CPI Outlook: Recession trade or re-inflation trade? Market bets on a huge market shake-up!

北京時間週三晚 20:30，美國將公佈 7 月份的 CPI 通脹數據。在爆冷的非農就業報告引發上週全球股市暴跌之後，市場對經濟數據的任何風吹草動都嚴陣以待。投資者繼續保持謹慎，地緣政治擔憂也仍然拖累了市場情緒。

觀察人士警告稱，通脹數據可能會導致市場朝任一方向大幅波動，弱於預期的數據會加劇人們對經濟的擔憂，而強勁的數據可能會削弱對美聯儲的降息押注。美聯儲繼續在維護經濟增長和試圖控制物價之間徘徊，但是越來越多人認為，最近多項經濟數據表明降息已經來得太晚。

市場預期：回落趨勢將持續

華爾街的預期共識顯示，繼上月錄得-0.1% 後，7 月 CPI 環比預計將回升至 0.2%，同比將保持在 3%；排除了波動較大的能源和食品價格之後，核心 CPI 環比料將從 6 月份的 0.1% 上升至 0.2%，但同比料將從上個月的 3.3% 降至 3.2%。富國銀行經濟學家表示：

“7 月份消費者物價指數報告可能會進一步證明通脹正在趨於平靜，但仍尚未回到美聯儲的目標。”

高盛認為，核心 CPI 環比將錄得 0.16%，低於 0.2% 的市場預期共識。該行預計，核心商品價格環比將回落至 0.11%，但服務業通脹將上漲 0.23%，抵消了這一降幅，主要驅動力來自業主等價租金（OER）。隨着酒店價格上漲 0.50%，高盛預計 OER 將上漲 0.29%。另一個推動因素是汽車保險，美國人的續保費率高得令人瞠目結舌，甚至已經成為頭條新聞。高盛預計車險價格將增長 0.7%。

CPI 將為降息提供更多證據？

通脹趨勢對於美聯儲降息的意願至關重要，但月度數據波動較大。盈透證券（Interactive Brokers）高級經濟學家何塞·託雷斯（José Torres）表示，繼五月和六月通脹表現良好後，預計七月 CPI 數據表現將 “一般”。“能源變成了通脹的推動力。汽油價格略有回升，我們預計新車和二手車價格也會有所回升，部分原因是利率下降，” 他説。他還預計 7 月份住房價格、交通服務和醫療保健都會上漲。

兩年來，美國通脹報告一直是影響市場對美聯儲利率政策預期的關鍵。在美聯儲和日本央行召開 7 月份會議之前，市場甚至沒有預計到年底會降息 3 次。然而，日元套利交易的大量平倉和全球股市崩盤，導致債券期貨價格一度預計美聯儲到 2024 年底最多降息達 100 個基點。

儘管大多數通脹分項自 2022 年見頂以來有所下降，但仍高於美聯儲 2% 的目標，排除住房通脹之後的 “超級核心” 通脹更是頑固地保持在 4.5% 左右。BMO 資本市場高級經濟學家 Priscilla Thiagamoorthy 寫道：

“8 月份可能需要類似表現良好的通脹數據（或更高的失業率），才能讓 FOMC 的大多數票委確信通脹正在令人信服地朝着 2.0% 的目標邁進。”

“主要風險之一是美聯儲降息的時機和幅度，” 稀萬證券（ACY Securities）的盧卡·桑托斯（Luca Santos）表示，“如果美聯儲推遲放鬆貨幣政策，美國經濟可能面臨進一步放緩的風險，從而導致潛在的衰退……相反，如果美聯儲降息幅度過大，可能會重新引發通脹壓力或造成金融市場不穩定。平衡這些風險對於維持經濟穩定至關重要。”

EY-Parthenon 高級經濟學家莉迪亞·布索爾（Lydia Boussour）表示，7 月 CPI 報告 “將提供更多證據，證明通脹回落過程仍在繼續，並且仍在正常軌道上”。有了這樣的結果，該報告將 “強化美聯儲在 9 月會議上降息的理由”。

根據 CME FedWatch 工具，美聯儲 9 月份降息的可能性幾乎為 100%。然而，在 7 月就業報告疲軟以及上週初的市場動盪之後，對於美聯儲是降息 25 個基點還是更激進的 50 個基點，市場的意見出現分歧。

市場可能會如何反應？

由於夏季假期期間市場流動性低迷，市場可能會對任何通脹意外做出過度的反應。通脹意外上行可能會導致目前債券期貨定價的年底前降息 100 個基點的預期減少。相反，通脹數據如果出現下行意外，將鞏固對 9 月份降息 50 個基點以及未來更激進降息的預期。

彭博社世界利率概率函數對 2027 年初的聯邦基金利率進行隱性預測，發現人們對明年美聯儲大幅降息抱有極大的期待，隔夜利率預計將下降至少兩個百分點至稍高於 3%。

KCM Trade 首席市場分析師 Tim Waterer 表示，如果美國通脹數據走軟，黃金價格將會受益，因為這將重新燃起美聯儲 9 月份大幅降息的希望。黃金被認為是對沖地緣政治和經濟不確定性的工具，並且往往得益於低利率環境。Kitco Metals 高級分析師 Jim Wycoff 認為，“中東緊張局勢加劇也帶來了一些避險需求。”

目前，市場擔心伊朗報復以色列並引發中東更大規模的衝突，另外，烏克蘭對俄羅斯發起衝突爆發以來最大規模的反攻，甚至闖入俄羅斯邊境，橫掃庫爾斯克地區西部部分地區，並暴露了俄方在該地區邊境防禦的弱點。

道明證券在報告中指出，無論從哪個角度來看，黃金現在都被視為一種熱門交易，華爾街一致看漲。需要注意的是，該機構還認為，儘管市場情緒普遍樂觀，但宏觀基金的頭寸可能已經達到了上限，除非即將發生經濟衰退，否則難以進一步增加對黃金的投資。這意味着黃金的上漲潛力可能已經被市場充分消化，未來的上漲空間可能有限，除非有新的重大經濟變化推動。

股市方面，市場仍對上週 “黑色星期一” 全球股市暴跌心有餘悸。花旗集團的數據顯示，根據看漲看漲期權平價，交易員預計標普 500 指數將在週三 CPI 數據公佈時往任一方向上波動 1.2%。彭博彙編的數據則顯示，SPDR S&P500ETF 信託防範未來 30 天下跌 10% 的合約價格約為去年 10 月以來的最高水平，是防範上漲 10% 的合約價格的兩倍。這是追蹤大盤指數的最大 ETF。

美國銀行分析師 Ohsung Kwon 指出，擔心 CPI 數據引發股票拋售的投資者可以購買標普 500 指數看跌期權，這比購買羅素 2000 指數 (RTY) 或納斯達克 100 指數 (NDX) 的對沖 “更加便宜”。

另外，週四晚上 20:30，美國還將公佈有 “恐怖數據” 之稱的零售銷售數據，可能會出現小幅增長。但投資者應警惕，該數據如果表現疲軟，可能重新引發對消費者放緩和潛在衰退的擔憂。