Will July CPI completely trigger rate cut expectations? Tonight is bound to be very exciting!

隔夜發佈的美國 7 月 PPI 全面超預期下行，服務成本年內首次下滑，證明通脹形勢已經逆轉，美聯儲降息預期升温；今晚即將公佈本週第二份重磅通脹——7 月 CPI，市場普遍預期若通脹繼續顯示放緩跡象，美聯儲可能採取更為寬鬆的貨幣政策立場。

華爾街普遍預計，7 月份，核心 CPI（剔除波動較大的食品和能源）同比漲幅預計較 6 月份下行 0.1 個百分點至 3.2%，有望創下 2021 年 5 月以來最低紀錄；環比漲幅或從前月的 0.1% 反彈至 0.2%。

整體 CPI 同比漲幅預計維持在 3%，為 2023 年 6 月以來最低水平；環比上漲 0.2%，6 月下降 0.1%。

另外作為參考，克利夫蘭聯儲通脹預測顯示，7 月份整體通脹率環比上漲 0.24%，同比增長 3.01%；核心通脹率環比上漲 0.27%，同比增長 3.33%，相對於華爾街普遍預期存在上行風險。

儘管通脹率仍高於美聯儲 2% 的目標，但是通脹壓力已經大幅解除。Plante Moran Financial Advisors 首席投資官 Jim Baird 表示，“目前通脹幾乎不成問題。人們普遍預期最糟糕的時期已經過去。”

與華爾街的其他人士一樣，Baird 預計，美聯儲 9 月將把重點轉向更加寬鬆的政策，以避免勞動力市場惡化。芝商所美聯儲觀察工具顯示，9 月降息 50 基點的概率從 50% 上升至 53%，超過了降息 25 基點的概率，美聯儲年內降息預期從 103 個基點提升至 108 個基點。

7 月二手車、新車價格或繼續下跌，OER 温和上漲

美銀認為，由於核心服務通脹和能源價格上漲，總體通脹率環比上漲 0.25%，同比漲幅維持在 3.0% 不變；核心 CPI 環比上漲 0.22%，並表示 “雖然這一數字沒有 6 月份那麼低，但與之前的通貨緊縮趨勢一致，應該會達到美聯儲 9 月份開始降息的基準。”

在核心服務通脹方面，美銀指出，由於機票價格下降，6 月份核心服務租金和業主等價租金 (OER) 略有下降，但預計 7 月份機票價格的下降幅度會小得多。該行還指出，住房價格應該會上漲，但預計租金和 OER 的降幅將保持不變。

若 7 月 CPI 報告符合我們的預期，我們仍將預期美聯儲將在 9 月啓動降息週期，年內降息幅度預計達到 50 個基點。

高盛的預測更為鴿派，預計整體 CPI 環比上漲 0.17%，核心 CPI 環比上漲 0.16%，均低於共識預期。以下是高盛預測 CPI 的四個關鍵組成部分的趨勢：

7 月份二手車和新車價格進一步下跌，環比跌幅分別為 1.5% 和 0.1%。二手車拍賣價格目前已從峯值下跌 26%，而 CPI 二手車價格則下跌 18%，這表明 CPI 指標還有進一步下跌的空間。

機票價格預計環比下降 2.5%，這可能是6 月份之後的又一次大幅下降，反映出季節性波動帶來的持續阻力。

OER 環比上漲 0.29%，漲勢仍趨於温和。高盛認為，單户住宅租金增長強勁可能會導致 OER 在 CPI 中超過租金，銀行預計今年年底，整體住房通脹率將以每月 0.25-0.30% 左右的速度運行。

汽車保險價格將上漲，但漲幅不會像今年早些時候那麼快：預計汽車保險環比上漲 0.7%，而今年迄今為止的平均漲幅為 1.2%。

市場如何反應？

7 月 PPI 全面超預期放緩，美聯儲降息預期升温，美股隔夜全線上漲，納指收漲逾 2%，標普 500 和道指雙雙收漲逾 1%。那麼，今夜公佈的 CPI 將在市場掀起多大浪花？

上週美股劇烈波動，衡量標普 500 波動幅度的 Cboe 波動率指數（VIX）達到 2020 年疫情高峰以來的水平。根據花旗報告指出，交易員們預計在 CPI 報告發布時，標普 500 至少將出現 1.2% 的波動。

根據高盛交易員 Lee Coppersmith 的預測，若核心 CPI 環比上漲 0.19%-0.24%，即符合或小幅超過市場預期，標普 500 指數或上下波動 0.4%，但如果小幅低於市場預期，標普 500 指數則有望實現更強勁的上漲。

值得注意的是，CPI 已經連續三個月低於市場預期，今晚公佈的 CPI 是否會繼續低於預期，推動股市繼續反彈，還是會成為 3 月以來的首次 “超預期” 報告，打壓市場積極性。

高盛指出，週三跨式期權隱含變動幅度預計將達到 1.0%，較上個月的 0.65% 大幅上升，並且是過去一年中隱含變動幅度最高的一次，在 VIX 交易價格約為 20 情況下，這是可以預料的。

對於市場反應，基金流動策略分析師 Scott Rubner 表示：

我認為明天（週三）的 CPI 價格反映出的股市下行空間大於上行空間，而今天我們在市場上預估了 PPI 之後的低點。但是，從現在開始的每個宏觀數據都將用作波動性的清算事件。

我的資金流框架將在下週轉向買方，系統性供應壓力將減輕。在本週末，CTA 拋售行為將完全消失，競爭將更加公平。

宏觀 EQ Vol 交易員 Shawn Tuteja 表示：

我認為 CPI 對美股的影響越來越小，波動率市場似乎也同意這一觀點。現在的敍述完全轉向經濟放緩的速度是否快於美聯儲的反應速度，因此（即美聯儲是否已經落後於曲線？），我們更看重零售數據（週四公佈）而不是本月的 CPI。