How the market will trade "Harris Economics"

事件：

當地時間 2024 年 8 月 16 日，現任美國副總統哈里斯公佈《降低美國家庭成本議程》（the Agenda to Lower Costs for American Families），並發表講話，就民主黨競選人 “哈里斯 - 沃爾茲” 的經濟政策進行闡釋。近期民調結果顯示民主黨候選人哈里斯的支持率超過特朗普。

哈里斯經濟政策核心為去通脹和降低生活成本，若當選或增加財政赤字 1.7 萬億美元

哈里斯的經濟政策講話中以降低生活成本為切入點，在税收、住房、物價和醫保等方面進行了闡述。在住房問題上，提出為新購房者提供 2.5 萬美元的補貼並新建 300 萬套住房以彌補住房短缺、控制房屋租金、創立住房基金等；在減税問題上，擴大勞動税收減免範圍、恢復疫情期間 3000 美元的兒童税收減免政策，並新提出 6000 美元的新生兒税收減免，旨在保證福利的同時提高生育率；在醫療上設定部分藥品價格上限、降低藥品和醫療保險支出；採用行政手段控制食品雜貨成本並打擊哄抬物價現象等。經 CBO 測算，其一籃子計劃如果落地實施，或將導致美國十年內赤字增加 1.7 萬億美元。若將臨時住房政策永久化，赤字或增長到 2 萬億美元。

沃爾茲對華出口態度較為鴿派，或扭轉此前特朗普關税主張引致的悲觀預期

此前特朗普對華高關税的相關言論引發了市場對美出口的悲觀預期，機械設備、通信設備、消費電子等出口鏈相關板塊大幅回調。哈里斯在貿易政策上延續此前民主黨主基調，而沃爾茲在對華貿易上態度更加鴿派，倡導對華貿易的正常化和恢復正常關税水平，強調市場公平，旨在降低物價以達到去通脹的目標；若其當選對我國出口有較大利好，市場或扭轉我國對美出口的悲觀預期。就美國國內問題而言，沃爾茲態度整體較温和，與哈里斯接近：曾在明尼蘇達州提出税收減免和擴大社會福利相關政策，並提出保護非法移民、支持大麻娛樂的合法化以及控制槍支、保護墮胎等政策；在外交上對烏克蘭和以色列的支持程度同樣較高且更加鷹派，整體思想與哈里斯較為一致。

哈里斯的政策延續民主黨刺激需求的財政政策主基調，主要關注選民最為關心的 “通脹” 議題，並重點迎合搖擺州、年輕羣體、少數族裔、低收入選民等團體的政治訴求，中長期將影響債務上限、兩黨博弈以及政府端槓桿水平

首先，本次新推出的 “哈里斯經濟學” 本質上仍延續着拜登領導的民主黨政府通過刺激需求帶動經濟增長的財政政策主基調，部分政策的推出和落地仍然需要關注大選後形成的 “統一政府 VS 跛腳政府” 結果。整體內容仍然是在住房、消費、醫保等方面加大財政補貼（CBO 測算，十年共計增加赤字約 1.7 萬億美元）；其次，本次新推出的刺激政策目標明確，主要關注選民最為關心的 “通脹” 議題，並重點迎合搖擺州、年輕羣體、少數族裔以及低收入選民等團體的政治訴求。

綜合近期美國主要民調機構的數據顯示，當前選民更加關注的內容是通脹，這一定程度上解釋了當前美國低失業率背景下拜登支持率偏低的原因。同時，“哈里斯經濟學” 延續拜登政府 “重建美好家園” 的核心思想並結構性發力，政策直擊 “年輕、剛需、低收入、少數族裔、搖擺州” 等選民團體的核心訴求，穩固民主黨基本盤的同時向低收入的搖擺州選民傾斜；第三，中長期來看，“哈里斯經濟學” 仍然難以擺脱美國政府端加槓桿的路徑依賴，中長期看或仍將抬升美國財政赤字水平和債務壓力，增加兩黨就債務上限水平的博弈的激烈程度。

市場關於 “哈里斯經濟學” 的交易主線或仍將主要圍繞美聯降息空間擴大、財政加槓桿支撐美債利率、弱美元、新能源、新能源車及公共交通等支持政策推出、我國出口預期改善以及地緣政治支撐高油價等方面進行

1）總量政策方面，若哈里斯勝選，或緩和市場對於特朗普當選後就移民及關税問題引發的通脹擔憂的風險，增加市場對於美聯儲降息預期的幅度和斜率的預期，本輪美聯儲降息幅度或更大，持續時間或更長，明年美元指數或相對疲軟，而財政加槓桿則將進一步抬升美國政府債務赤字並進而支撐長端美債利率中樞表現；

2）產業政策方面，哈里斯或將延續民主黨產業政策思路，強調對新能源、新能源車、氣候變化&ESG、公共交通基礎設施建設等領域的支持政策，而藥品降價、平價醫保政策或影響醫藥企業盈利、並不利於資產價格表現；

3）對華政策方面，我國出口表現，特別是對美出口方面預期，或存在改善空間，哈里斯的對華貿易政策基本延續當前民主黨政府主基調，而沃爾茲則在對華貿易問題整體偏鴿派。若哈里斯當選，此前市場關心的特朗普關税問題及緊張情緒或邊際緩解，重點出口行業及企業資產價格或存在短時緊張情緒釋放後的超跌反彈機會；

4）地緣政治方面，如若哈里斯當選，俄烏衝突或仍將持續，伊以衝突或難言結束，地緣政治引發 OPEC+ 或仍存在挺油價動機並抬高油價波動中樞的下限。

此外，圍繞哈里斯經濟學的交易將增大市場對美聯儲的降息預期，金融條件的改善和實際利率的下降以及美元的疲弱或階段性利好黃金、銅等有色板塊的表現。

九月至四季度市場或呈現美聯儲降息與哈里斯交易和特朗普交易反覆博弈的交織，不同交易對大類資產影響不同甚至相反，或放大資產價格的波動

後續市場交易主線仍需關注美聯儲貨幣政策會議、日本央行貨幣政策會議以及美國大選的主要時間節點：關注 8.19—22 日的民主黨黨代會，8 月 23 日 Jackson Hole 全球央行會議及鮑威爾講話，9 月 10 日總統候選人辯論，9 月 18 日美聯儲貨幣政策會議和 10 月 1 日副總統候選人辯論，以及兩黨後續可能出台的財政、貿易等方面的施政方針。

來源中信證券研究