Liu Yuanhai: Electronic semiconductors may usher in a big market rally, lasting until 2025

日前東吳基金權益投資總監劉元海在一次路演中，分享了對當前市場的看法和其投資策略。


劉元海，證券從業經歷近 20 年，超 11 年基金管理經驗，由於去年年中收益領先成為 “年內冠軍” 而出名。目前在管基金中多數收益為正，以東吳移動互聯混合為例，A 類任職回報 168.6%，近一年收益 10.96%。


投資作業本課代表整理了要點如下：

1、未來3 到 5 年甚至更長時間，科技股有望成為 A 股市場很重要的一條投資主線。

2、汽車智能化產業有可能在 2025 年會進入到 ChatGPT 時刻......

2025 年 A 股市場汽車智能化行情有可能會複製 2021 年 A 股市場新能源汽車電動化的那一波行情

3、站在這個時間內，A 股電子半導體的行情有可能是一波比較大級別的行情，行情有望持續到 2025 年。

4、從下半年到明年，A 股上市公司利潤增速回升的概率較大。我們認為可以在別人恐懼時稍微貪婪一些。

5、如果明年國內 A 股的算力光模塊公司 2025 年的業績如市場預期兑現，從我的經驗來看，這些公司的估值可能從現在 15 倍左右提升到明年 20 倍甚至 25 倍。

劉元海整體投資觀點與此前並無大變化，聚焦產業趨勢，專注科技領域投資，重點關注科技三大方向——AI 算力與應用、電子半導體、汽車智能化。他認為進入人工智能時代，科技行業會成為時代的阿爾法。

以下是投資作業本課代表（微信 ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

主持人：請劉博分享一下您的投資理念、選股邏輯以及選股策略。

劉元海：我從事投資研究差不多有 20 年了，我的投資理念基本上可以定義為產業趨勢的投資經理。

為什麼會有這樣的投資理念呢？因為從我的投資經驗來看，在 A 股市場賺大錢的行業，通常具有明顯的產業趨勢。具有大產業趨勢的行業，業績符合預期甚至超預期的概率很大，股價可能會經歷我們通常所説的 “戴維斯雙擊”，即業績增長和估值提升。

根據我這 20 年的投資研究經驗，產業趨勢投資方法的勝率較大。那麼，如何尋找具有大產業趨勢的行業呢？

從我的經驗來看，一個具有大產業趨勢的行業，背後的時代特徵、時代烙印非常明顯。比如説 2010 年以前，中國經濟的增長動力是投資，因此與投資相關的週期性行業和股票在 2010 年表現很好，所以我們把2010 年 A 股市場稱為週期股時代。

2010 年到 2020 年這十年，中國經濟從投資向消費轉型。消費在 GDP 中的比例從不到 50% 提升到 60%-70%。因此，這十年裏，消費股表現很好，誕生了一批牛股，如食品飲料中的白酒、醫藥生物等。所以，我們把這十年稱為消費股時代。

現在，國家提倡高質量發展，高質量發展的重要抓手是新智生產力，而科技是新智生產力的重要推動力。科技有望成為中國經濟增長的新動力。同時，全球以 ChatGPT 技術為代表的通用人工智能技術可能會驅動全球科技進入新一輪創新週期，進入人工智能時代。

因此，站在這個時間點往後看，3 到 5 年甚至更長時間，科技股有望成為 A 股市場很重要的一條投資主線。也就是説科技行業有望成為未來 3 到 5 年甚至更長時間 A 股市場的一個時代阿爾法的行業。

我們認為這一輪全球科技創新的動力是 AI 人工智能。從歷史經驗來看，科技行業屬於創新的行業。創新越大，科技行情越大。科技行業什麼時候是大創新？就是當科技行業出現殺手級產品或技術，驅動全球科技進入創新大週期，進入新的時代，這時科技股大行情的概率較大。

歷史上有兩輪，一輪是 90 年代的 PC 互聯網時代，另一輪是 2010 年以來的移動互聯網時代。這兩個時代科技行業都誕生了殺手級產品，90 年代是個人 PC 電腦，2010 年以來是智能手機。

當科技行業進入一個新的時代後，科技股行情持續時間一般是五年甚至十年，科技股指數可能漲五倍甚至十倍。

去年初我們看到以 ChatGPT 技術為代表的通用人工智能技術，我們認為這次通用人工智能技術可能成為科技行業的殺手級技術，驅動科技行業進入新一輪創新大週期，進入人工智能時代。

參照移動互聯網時代和 PC 互聯網時代，我們認為在人工智能時代，科技股的行情值得期待。

另外，科技有望成為我國經濟增長的新動力。從歷史經驗來看，一個行業一旦成為我國經濟增長的新動力，在二級市場的表現通常會很好。

因此，科技行業站在當前時間點，有兩種動力驅動：一種是全球科技進入人工智能時代，另一種是我國政策取向以科技發展為導向。因此，我們認為科技股有可能成為 A 股市場未來較長時間內的重要投資主線。

