Tencent Music to dig deep into the gold mine

作者 | 黃昱

編輯 | 周智宇

作為中國樂壇霸主，騰訊音樂娛樂集團（以下簡稱 “騰訊音樂”）過去打下的音樂版權江山，似乎已成其取之不盡的金礦，正抵消多元業務帶來的業績震盪。未來，深挖金礦成為騰訊音樂鞏固頭部地位的關鍵。

8 月 13 日，騰訊音樂發佈今年第二季度業績報告顯示，在社交娛樂服務及其他服務收入同比下滑 42.8% 至 17.4 億元的情況下，騰訊音樂總收入僅同比下降 1.7% 至 71.6 億元，調整後淨利潤達 19.9 億元，同比增長 25.7%。

總收入微跌、利潤強勁增長，這主要得益於在線音樂服務業務延續高增長態勢。

財報顯示，在在線音樂訂閲收入和廣告服務收入的推動下，第二季度，騰訊音樂的線音樂服務收入同比增長 27.7% 至 54.2 億元，佔總收入比例達到 75.7%。

其中，在線音樂訂閲收入達到 37.4 億元，同比增長 29.4%；在線音樂付費用户數達 1.17 億，同比增長 17.7%，環比淨增 350 萬；單個付費用户月均收入為 10.7 元，同比增長 10.3%。

就在線音樂付費用户數這一重要指標而言，自去年 6 月突破 1 億里程碑後，騰訊音樂的在線音樂付費用户數持續增長，去年第四季度增長至 1.067 億，今年上半年，累計淨增已超過 1000 萬。

量價齊升的背後，體現了更多用户願意為音樂體驗付費的趨勢。

騰訊音樂旗下的 QQ 音樂，是國內最早開啓音樂付費道路的平台，可追溯至 2007 年。但早些年，音樂盜版氾濫，內容消費在國內市場似乎很難獲得市場的價值認同。

因此，曾經在很長一段時間內，騰訊音樂最大的收入來源，不是音樂服務，而是社交娛樂服務。6 年前，騰訊音樂的在線音樂服務收入佔比只有 30%。

這些年來，用户付費心智的養成，是騰訊音樂龐大版權價值得到釋放的關鍵因素。

去年二季度，受直播整頓影響，騰訊音樂在線音樂服務單季度收入首次超過社交娛樂服務，同比增長 47.6% 至 42.5 億元， 佔總收入的 58.3%。這對騰訊音樂而言算是一個里程碑。

騰訊音樂正在向以在線音樂付費為主的生態靠攏，這本應是一家流媒體平台最可靠的收入和盈利模式。要知道，海外音樂流媒體巨頭、如今市值最高的音樂公司——Spotify，八成以上的收入都來自訂閲服務。

曾經，憑藉強大的資金實力，騰訊音樂在獨家版權上跑馬圈地，建立了競爭對手難以撼動的壁壘。然而，2021 年 8 月，在國家反壟斷的鐵拳下，騰訊音樂失去了獨家版權的優勢，市場認為騰訊失去了護城河，業績會受到影響。

然而，實際情況是，在社交娛樂業務發展受到挑戰的情況下，騰訊音樂的龐大音樂庫成為了其最安全的護城河。

一方面，行業競爭趨緩以及公司的規模優勢，讓騰訊音樂依然獨佔了最頭部的版權，如今佔據了中國約 70% 左右的音樂流媒體市場；另一方面，反壟斷要求版權方合理報價，背靠市佔率優勢的騰訊音樂，版權競爭壓力降低，採購成本減少，有了更強的盈利能力。

大摩此前指出，騰訊音樂基本因素仍然穩健，在該行覆蓋範圍內是最不受中國宏觀環境疲弱及競爭影響的股票。該行認為在訂户、廣告、其他音樂收入和利潤率的推動下，騰訊音樂仍有上升空間。

此外，在經歷了疫情帶來的流媒體股票繁榮期後，投資者投資偏好也發生了變化，從重視成長性到重視利潤表現了。

音樂板塊今年整體漲勢喜人。Billboard 發佈的《2024 全球音樂指數年中報告》顯示，全球音樂指數以 18.3% 的漲幅超越同期納斯達克指數、標準普爾 500 指數、英國富時指數、韓國 KOSPI 指數、中國上證指數等。

其中，流媒體版塊成為最大贏家。Spotify、騰訊音樂、LiveOne、網易雲音樂、Anghami、Deezer 這 6 家流媒體公司的平均漲幅為 21.8%，超過了該指數所包含的全部股票 18.3% 的平均漲幅。

在此背景下，騰訊音樂今年上半年股價上漲了 55.8%，在全球音樂指數公司中排名第 2，總市值僅次於 Spotify 和環球音樂。

然而，對於騰訊音樂二季度的業績表現，資本市場似乎並不太滿意。美東時間 8 月 13 日，騰訊音樂美股跌幅超 15%。北京時間 8 日 14 日，截至發稿，騰訊音樂港股跌幅超 17%。

有投資者認為，雖然收入略低於頭部機構的積極預期，但財報後騰訊音樂股價大跌，還是有點 “借” 勢殺估值的意味。畢竟橫向對比其他中概，騰訊音樂的估值偏高。

資本市場對騰訊音樂有更高的業績和股東回報要求。如今直播整頓的影響基本見底，但在月活躍用户陷入增長瓶頸的情況下，騰訊音樂如何實現存量用户的轉化，挖掘更多新業務增長點，成為其如今需要解決的難題。

音樂訂閲是座金礦，是騰訊音樂抵禦風險的護城河。但騰訊音樂絕不能躺在功勞簿上，否則也會面臨被市場淘汰的風險。

只有持續不斷地提升內容優勢，創新業務模式，才能讓騰訊音樂進一步向 Spotify 看齊。