Market attention is focused! What kind of "shock" will Powell bring on Friday?

週五，美聯儲主席鮑威爾將在美聯儲年度傑克遜霍爾會議上發表講話，這將開啓美聯儲對抗通脹的下一階段，他預計將為降息鋪平道路，同時向投資者保證，政策制定者可以避免經濟大幅放緩。

這場備受期待的講話將在美聯儲和規模達 27 萬億美元的美國國債市場面臨高風險之際舉行。鮑威爾及其同事似乎將在距離美國總統選舉僅 7 周的時候降息，這是一個危險的任務，將使這位美聯儲主席及其同事面臨公眾的密切關注。這也正值官員們在多年專注於價格壓力後，越來越關注正在降温的勞動力市場之時。

RSM US LLP 首席經濟學家 Joseph Brusuelas 表示：

“問題是，我們會犯政策錯誤嗎？這就是為什麼市場圍繞傑克遜霍爾而搖擺不定，我們需要從鮑威爾那裏聽到的是美聯儲對潛在的政策轉向的立場。”

投資者一直忐忑不安，他們試圖預測未來降息的速度和幅度。7 月的勞動力市場數據在 8 月初引發了嚴重的市場波動，當時標普 500 指數在三個交易日內下跌超過 6%。美國國債上漲，交易員連續幾天預測美聯儲將在 9 月啓動降息，並大降 50 個基點。

美聯儲 9 月降息的理由必須足夠有力

鮑威爾和他的同事以前也犯過錯誤。他們在疫情期間未能及時採取行動遏制通脹上升，導致美聯儲官員現在決心避免在價格壓力下降之際，在就業方面出現類似的災難。但一直以來意外強勁且具有歷史意義的就業市場似乎開始出現裂痕。

上個月，美國僱主放緩了招聘速度，失業率連續第四個月上升，引發了人們對高利率正在將勞動力市場開始出現裂縫的擔憂。幾位經濟學家還預計政府將在週三對截至 3 月的一年內的就業數據進行大幅下調。

對於關注鮑威爾講話的人，尤其是在債券市場上的人來説，一個關鍵問題是，另一份疲軟的就業報告是否會為下個月的大幅降息敞開大門，或者迫使美聯儲在接下來的幾個月內採取積極的降息措施。美聯儲主席將在北京時間週五晚 10 點發表講話。

“有爭論説，美聯儲一開始可以稍微快一點降息，然後放慢速度，” 德意志銀行美國首席經濟學家 Matthew Luzzetti 表示。“我認為，只有當有證據表明勞動力市場正在以更加顯著的方式走弱時，這種論點才會真正具有分量。”

一年前，當鮑威爾在傑克遜霍爾發表講話時，他和他的同事似乎仍朝着相反的方向前進。美聯儲官員在僅僅一個月前才將基準利率上調至 5.25% 至 5.5% 的區間，這是幾十年來的最高水平。

當時鮑威爾將勞動力市場描述為緊張，稱通脹 “過高”，並表示美聯儲 “準備在適當的情況下進一步加息”。

此後通脹已經有所緩解，儘管仍高於美聯儲 2% 的目標，但它已明顯下降。衡量核心通脹壓力的一個關鍵指標在 7 月連續第四個月下降，證實了通脹的下降趨勢。巴克萊經濟學家 Pooja Sriram 表示，“我們預計他會承認，條件已經具備，讓他們很快開始調整政策，目前尚不清楚他是否會明確表示是 9 月還是其他時間，但我認為信息將是，他們似乎已經做好準備這麼做了。”

鮑威爾在今年的傑克遜霍爾央行年會上傳達的信息可能至關重要：美聯儲 9 月降息的理由必須足夠有力，以應對今年大選期間圍繞美聯儲的政治壓力。這可能涉及指出就業市場放緩和經濟增長疲軟。但 MacroPolicy Perspectives 高級經濟學家 Laura Rosner-Warburton 表示，他不會想對經濟前景發出過於消極的信息，“為了防止發出負面信號，美聯儲需要在溝通上非常明確。”

自 8 月初市場出現震盪以來，隨着風險資產反彈以及最近的數據（包括指向裁員持續處於低水平和美國消費者韌性的數據）表明經濟沒有出現斷崖式下跌，債券交易員已削減了對美聯儲的降息預期。

緊張的市場

交易員目前預期美聯儲下個月將降息 25 個基點，並預計到年底總計降息 75 至 100 個基點，低於 8 月 2 日的 100 至 125 個基點。

在 7 月份最近的就業數據公佈之前，當被問及降息 50 個基點的可能性時，鮑威爾表示，“我不想對我們將採取的行動過於具體，但這不是我們現在考慮的事情。”

他和美聯儲其他官員已反覆強調，政策決定將由所有即將發佈的數據 “指導”。在 9 月 17 日至 18 日美聯儲公開市場委員會會議召開之前，他們還將獲得一份非農就業報告和兩份通脹數據。

“如果沒有這些信息，鮑威爾無法在傑克遜霍爾明確表示他們將降息 50 或 25 個基點，” 高盛資產管理公司多部門固定收益主管 Lindsay Rosner 表示。“他將保持這種開放性，保留選擇權，正如他應該做的那樣。這是他的工作。”

今年研討會的主題是 “重新評估貨幣政策的有效性和傳導”，這是一個恰當的主題，因為許多投資者和經濟學家也在質疑未來幾個月降息的速度將有多快，以及降息將在哪個水平結束。

新冠疫情後美國經濟的細微差別使這一考慮變得複雜。一些美聯儲官員認為，中性利率（反映既不抑制也不刺激經濟的政策立場）可能在新冠疫情爆發後有所上升，這加劇了人們對美聯儲政策到底多麼具有限制性的不確定性。Warburton 表示：

“他們真的不知道目的地，我認為鮑威爾會強調這種不確定性，並指出來自數據的指導。數據將幫助他們確定目的地，他們可以根據經濟告訴他們的情況，放慢或加快降息速度。”