CITIC Securities: US bond yields have entered a downward cycle. There is still room for US bond yields to decline after the first rate cut

智通財經 APP 獲悉，中信證券發佈研報稱，預計美聯儲 9 月降息 25bps，年內降息 50-75bps。美國就業市場走弱、通脹壓力明顯緩解是美聯儲開啓本輪降息的主要原因。首次降息後雖然美國房地產市場景氣度或將較快回升，但預計就業市場較難快速企穩。未來美聯儲結束降息需待美國就業、收入增速、消費增速等經濟領域趨於健康增長態勢。美債利率已經步入下行週期，首次降息後美債利率仍有下行空間，尤其是短端美債。

中信證券主要觀點如下：

近期就業市場走弱推動美聯儲開啓降息，若未來新增非農就業人數穩定在 20 萬人左右，美聯儲或將考慮停止降息。

新增非農就業人數向下突破 10 萬人，往往會觸發美聯儲開啓預防式降息。若降息一次後，新增非農就業人數繼續在 15 萬人震盪，甚至有走弱跡象的時候，美聯儲或會再次降息。此外，收入增速下滑也是美聯儲降息考量因素之一，若後續個人可支配收入環比穩定在 0.35% 以上，美聯儲或停止降息。

從通脹角度來看，美國 PCE 同比穩定在 2%-3% 是美聯儲停止降息的考量之一。

此前兩輪預防式降息開始發生在通脹疲軟時期，因而降息停止往往是在通脹指標企穩或有所回升（PCE 同比穩定在 2%-3%）、PPI 同比企穩或有所回升（PPI 同比穩定在 2%-3%）後。雖然此輪降息前通脹壓力高於此前兩輪預防式降息，但若未來通脹指標上升至大幅超過 3% 的水平，美聯儲或傾向於停止降息進程。

降息對於美國房地產市場的刺激較直接與明顯，但是企業投資以及消費的提振或需多次降息。

歷史數據顯示，美國房地產開工與投資等指標往往在首次降息後 1-3 個月明顯回升，多次降息會逐步推動房地產景氣度上升。但對於企業投資（非住宅投資），降息對於其刺激存在一定的滯後性，企業投資往往在多次降息後出現觸底回升。但當前企業投資以及企業利潤仍保有韌性，因而此輪降息後企業投資有望韌性增強。此外，回顧過往兩輪預防式降息，首次降息後，消費往往較難明顯企穩。當零售銷售環比增速在 0.3% 以上明顯穩定後，美聯儲或會傾向於暫停降息觀望，甚至停止降息。

預計美聯儲 9 月開始降息，年內降息 50-75bps。

鮑威爾在 Jackson Hole 會議上鴿派發言，表示不尋求也不歡迎勞動力市場狀況進一步降温；隨着美聯儲在價格穩定方面取得進一步進展，美聯儲將盡一切努力支持強勁的勞動力市場。結合當前美國經濟走勢，預計 9 月議息會議降息 25bps 概率較高，目前來看美聯儲降息 50bps 的必要性較低，年內降息 50-75bps 的概率較高。明年美聯儲降息節奏還需觀察上文提及的就業市場、收入、消費、企業投資相關指標，若明年美國經濟回升較慢，存在進一步降息的可能性。

美債利率往往在降息前 1-2 個月開始趨勢性下行，並在經濟明顯復甦後轉為上行。

開啓降息前 1-2 個月美債利率往往提前進入下行週期，降息開啓後由於美國經濟企穩還需時間以及降息刺激，首次降息後美債利率仍有下行空間，但在後續過程中，若美國經濟明顯回升，降息預期將明顯降温，美債利率或由此轉為上行，工業產值同比可作為美債賣出信號參考。

目前更建議配置中短期美債。

1 年期美債利率在美聯儲降息開啓後仍存在下行空間，但由於長端美債利率在降息前往往存在 price in 過於樂觀的遠期降息空間的情形，並且降息開啓後美國經濟復甦預期升温對長端美債利率下行存在阻礙，因而 10 年期美債利率整體在降息開啓後下行空間較為有限，因此相比於長期美債，目前更建議配置中短期美債。

風險因素：

美國經濟變動超預期；美國通脹變動超預期；美國產業等政策方向變動超預期；地緣政治風險超預期等。