CITIC Securities: How will the Fed's interest rate cut cycle affect the direction of Chinese assets?

智通財經 APP 獲悉，中信建投證券發佈研究報告稱，鮑威爾釋放寬鬆信號以來，市場博弈降息路徑，開啓了一輪降息交易。當前美國經濟失業率仍偏低，服務業和總體就業景氣仍偏高，美聯儲在此時點降息目的就是為了讓增長平穩着陸，故而年內降息節奏或許並不快。降息開啓後，歷史經驗顯示美股、美債、黃金錶現較好的概率較高。美聯儲降息週期對中國資產的影響，要看兩點：中美貨幣聯動性以及中國國內增長預期。歷史上中美貨幣政策並非百分百聯動，所以中國資產的判斷還需回到國內因素本身。

美國降息週期開啓的確定性高，博弈點在於幅度和節奏。

鮑威爾給予清晰貨幣路徑：貨幣政策調整時機已到。鮑威爾給出降息指引後，市場交易美國將大幅降息。目前市場交易未來 1 年之內降息幅度達到 225 BP。歷史經驗來看，經濟深度衰退或者外生事件衝擊 (如金融風險或疫情)，才會引發美聯儲快速大幅降息。1984 年以來，6 次降息週期中，1 年內快速降息超過 200 BP 的時段有 3 次，誘發事件為經濟深度衰退、互聯網泡沫破裂和疫情衝擊。

覆盤歷史經驗來看，降息開啓後，美股、美債、黃金錶現大概率不錯。

(1) 美債：1995 年以來四輪降息週期中，除 1995 年降息週期外，其餘三次降息開啓當月，美債均上漲。美債上漲更具持續性，透支程度弱。

(2) 美股：除非金融系統不穩定性是降息誘因，否則降息週期開啓後，美股維持漲勢概率較大。

(3) 黃金：1989 年以來，除 2001 年降息週期外，其餘 4 輪降息週期中，降息週期開啓當月，黃金均有正收益。

(4) 大宗商品：銅和油為代表的大宗商品價格表現具有不確定性。歷史經驗來看，降息週期開啓當月，銅價下跌概率大；而原油當月上漲概率大。

評估中國資產走向，我們還是需要關注中國因素本身。

兩國處於不同的經濟週期，面對不同的經濟議題。美聯儲的寬鬆政策可能會導致全球資本流向新興市場，提升風險偏好。但是流動性溢出效應取決於中國的基本面改善預期。美國開啓降息週期並不意味着中國央行會亦步亦趨緊跟寬鬆。中國央行關注全球貨幣動向但近期更關注國內金融風險化解。這就意味着我們不能因為此次美聯儲開啓降息便推斷，中國央行貨幣政策即刻跟進大幅寬鬆。國內金融風險化解進展，或許是我們觀察近期央行操作的一個重要錨。