Targeted by the well-known short seller Citron Research! Super Micro Computer opened on Tuesday with a sharp drop of 8.7%

“AI 風口” 變 “風暴眼”？ 近日，超微電腦被美國知名做空機構興登堡研究公司（Hindenburg Research）盯上，興登堡稱，這家服務器製造商存在 “會計操縱” 問題。

媒體報道，興登堡研究公司對超微電腦的調查包括與前高級員工的訪談和訴訟記錄，調查認為該公司有 “明顯的會計問題、未披露的關聯交易、制裁和出口控制失敗，以及客户問題。”

這次做空時機微妙，英偉達即將發佈備受矚目的財報，投資者普遍期待其業績能延續強勁勢頭。而超微電腦與英偉達有緊密的業務聯繫，使該公司能夠利用對 AI 服務器需求激增的機會。超微電腦股價今年以來上漲了 80% 以上，並在第一季度漲超 300% 至 1299 美元的高點，成為美國有史以來最大的小盤股，佔羅素 2000 指數權重的 2%。

在此消息發佈後，27 日超微電腦美股盤中一度下跌了 8.7%，但收盤跌幅收窄至 2.6%，至美 547 美元/股。超微電腦尚未立即回應置評請求。

興登堡：超微涉嫌虛增收入、低估成本、違反內部控制和出口管制

報告指出，超微電腦在會計方面存在一定劣跡。2018 年，超微電腦因未能提交必要的財務報表而被納斯達克暫時摘牌。隨後，美國證券交易委員會（SEC）指控該公司存在與超過 2 億美元的不當收入確認和低估費用相關的 “廣泛會計違規行為”，這導致了銷售額、收益和利潤率的虛高。而 Hindenburg 指出，在與 SEC 達成 1750 萬美元的和解後不到三個月，超微電腦開始重新僱用涉及先前醜聞的高管。

報告表示：

一位前銷售人員告訴我們：“他們幾乎都回來了。幾乎所有被解僱的人都是造成這種瀆職行為的原因。”

Hindenburg 的報告進一步聲稱，超微電腦在 SEC 和解後不久就恢復了 “不當收入確認”、“確認未完成的銷售” 和 “規避內部會計控制” 等行為。該報告暗示，銷售配額的壓力導致了諸如 “部分發貨” 和發貨缺陷產品等問題行為。前員工報告稱，自 SEC 指控以來，公司內部文化並未得到改善。

超微電腦與關聯方的交易也引發了爭議。報告稱，超微電腦與已披露和未披露的關聯方之間的關係涉及可疑交易。已披露的關聯方供應商 Ablecom 和 Compuware，這些公司由首席執行官梁見勳的兄弟們控制，並部分由梁見勳本人擁有，在過去三年中從超微電腦獲得了 9.83 億美元。這些實體為超微電腦提供組件，然後再將其賣回，導致了對循環交易和會計誠信的擔憂。

該報告還審查了超微電腦的最新投資和合同。2024 年 2 月，超微電腦對科技初創公司 Lambda Labs 進行了未披露的投資，並簽署了一份價值 6 億美元的加州數據中心租賃合同，將空間轉租給 Lambda。此外，Super Micro 與其他公司的未披露投資和交易，包括 Leadtek 和一家土耳其空殼公司，也引發了警示。

此外，對超微電腦遵守美國出口限制的擔憂也在增加。儘管該公司聲稱在 2022 年 2 月俄烏衝突後停止向俄羅斯銷售產品，但數據顯示該公司向俄羅斯出口高科技組件的數量顯著增加，而許多處理超微產品的公司現在都受到美國的制裁。

除了這些問題，報告還指出，超微電腦在維持關鍵合作關係方面也面臨挑戰。英偉達作為主要的芯片供應商，於 2024 年 5 月公開支持了 Super Micro 的競爭對手戴爾（Dell）。曾經是超微電腦重要客户的 CoreWeave 和 Tesla 已經將業務轉移到了戴爾，這進一步影響了超微電腦的市場地位。

“ 總而言之，我們認為超微是一個慣犯。它作為先行者受益匪淺，但仍面臨重大的會計、治理和合規問題，並且提供劣質產品和服務，現在正受到更可靠的競爭對手的蠶食。”

財報承壓，高增長也伴隨着高風險

超微 6 日公佈的最新財報顯示，公司營收增速放緩，盈利能力持續承壓，EPS 不及預期以及毛利率下滑。受限於產能擴充，短期內利潤率改善進程緩慢。

媒體報道，由於對支持人工智能軟件的設備（如超微電腦製造的服務器）的強勁需求，該公司的股票已經成為 AI 投資者的熱門選擇。其中，超微電腦與芯片巨頭英偉達有緊密聯繫，使該公司能夠利用對 AI 服務器需求激增的機會，超微電腦以其用於高功率半導體的液體冷卻技術而聞名。

儘管營收超預期，但由於服務器生產成本上升以及來自包括戴爾在內的競爭對手的價格壓力，超微電腦的利潤率最近受到衝擊。

分析師已指出，該公司在支持新一代人工智能芯片（包括英偉達銷售的芯片）方面的高額支出。分析認為，由於投資者日益擔憂大型科技公司可能因投資回報緩慢而削減對人工智能的支出，超微電腦的股票在最近幾個月也承受了壓力。

而 Hindenburg 在過去一年中一直站在做空攻擊的最前線，其行動曾撼動了多家知名公司，導致印度企業集團阿達尼集團公司和投資公司 Icahn Enterprises 的股票暴跌。