這一輪科技創新的動力來自於 AI 人工智能。所以我們未來要擁抱 AI，尋找投資機會。站在當前時間點，我們比較看好 AI 算力、電子半導體、汽車智能化的產業投資機會。未來我們會根據 AI 產業趨勢的發展，尋找未來發展空間更大的細分方向。

主持人：當前您對 A 股市場的看法是什麼？

劉元海：最近市場比較低迷，投資者的風險偏好較低。A 股市場的成交量創出歷史新低，差不多是 4800 億左右。

我們認為當前 A 股市場處在一個歷史底部區域的概率較大。從我的經驗來看，當市場處在一個相對低位時，配置一些權益產品賺錢的概率較大。

為什麼這麼説呢？讓我們回顧一下這幾年的 A 股市場走勢。滬深 300 指數的最高點是在 2021 年 2 月 18 日，點位是 5930 點。之後 2021 年、2022 年和 2023 年都在下跌。直到今年的二月初，滬深 300 指數才見底，最低點是 3108 點。

也就是説，從最高點 5930 點到最低點 3108 點，差不多是過去三年多時間，滬深 300 指數基本上跌到了一半。

從歷史比較來看，這一輪以滬深 300 指數為代表的綜合指數，無論是調整的時間還是調整的幅度，基本上達到了歷史極限的水平。因此，我們認為當前 A 股市場處在一個底部區域的概率較大。

從經驗上來看，如果市場處在一個底部區域，大家就關心能不能漲。我們認為這個時間點往後看，A 股市場上漲的動力概率較大。

因為我們看到，上市公司的利潤增速有可能見底回升。這一輪 A 股上市公司的利潤增速最高點是在 2021 年一季度，最低點在 2023 年，也就是説，利潤增速回落基本上持續了兩年多時間，八個季度左右。

2023 年 A 股上市公司利潤增速可能負七八個點，2024 年市場預期增長 5% 左右。因此，2024 年、2025 年 A 股上市公司的利潤增速有可能温和回升。

這是第一個市場上漲的重要動力。然後前兩個禮拜，海外市場波動很大，無論是美股還是日股，核心原因是日元套利策略的平倉造成了流動性衝擊。但經過這半個多月的消化，我們認為由此帶來的流動性衝擊接近尾聲。

最近我們看到日本股市和美股市場反彈幅度很大，基本上回到了前期的高點。但我們的 A 股市場還處在一個底部。並且，我們預計下半年國內有望出台一些刺激內需的政策。

因此，從下半年到明年，A 股上市公司利潤增速回升的概率較大。我們認為可以在別人恐懼時稍微貪婪一些。從中長期角度看，A 股市場的投資價值較明顯。

主持人：請劉博簡單介紹一下，您對 AI 算力未來的關注方向。

劉元海：無論是 A 股市場還是美股市場，去年以來一直到現在，人工智能投資主線表現最搶眼的是 AI 算力。這個方向表現好的原因是預期未來 AI 算力的需求非常大。

全球 AI 芯片第二龍頭廠商預計 2027 年全球 AI 芯片需求差不多是 4000 億美金。2023 年全球 AI 芯片需求是 500 億美金，2027 年增長到 4000 億美金，意味着未來四年全球 AI 芯片需求收入增長會翻七倍，複合增速可能達到 60% 以上，增速非常快。

從去年到今年，AI 算力表現強勁，因為隨着人工智能的發展，全球對 AI 算力的需求非常大。

再看看 2024 年及 2025 年這些 AI 算力產業鏈相關公司的業績。從我們跟蹤的情況來看，無論是美股的 AI 芯片龍頭，還是 A 股的光模塊，2024 年及 2025 年它們的業績確定性較強。

2025 年這些核心公司的估值水平大約在 30 倍以內，海外的 AI 芯片龍頭，2025 年的 PE 可能是 26、27 倍左右，國內的光模塊估值更低。國內的光模塊和新龍頭公司，PE 可能比去年 2 月份行情啓動時還要低，而且這個方向增速非常快。

如果明年國內 A 股的算力光模塊公司 2025 年的業績如市場預期兑現，從我的經驗來看，這些公司的估值可能從現在 15 倍左右提升到明年 20 倍甚至 25 倍。因此，我們認為 A 股的算力代表如光模塊，美股的如 AI 芯片，站在這個時間點往後看，還是有投資機會的。

