Northeast Securities: Gold price hits a new historical high, copper price continues to rebound

智通財經 APP 獲悉，東北證券發佈研報認為，總體看，上半年主線是降息交易的折返跑，下半年降息漸行漸近，主線或切為衰退交易的折返跑，近期資金擾動以及交易節奏的反覆不改金價中期向好趨勢，長期看，全球法幣貶值 + 地緣衝突 + 經濟不確定性增大的大背景下，金價配置價值凸顯，繼續看多金價及黃金板塊。另外，基本面有支撐，衰退擔憂折返跑帶動銅價反彈，重視權益端配置價值。

金：通脹繼續下行 + 聯儲進行降息前預期管理，金價再度刷新歷史新高。本週五倫敦金現收盤價 2506.84 美元/盎司，周漲幅 3.1%，再次刷新歷史新高。1）美國 CPI 繼續下行：美國 7 月 CPI 同比 2.9%，預期 3%，前值 3%；7 月核心 CPI 同比 3.2%，預期 3.2%，前值 3.3%，結構上看：①核心商品通脹環比-0.1% 繼續降至-0.3%，同比從-1.8% 降至-1.9%，仍主要系二手車跌價拖累，預計後續保持在低位；②住房通脹環比 0.2% 反彈至 0.4%，即 6 月偏低，7 月回補到正常值，同比則從 5.2% 進一步下行至 5.1%；③核心服務通脹環比亦有所反彈，主要系汽車保險環比從 0.9% 反彈至 1.2%，不過健康險環比從 0.1% 降至-0.4%（這兩項目前對核心服務通脹影響最大，且都為滯後項）。總體看，美國 7 月通脹仍處於下行趨勢中，數據進一步指向聯儲 9 月降息，不過因為服務通脹堅挺，反而一定程度上緩解了市場的衰退預期，CPI 數據公佈後市場從 9 月降息 50bp 向 25bp 回擺。2）聯儲官員對 9 月降息開始進行明確預期管理：鷹派官員博斯蒂克在 8/14 還維持着 “希望在降息前看到更多數據” 的偏中性立場，CPI 數據出爐後，8/15 則調整措辭為 “放鬆貨幣政策不能遲到，對 9 月降息持開放態度”，8/15 古爾斯比亦表示 “當前利率水平非常具有限制性，目前越來越擔心就業風險甚於通脹”，8/15 穆薩萊姆表示 “通脹和就業風險更平衡、適度降息的機會即將到來”，總體看 CPI 數據公佈後，聯儲官員已開始對 9 月降息進行事前溝通，當然更關鍵的是 8/23 鮑威爾在傑克遜霍爾會議上的一錘定音（9 月 FOMC 前預期管理最重要的窗口）。總體看，上半年主線是降息交易的折返跑，下半年降息漸行漸近，主線或切為衰退交易的折返跑，近期資金擾動以及交易節奏的反覆不改金價中期向好趨勢，長期看，全球法幣貶值 + 地緣衝突 + 經濟不確定性增大的大背景下，金價配置價值凸顯，繼續看多金價及黃金板塊。相關標的：紫金礦業、山東黃金、銀泰黃金、赤峯黃金、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業、恆邦股份、鵬欣資源等。

銅：基本面有支撐，衰退擔憂折返跑帶動銅價反彈，重視權益端配置價值。1）銅價本週偏強反彈：本週全球最大銅礦 Escondida 罷工事件提供利多支撐，美國 7 月 CPI 數據緩解了衰退預期，倫銅周內反彈 4.35% 至 9177.5 美元/噸。2）基本面有支撐，宏觀因素邊際定價銅價：基本面層面，需求改善，下游接貨力度可觀，開工率逐步上行；供應端礦端緊缺格局未改 + 廢銅收縮的供給壓力將逐步傳導至精銅端。宏觀層面，美國大選對銅價影響尚存不確定性，短期交易邏輯或以宏觀事件驅動為主，衰退情緒折返則可帶動銅價反彈。3）商品面臨不確定性之下，重視權益端配置價值：軟着陸假設下銅價中樞難以大幅下行，中長期看多邏輯不變，不確定性之下重視權益端配置價值。相關標的：紫金礦業、洛陽鉬業、西部礦業、江西銅業、金誠信、銅陵有色、北方銅業、五礦資源等。

風險提示：美國通脹持續超預期、全球貨幣緊縮超預期、美元升值。