Mining、Bitfarms。

投資分析意見：海外 AI：大模型快速迭代，實用性大幅提升，AIPC 新品近期陸續推出，推動 AI 端側落地提速，首推比亞迪電子，建議關注核心品種蘋果、微軟、高通，以及 OEM、WOA 等板塊。Web3：加密核心資產合規化進展加速，未來價格預計仍然受聯儲利率、現貨 ETF 淨流入、大選等核心驅動因素影響，建議關注交易所、屯幣、挖礦等環節，同時建議重視 AI+Web3 業務協同帶來的估值共振。短期注意宏觀因素帶來的流動性擾動。

風險提示：大模型技術發展不及預期、PC/手機等終端需求復甦不及預期、美國聯邦基金利率劇烈波動。