主持人：請問劉博對電子半導體這一塊的看法及未來的發展空間是什麼？

劉元海：電子半導體從歷史上來看是屬於週期成長性行業。歷史經驗來看，電子半導體公司的股價與全球電子半導體行業景氣週期基本上是正相關的。因此，電子半導體的投資邏輯就變得比較清楚，就是去判斷全球電子半導體行業景氣週期所處的位置。

全球電子半導體行業景氣週期具有明顯的規律性。一輪完整的景氣週期一般四年左右時間，景氣上行兩年半左右，景氣下行一年半左右。

這一輪全球電子半導體行業景氣的低點應該是在 2023 年二季度。從去年下半年開始，一直到今年的上半年，全球電子半導體行業景氣都處在上行趨勢。

從歷史經驗來看，這一輪全球電子半導體行業景氣的持續時間會到 2025 年。在全球電子半導體景氣上行趨勢中，電子半導體股價都會有表現。

至於表現怎麼樣，取決於全球電子半導體行業經濟復甦的強度。前面提到一個 AI 應用投資機會，即 AI 大模型在端側的落地，手機端和 PC 端的落地，將迎來一波換機潮。

電子半導體下游需求最大的主體是手機，佔需求的三成多，另一個是個人電腦，佔需求的 30% 左右。

如果 AI 大模型在手機端和 PC 端落地，手機智能化水平更高，PC 智能化水平更高，我們預期很多人從下半年到明年會換手機。

很多人三四年甚至四五年沒有換手機，原因是認為現在的手機與過去的手機沒有太大差異。但是一部手機用了三四年、四五年，硬件可能就不那麼好用了。如果有一部智能化水平很高的手機，可以陪你聊天，幫你教育小孩解數學題，變成你的私人助理，我相信很多人會從下半年或明年換 AI 手機。

如果出現一波手機、PC 機的換機潮，全球電子半導體的復甦強度可能超出市場預期。我們認為當前 A 股電子半導體處在三個底：盈利底、估值底、位置底的狀態。

從下半年到明年，隨着 AI 大模型在端側的落地，驅動全球手機和 PC 進入一波換機潮。因此，我們認為 A 股電子半導體有可能迎來一波較大級別的行情，持續到 2025 年，值得大家重點關注。

主持人：請問劉博，您對 AI 智能駕駛和新能源車的看法是什麼？

劉元海：以前大家都説，新能源汽車的上半場是電動化，下半場是智能化。我相信很多人經歷過 A 股市場新能源汽車電動化的行情。2020 年下半年到 2022 年下半年，差不多持續了兩年左右。新能源汽車電動化過程中，很多公司股價都翻了十倍，出現了很多大牛股。

站在當前這個時間點，我們認為新能源汽車確實有可能進入了下半場。因為我們看到了 AI 技術的發展，AI 技術在汽車智能化領域的進展。海外有一家公司推出了 FSD V12 版本，現在已經升級到 V12.5 版本，其自駕水平可能達到了 L3 級別，基本上相當於老司機級別。

大家想一想，如果這個技術確實達到了老司機級別，以後我們可以放心地交給汽車智能化駕駛軟件來實現駕駛。我們上車後就可以做其他很多事情。

我們判斷，汽車智能化產業有可能在 2025 年進入 ChatGPT 時刻。也就是説，到 2025 年，汽車智能化有可能從過去 0 到 1 的培育週期進入到 1 到 N 的成長週期。

我們認為2025 年 A 股市場汽車智能化行情有可能會複製 2021 年 A 股市場新能源汽車電動化的那一波行情。因此，大家可以逐步關注 A 股市場汽車智能化的投資機會。

主持人：有小夥伴們在問，智能駕駛細分的方向，劉博會關注哪些具體方向？

劉元海：對汽車智能化的投資機會，主要分為兩大方向。

一是整車，因為以後整車廠商不單純賣車賺錢，還可以通過智能化軟件收費。因此，未來具有智能化自駕技術的整車廠商，其估值水平會提升，這是第一個投資機會。

第二個投資機會是智能駕駛系統相關的方向，分為兩個層面：

一是智能座艙，這是我們眼睛能看到的，現在的車科技感越來越強，智能座艙裏面有較多的投資機會。

二是智能駕駛系統，它可以分為三個層面。第一是傳感器，車子要實現智能駕駛，必須裝上攝像頭和激光雷達等傳感器。隨着智能化水平的車滲透率越來越高，傳感器的需求也會增加，所以傳感器機會較大。第二個投資機會是傳感器收集的數據傳給決策層，決策層主要涉及智能駕駛芯片。我們判斷未來它的量能彈性會比較大。第三是執行層，決策層算出來的數據交給執行層來執行，執行層實現剎車轉向，所以與線性制動、轉向制動相關的方向存在明顯的投資機會，大家可以關注。

來源：投資作業本 Pro 作者王麗

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